四季度业绩略显疲软，21年催化剂与挑战共存

2021年3月16日，石药集团发布了2020年四季度业绩报告。尽管多美素和津优力的销售强劲，但抗肿瘤产品线销售同比增速放缓至13%。神经系统用药产品在2020年四季度同比下跌22%，主要是由于恩必普销量下降。公司解释恩必普销售下滑是由于医保目录准入谈判导致公司压低渠道库存水平，以及最终降价结果产生的约5亿元人民币的渠道价差拨备。我们对21年恩必普的销售增长持谨慎态度。我们将21/22年总收入分别下调7%/7%，以反映21年恩必普销售额可能下滑。公司近期引进两款新药，我们预计该产品将于2022年上市，销售峰值可达16亿元人民币。我们将基于分类加总估值法的目标价更新至12.2港元，因1）估值基期滚动至21年；2）BD和管线进展更新。