医药行业专题：终端用量回升且供需格局优化，大输液行业步入高质量发展阶段

2024年04月24日 医药 终端用量回升且供需格局优化，大输液行业步入高质量发展阶段 首选股票目标价（元）评级 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 短期受益于医疗机构诊疗量恢复，大输液终端用量有望回升： 医药 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 大输液是医疗机构基础的治疗方式，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关。新冠疫情期间，医院诊疗量下降一定程度影响了大输液的终端用量。随着医疗机构诊疗量逐步恢复，大输液终端用量有望回升。宏观数据层面，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的6.02亿人次，医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平；微观数据层面，科伦药业等相关上市公司大输液业务收入已呈现恢复性增长。 大输液行业供需格局改善，行业盈利能力有望逐步优化： 国内大输液行业经历行业整合之后，目前行业供需关系已调整到较为平衡的状态。根据前瞻产业研究院和尚普咨询的数据，行业受到“限抗令”等相关政策的影响后，产能供给逐步收缩，国内大输液产量从2013年的134亿瓶/袋逐步下降至2023年的90亿瓶/袋。经历了较长时间的行业整合后，当前供需关系较为匹配。当前大输液行业格局稳定（科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业等占据行业主导地位）且产品价格充分降价，大输液行业盈利能力有望逐步改善。2023H1相关上市公司（科伦药业、华润双鹤、辰欣药业）大输液业务的毛利率均值同比提升了2.18个百分点。 拓展产品管线和升级产品包装，驱动行业中长期的稳步发展： 通过拓展产品管线和升级产品包装，中长期大输液行业有望稳健增长且盈利能力有望进一步有优化。其中，产品拓展方面，碳水化合物输液、氨基酸输液、脂肪乳输液、微量元素和维生素输液等营养型输液产品具备较大的需求且部分产品外资仍占据较大的市场份额，国内企业有望通过拓展产品管线，进一步提升其市场份额；产品包装优化方面，非PVC软袋和可立袋等新型包装具备安全性好、便于运输贮藏、对环境无害等优势，该包装技术为大输液的主要发展方向。通过升级高毛利的新型包装，有望带动大输液产品盈利空间的改善。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -10.6 -9.2 绝对收益 -4.6 -3.1 -20.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 2024-04-14 2024-04-13 2024-04-07 2024-03-31 2024-04-21 新药周观点：恒瑞最新创新 药管线披露，24年有望迎来多个新品种获批 新药周观点：AACR2024闭 幕，国产ADC药物方兴未艾合成生物学行业专题系列三：生物制造继往开来，细分领域皆有可为 新药周观点：创新药板块机 构持仓持续提升，2023年底达近年高峰 新药周观点：首个Claudin 18.2靶向药物获批，国内企业处于该领域全球前列 相关报告 建议关注：科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业、海思科、卫信康等 风险提示：产品销售不达预期风险：产品研发及审批速度低于预期风险；产品降价超预期风险。 内容目录 1.大输液产品药效迅速，临床上广泛运用4 2.短期维度，受益于医疗机构诊疗量恢复，大输液终端用量有望持续回升5 3.中长期维度，看好行业供需格局改善带来的盈利能力提升和产品拓展驱动的行业稳增长 ..............................................................................6 3.1.大输液行业供需格局改善，行业盈利能力有望逐步优化6 3.2.拓展大输液管线和升级产品包装，驱动行业的稳定增长10 3.2.1.进一步优化产品管线，充分拓展营养性输液等领域10 3.2.2.合理升级大输液包装，推动产品盈利能力的进一步提升12 4.建议关注标的汇总13 5.风险提示18 图表目录 图1.国内医疗机构总诊疗人次数-当月值（万人次）5 图2.科伦药业大输液业务收入情况5 图3.华润双鹤大输液业务收入情况5 图4.辰欣药业大输液业务收入情况6 图5.石四药大输液业务收入情况6 图6.国内大输液行业发展历程梳理6 图7.相关上市公司大输液业务营收情况7 图8.国内大输液产量和消费量情况（亿瓶/袋）8 图9.大输液领域行业集中度情况8 图10.2018年大输液业务市占率（按市场销量口径统计）8 图11.相关上市公司大输液业务毛利率情况9 图12.相关大输液上市公司历年现金分红比例统计9 图13.营养型输液的产品分类梳理10 图14.国内肠外营养药物市场规模（亿元）11 图15.2018年各包装大输液产品的市场占比12 图16.辰欣药业各包装大输液产品毛利率水平12 图17.科伦药业的可立袋可实现完美自收缩13 图18.科伦药业营收和利润增长情况14 图19.科伦药业的营收拆分14 图20.华润双鹤营收和利润增长情况14 图21.华润双鹤的营收拆分14 图22.石四药营收和利润增长情况15 图23.石四药的营收拆分15 图24.辰欣药业营收和利润增长情况15 图25.辰欣药业的营收拆分15 图26.海思科营收和利润增长情况16 图27.海思科的营收拆分16 图28.卫信康营收和利润增长情况16 图29.卫信康的营收拆分16 图30.大输液行业关注标的盈利预测汇总17 表1：大输液产品类型分类4 表2：常见的大输液产品梳理4 表3：大输液行业相关政策梳理7 表4：2022-2023年相关上市公司肠外营养药物的研发布局梳理11 表5：大输液产品包装形式分类12 1.大输液产品药效迅速，临床上广泛运用 大输液通常指容量大于等于50ml且直接静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，由于其具备药效迅速、药量较大等特点，目前在临床上应用较为广泛。从产品类型上分类，一般分为普通输液、营养型输液、治疗型输液、透析造影用输液、血容量扩张用输液等。 产品类型 产品作用 普通输液 分为电解质输液和酸碱平衡输液两类，主要用于调节人体新陈代谢、纠正体液的酸碱平 衡、维持体液渗透压等，主要产品包括氯化钠输液等 营养型输液 为患者提供人体必需的碳水化合物、氨基酸、脂肪、维生素、微量元素等营养物质，主 要产品包括葡萄糖输液、脂肪乳输液、氨基酸输液等 治疗型输液 直接将治疗性药物加入普通溶剂中的大输液，包括抗感染、抗肿瘤、心血管、消化用药 等，主要产品包括氧氟沙星输液、替硝唑输液等 透析造影用输液 主要用于疾病的诊断，主要产品包括碘海醇注射液、泛影葡安等 血容量扩张用输液 主要用于增加血容量，防止失血性休克、防止血栓形成、降低血液粘度等，主要产品包 括羟乙基淀粉输液、右旋糖酐输液等 表1：大输液产品类型分类 资料来源：辰欣药业招股说明书、Choice、国投证券研究中心 表2：常见的大输液产品梳理 大输液产品类型 相关产品 适应症 普通输液 碳酸氢钠注射液 治疗代谢性酸中毒；碱化尿液；作为制酸药等 葡萄糖注射液 补充能量和体液；低糖血症；高钾血症等 葡萄糖氯化钠注射液 补充热能和体液 氯化钠注射液 高渗性失水；等渗性失水；低渗性失水；低氯性碱中毒等 营养型输液 中长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（30%）注射液 为轻至中重度分解代谢的患者提供肠外营养治疗 ω-3鱼油中/长链脂肪乳注射液 当口服或肠内营养不可能、功能不全或有禁忌时，为患者补 充长链w-3脂肪酸 复方氨基酸（16AA-∥）/葡萄糖(48%)电解质注射液 口服或肠内营养无法进行、不足或禁忌时，为中重度分解代 谢患者提供肠外营养治疗 果糖氯化钠注射液 用于胰岛素抵抗状态或不适宜使用葡萄糖时的补液治疗 丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液 适用于需要补充谷氨酰胺患者的肠外营养 维生素C葡萄糖注射液 治疗坏血病、慢性铁中毒、特发性高铁血红蛋白症等 治疗型输液 盐酸氨溴索氯化钠注射液 严重病例(中度)以上伴有痰液分泌不正常及排痰功能不良的急性、慢性呼吸道疾病；术后肺部并发症的预防性治疗 胞磷胆碱钠葡萄糖注射液 用于急性颅脑外伤和脑手术后意识障碍等 盐酸替罗非班氯化钠注射液 与肝素联用，预防心脏缺血事件；预防与经治冠脉突然闭塞 有关的心脏缺血并发症 胞磷胆碱钠氯化钠注射液 用于急性颅脑外伤及脑手术后的意识障碍等 唑来膦酸注射液 用于治疗恶性肿瘤溶骨性骨转移引起的骨痛等 紫杉醇（白蛋白结合型） 适用于治疗联合化疗失败的转移性乳腺癌 盐酸帕洛诺司琼注射液 预防高度致吐化疗引起的急性恶心、呕吐等 透析造影用输液 钆特醇注射液 用于脑、脊柱和周围组织病变的磁共振增强扫描检查等 碘帕醇注射液 神经放射学造影；血管造影术；泌尿系造影术等 腹膜透析液（乳酸盐） 急性肾功能衰竭;慢性肾功能衰竭;急性药物或毒物中毒等 血容量扩张用输液 羟乙基淀粉130/0.4电解质注射液 治疗和预防血容量不足，急性等容血液稀释（ANH） 右旋糖酐40氯化钠注射液 用于各种原因引起的休克和中毒性休克;预防术后血栓形成 羟乙基淀粉130/0.4氯化钠注射液 治疗和预防血容量不足，急性等容血液稀释（ANH） 右旋糖酐40葡萄糖注射液 用于各种原因引起的休克和中毒性休克;预防术后血栓形成 资料来源：科伦药业公司官网、百度百科、国投证券研究中心 2.短期维度，受益于医疗机构诊疗量恢复，大输液终端用量有望持续回升 医疗机构诊疗量逐步恢复，有望带动大输液终端用量的回升。大输液是医疗机构基础的治疗方式，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关。新冠疫情期间，医院诊疗量下降一定程度影响了大输液的终端用量。当前随着医疗机构诊疗量逐步恢复，大输液终端用量有望回升。 宏观层面，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的 4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的6.02亿人次，医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平。 图1.国内医疗机构总诊疗人次数-当月值（万人次） 75000 60000 45000 30000 15000 0 2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/8 资料来源：国家卫健委、国投证券研究中心 微观层面，相关上市公司大输液业务收入已呈现恢复性增长的态势。其中，以科伦药业为例，根据公司公告，其大输液业务收入从2020H1的37.93亿元逐步恢复至2023H1的 50.27亿元。 图2.科伦药业大输液业务收入情况图3.华润双鹤大输液业务收入情况 120 100 80 60 40 20 科伦药业输液业务收入（亿元） 华润双鹤输液业务收入（亿元） 35 30 25 20 15 10 5 0 2019H120192020H120202021H120212022H120222023H1 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心 图4.辰欣药业大输液业务收入情况图5.石四药大输液业务收入情况 辰欣药业输液业务收入（亿元） 25 石四药静脉输液业务收入（亿元） 70 20 15 10 5 0 2019H1 2020H12021H12022H12023H1 60 50 40 30 20 10 0 2019H12020H12021H12022H1 2023H1 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心 3.中长期维度，看好行业供需格局改善带来的盈利能力提升和产品拓展驱动的行业