协合新能源（0182.HK）2020年实现收入约人民币20亿元，同比增长9.0%；归属股东盈利约人民币6.73亿元，同比增长11.4%；基本每股盈利为人民币8.18分，拟派末期股息每股3港仙，派息率31.37%，股息率约5%。公司业绩略超预期，主要受益公司践行“资产置换”策略，运营发电场效率提升所致。期内共出售权益装机643.7MW，减少绿电补贴应收账款及合同资产共计人民币8.56亿元，有效优化资产结构和降低绿电补贴依赖。2021年2月风电发电量增长31.3%，表现良好。2021年2月权益发电量为456.91GWh，同比增长17.65%。其中风电权益发电量为438.12GWh，同比增长24.32%。1-2月，该集团权益发电量为928.64GWh，同比增长23.74%。其中风电权益发电量为891.47GWh，同比增长31.3%。2021-2023年进入高质量快速发展阶段。截止2020年底，公司运营权益装机容量约2.4GW，目前公司已核准/获得指标的项目达到2.24GW。公司目标2023年将实现权益装机容量翻番达到4.8GW，规划每年新增装机约1GW，对应自有资金支出约11-15亿元人民币，公司通过资产出售和经营现金流就完全可以满足项目开发资需求，不需额外融资。通过资产置换，一方面大幅降低了绿电补贴依赖，同时公司运营电站质量效率也将大幅提升。预期2021-2023年公司将进入高质量快速发展阶段。维持买入评级，目标价至0.72港元。
