2023年报、2024年一季报点评：后百亿路径清晰，实现高质量发展

今世缘（603369）2023年报&2024年一季报点评 / 后百亿路径清晰，实现高质量发展 挖掘价值投资成长 2024年05月07日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收100.98亿元（同比+28.07%），归母净利润31.36亿元（同比+25.30%），扣非净利润31.36亿元（同比+25.57%）。单季度看，公司Q4实现营收17.35亿元（同比+27.76%），归母净利润5.00亿元（同比+18.75%），扣非净利润4.99亿元（同比+17.35%）。2024年一季度，公司实现营收46.71亿元（同比+22.84%），归母净利润15.33亿元（同比+22.12%），扣非净利润15.25亿元（同比+22.08%）。 产品结构优化,省内省外同步发力。分产品看，2023年，特A+类/特A 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 5/77/79/711/71/73/7 8.43% 0.79% -6.85% -14.50% -22.14% -29.79% 类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，分别同比 +25.13%/+37.11%/+26.68%，A类及以上产品均实现快速增长，产品结构持续优化。分渠道看，2023年直销渠道、批发渠道营收分别为2.26/98.13亿元，同比+38.89%/27.57%，直销渠道增长较快。分地区看，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，分别同比 +25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，各地区均 实现较快增速，其中苏中、省外增速尤为突出。 今世缘沪深300 市场投放稳步推进，净利率基本稳定。2023年，公司毛利率为78.34% （同比+1.75pcts），预计毛利提升主要原因为产品结构改善。费率方面，2024年销售/管理/研发/财务费率分别为20.77%/4.24%/0.43%, 基本数据总市值（百万元) 72974.27 流通市值（百万元) 72974.27 52周最高/最低（元） 65.68/41.32 52周最高/最低（PE） 27.91/17.28 52周最高/最低（PB） 7.38/3.98 52周涨幅（%） -3.04 52周换手率（%） 110.23 相关研究 《国缘开系挺价，品牌势能提振》 2024.3.1 分别同比+3.14/+0.14/-0.05pcts，销售费率提升主要为培育市场投放加大所致，综合来看实现净利率31.06%，同比微降0.68pcts。1Q24，公司毛利率/净利率为别为74.23%/32.81%，同比-1.16/-0.20pcts，净利率降幅收窄至近乎持平，盈利能力基本保持稳定。 后百亿时代路径清晰，2025目标可期。2023年，公司圆满完成百亿目标，发展势头强劲。公司坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，通过持续系统优化升级六大管理体系，后百亿路径清晰，2025年营收150亿的目标值得期待。 《Q3业绩稳定高增，百亿目标在望》 2023.11.1 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为123.74/150.29/180.37亿元，归母净利润分别为38.01/46.76/54.94亿元，对应EPS分别为3.03/3.73/4.38元，2024-2026年PE分别为18.81/15.29/13.01倍。 维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 101.00 123.74 150.29 180.37 增长率(%) 28.05% 22.51% 21.45% 20.02% EBITDA（亿元） 40.19 52.18 64.15 75.60 归属母公司净利润（亿元） 31.36 38.01 46.76 54.94 增长率(%) 25.30% 21.19% 23.02% 17.51% EPS(元/股) 2.52 3.03 3.73 4.38 市盈率（P/E） 19.38 18.81 15.29 13.01 市净率（P/B） 4.60 4.47 3.70 3.08 EV/EBITDA 13.83 12.22 9.74 7.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 28.00 48.85 42.17 55.39 净利润 31.36 38.01 46.76 54.94 折旧摊销 1.50 2.40 3.05 3.79 营运资金变动 -2.66 10.59 -5.36 -2.79 其它 -2.19 -2.14 -2.27 -0.55 投资活动现金流 -11.98 -15.79 -15.65 -15.36 资本支出 -21.94 -17.96 -17.62 -17.69 投资变动 8.60 0.00 0.00 0.00 其他 1.36 2.17 1.96 2.33 筹资活动现金流 -6.23 -8.36 -10.45 -13.17 银行借款 17.00 2.90 3.45 3.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.03 0.00 0.00 其他 -23.23 -11.29 -13.90 -16.36 现金净增加额 9.79 24.70 16.07 26.86 期初现金余额 53.57 63.36 88.06 104.13 期末现金余额主要财务比率 63.36 88.06 104.13 130.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 28.05% 22.51% 21.45% 20.02% 营业利润增长 25.06% 21.17% 22.94% 17.47% 归属母公司净利润增长 25.30% 21.19% 23.02% 17.51% 获利能力（%）毛利率 78.34% 77.98% 77.53% 77.07% 净利率 31.06% 30.72% 31.11% 30.46% ROE 23.60% 23.77% 24.22% 23.67% ROIC 20.55% 21.82% 22.07% 21.58% 偿债能力资产负债率（%） 38.57% 39.18% 39.38% 39.90% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.59 1.58 1.62 1.68 速动比率 0.97 1.03 0.97 0.97 营运能力总资产周转率 0.51 0.52 0.52 0.51 应收账款周转率 212.03 214.19 205.01 206.86 存货周转率 0.49 0.50 0.51 0.50 每股指标（元）每股收益 2.52 3.03 3.73 4.38 每股经营现金流 2.23 3.89 3.36 4.41 每股净资产 10.59 12.74 15.39 18.50 估值比率P/E 19.38 18.81 15.29 13.01 P/B 4.60 4.47 3.70 3.08 EV/EBITDA 13.83 12.22 9.74 7.95 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产129.14 159.89 200.31 255.42 货币资金64.57 89.27 105.34 132.20 应收及预付0.58 0.77 0.92 1.10 存货49.96 59.27 74.38 91.27 其他流动资产14.03 10.58 19.68 30.85 非流动资产87.17 102.97 118.18 130.73 长期股权投资0.41 0.41 0.41 0.41 固定资产12.54 23.15 33.69 42.51 在建工程37.11 41.62 45.23 48.12 无形资产4.09 4.87 5.93 6.77 其他长期资产33.02 32.91 32.91 32.91 资产总计216.31 262.86 318.49 386.15 流动负债81.42 100.96 123.40 152.05 短期借款9.00 11.90 15.35 18.54 应付及预收11.70 14.20 18.12 21.97 其他流动负债60.72 74.86 89.93 111.54 非流动负债2.01 2.02 2.02 2.02 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2.01 2.02 2.02 2.02 负债合计83.44 102.98 125.41 154.06 实收资本12.55 12.55 12.55 12.55 资本公积7.27 7.30 7.30 7.30 留存收益117.32 144.31 177.50 216.51 归属母公司股东权益132.87 159.88 193.08 232.09 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益216.31 262.86 318.49 386.15 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入101.00 123.74 150.29 180.37 营业成本21.87 27.24 33.77 41.35 税金及附加14.97 19.80 23.75 28.14 销售费用20.97 23.51 27.80 32.47 管理费用4.28 5.20 6.16 7.21 研发费用0.43 0.52 0.62 0.72 财务费用-1.83 -0.71 -1.00 -1.16 资产减值损失0.00 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.17 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.09 1.70 1.96 2.33 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.19 0.26 0.30 0.36 营业利润41.79 50.64 62.25 73.13 营业外收入0.04 0.04 0.03 0.04 营业外支出0.21 0.18 0.18 0.19 利润总额41.62 50.49 62.10 72.97 所得税10.26 12.48 15.35 18.03 净利润31.36 38.01 46.76 54.94 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润31.36 38.01 46.76 54.94 EBITDA40.19 52.18 64.15 75.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场