主业稳健增长，车载镜头打开新成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年05月27日 永新光学（603297.SH） 主业稳健增长，车载镜头打开新成长空间 国内光学部件领先厂商。宁波永新光学成立于1997年，是国内领先的光学精密仪器及核心光部件的供应商，主营产品包括光学仪器与光学元件零组件，其中光学仪器主要为显微镜系列产品，代表性产品有生物显微镜、工业显微镜及荧光显微镜等；光学元件包含条码扫描仪、平面光学元件及专业成像光学部组件，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。公司积累了一批优质的客户源，如新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、鸿海精工、得利捷等。 中国高端显微镜市场上升空间广阔。根据中国仪器仪表行业协会，国内高端显微镜市场依赖于进口产品。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。公司作为国内为数不多的能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜公司，或将会受益于极大的市场机遇。 车载镜头车载镜头进展顺利，成为新的成长动能。根据ICV Tank，2019年全球车载摄像头行业市场规模112亿美元，预计到2025年将成长到270亿美元；车载镜头市场增长主要得益于三个方面：1）汽车摄像头功能丰富，单车配备数量增加；2）ADAS自动驾驶系统渗透率提升；3）电动汽车销量增长大浪潮。目前永新光学主要涉及车载镜头中的镜片及镜头制造业务，与SONY、Quanergy Systems、OptoFlux和均胜电子等车载镜头供应商及禾赛、Innoviz等激光雷达方案商建立合作，已进入麦格纳的指定产品供应商名单。公司2020年车载镜头前片订单突破80万片每月，为切入普通车载镜头组装业务打下基础。 条码扫描仪镜头进入全球四大巨头供应链，激光投影、机器视觉需求旺盛。条码扫描仪市场品牌集中度较高，讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和NCR为行业四大巨头，在中高端市场占据主要份额。条码扫描仪镜头为公司优势产品，已成为上述四家知名企业核心光学部件供应商。此外，激光投影、人工智能机器视觉需求提速，市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021E/2022E/2023E年实现营收7.51/9.71/12.49亿 元 ， 同 比 增 长30.3%/29.2%/28.7%，2021E/2022E/2023E实现归母净利润2.10/2.74/3.48亿元，目前对应 PE 32.5/24.9/19.6x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、智能驾驶渗透不及预期. 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 573 576 751 971 1,249 增长率yoy（%） 2.1 0.6 30.3 29.2 28.7 归母净利润（百万元） 139 162 210 274 348 增长率yoy（%） 14.1 16.3 29.9 30.5 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.26 1.46 1.90 2.48 3.15 净资产收益率（%） 12.3 12.8 14.9 16.7 17.9 P/E（倍） 49.1 42.2 32.5 24.9 19.6 P/B（倍） 6.0 5.4 4.8 4.2 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年5月26日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 光学光电子 5月26日收盘价(元) 61.78 总市值(百万元) 6,826.38 总股本(百万股) 110.50 其中自由流通股(%) 46.23 30日日均成交量(百万股) 2.29 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《永新光学（603297.SH）：车载镜头进展顺利，募投项目建设稳步推进》2020-03-16 -14%0%14%27%41%55%69%82%2020-052020-092021-012021-05永新光学 沪深300 2021年05月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 860 1006 1137 1352 1613 营业收入 573 576 751 971 1249 现金 436 474 464 634 707 营业成本 333 329 420 529 664 应收票据及应收账款 127 128 204 224 326 营业税金及附加 7 6 8 12 14 其他应收款 11 9 17 17 27 营业费用 37 35 42 54 69 预付账款 3 5 5 8 9 管理费用 26 42 39 50 67 存货 113 122 178 200 275 研发费用 45 47 56 78 95 其他流动资产 170 269 269 269 269 财务费用 -5 11 -4 0 1 非流动资产 406 455 509 573 662 资产减值损失 -1 -1 1 -1 -1 长期投资 29 28 31 34 37 其他收益 12 58 35 47 41 固定资产 142 311 349 399 469 公允价值变动收益 -3 0 0 -1 0 无形资产 57 56 61 60 59 投资净收益 24 19 16 20 19 其他非流动资产 177 60 68 80 97 资产处臵收益 0 1 0 0 0 资产总计 1266 1462 1646 1926 2276 营业利润 160 184 241 314 400 流动负债 122 193 226 272 324 营业外收入 1 2 1 1 2 短期借款 0 25 25 25 25 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 73 105 122 163 195 利润总额 160 186 241 316 401 其他流动负债 49 63 79 84 104 所得税 21 24 31 41 53 非流动负债 15 10 10 10 10 净利润 139 162 210 274 348 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 10 10 10 10 归属母公司净利润 139 162 210 274 348 负债合计 137 203 236 282 335 EBITDA 163 193 256 333 422 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.26 1.46 1.90 2.48 3.15 股本 109 111 111 111 111 资本公积 513 547 547 547 547 主要财务比率 留存收益 490 603 758 942 1177 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1129 1258 1410 1643 1941 成长能力 负债和股东权益 1266 1462 1646 1926 2276 营业收入（%） 2.1 0.6 30.3 29.2 28.7 营业利润（%） 13.9 15.2 30.8 30.7 27.1 归属母公司净利润（%） 14.1 16.3 29.9 30.5 27.0 获利能力 毛利率（%） 41.9 42.9 44.1 45.5 46.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.3 28.1 28.0 28.3 27.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 12.3 12.8 14.9 16.7 17.9 经营活动现金流 132 189 110 289 234 ROIC（%） 11.2 11.7 13.8 15.6 16.8 净利润 139 162 210 274 348 偿债能力 折旧摊销 16 19 27 33 40 资产负债率（%） 10.8 13.9 14.4 14.7 14.7 财务费用 -5 11 -4 0 1 净负债比率（%） -37.3 -34.9 -30.4 -36.5 -34.6 投资损失 -24 -19 -16 -20 -19 流动比率 7.0 5.2 5.0 5.0 5.0 营运资金变动 -4 -3 -108 1 -136 速动比率 5.7 3.9 3.6 3.7 3.7 其他经营现金流 11 19 0 1 0 营运能力 投资活动现金流 198 -130 -65 -78 -110 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 84 58 51 61 86 应收账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 0 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 4.7 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 282 -73 -17 -19 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46 -1 -54 -41 -51 每股收益（最新摊薄） 1.26 1.46 1.90 2.48 3.15 短期借款 0 25 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.19 1.71 0.99 2.62 2.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.22 11.39 12.76 14.87 17.57 普通股增加 25 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 35 0 0 0 P/E 49.1 42.2 32.5 24.9 19.6 其他筹资现金流 -46 -62 -54 -41 -51 P/B 6.0 5.4 4.8 4.2 3.5 现金净增加额 288 38 -10 171 72 EV/EBITDA 38.5 32.5 24.4 18.3 14.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年5月26日收盘价 qRmPnOrMtQpQmPoQqMqOsNbRdN8OmOpPsQoPiNqQmRfQpNqP8OpOnQxNnRyRNZrRrN 2021年05月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国内光学部件领先供应商 .................................................................................................................................. 5 1.1显微镜行业领导厂商，光学部件全球领先 ..................................................................................................... 5 1.2加速拓展新兴业务，目标五年五倍产值规模 ......................................................................