建材行业21年年报及22年一季报总结：危机下的挑战与突破，前路依旧可期

回顾 2021 年报及 2022 一季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下： 1）收入增速逐季回落，盈利同步承压。剔除天山股份后，2021 年建材行业共实现营收 6946.8 亿元，同比+12.2%，实现归母净利 851.2 亿元，同比-1.1%，扣非归母净利润 779.7 亿元，同比-0.6%，收入总体平稳增长，利润略有承压。分季度来看，收入增速逐季回落，盈利同步承压；其中 2022Q1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-14.6%/+13.3%/+22.3%/+1.4%，归母净利润增速分别为-24.3%/-43.1%/+54.7%/-37.9%，板块分化进一步加剧。 2）成本上涨致毛利率持续承压，经营性现金流表现分化。2021 年建材行业平均毛利率和净利率分别为 27.2%/12.1%，同比-2.37pp/-2.85pp，2022Q1毛利率 24.23%，同比-3.88pp，环比-2.42pp，净利率 9.01%，同比-3.25pp，环比+0.25pp，原材料价格上涨拖累盈利；从现金流数据看，2021 年实现经营活动净现金流 981.3 亿元，同比-7.71%，多因素致行业整体承压明显，但板块内部各有分化。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块表现各有不同，其中： 水泥行业：2021 年行业增长稳定性再度被印证，涨势钝化进入平整期，成本上涨带来盈利压力。从现金流和资债角度看，虽受需求低迷叠加煤价高企影响，经营性净现金流同比有所下滑，但再投资意愿明显提升，显示出水泥企业为适应经济增长动能转换，积极转变发展思路，探索创新和转型升级的成长之路，同时板块资债结构同比下行，处历史低位，安全性好。整体上，板块当前具备较强安全性，而随着“稳增长”政策逐步落实，二三季度市场运行值得期待，建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青。 玻璃行业：2021 年收入和利润均创历史新高，但受景气强度回落影响，增速逐季放缓，2022Q1 收入和归母净利润同比+13.2%和-43.1%；同时受成本端上涨压制，2021 年毛利率和净利率 34.0%和 16.2%，2022Q1 回落至 22.32%和10.97%。受益于业绩大幅提升，2021 年经营性现金流同步改善。整体上看，玻璃景气虽有所回落，但在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端回暖预期提升，玻璃需求有望保持较强韧性，下半年景气依旧值得期待，长期看头部企业扩张节奏有所加快，新技术和新产能布局持续深化，盈利空间进一步打开。推荐旗滨集团、南玻 A。 玻纤行业：2021 玻纤行业景气继续超预期演绎，盈利能力创新高，2021 年收入同比+29.58%，归母净利润同比+111.07%，毛利率和净利率分别为 36.8%和 22.9%，同比+7.58pp 和+9.36pp，2022Q1 增长延续，收入和归母净利润同比+22.31%和+54.65%，毛利率和净利率进一步提升至 37.09%和 26.12%。受益于盈利持续高增长，现金流同步提升。整体上看，现阶段需求反复与供给冲击对行业景气的短期扰动仍将继续，龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。推荐中国巨石，中材科技。 其他建材：其他建材行业受地产行业影响，盈利整体承压明显，现金流进一步承压，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局，关注在产品、渠道、品牌等布局上已具备优势的龙头企业。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、铝模板行业。 风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 21 年年报及 22 年一季报回顾：景气差异致增长分化，地产链子板块承压明显 我们选取建材行业 87 家上市公司为样本（其中：水泥 16 家、玻璃 9 家、玻纤 6家、其他建材 56 家），用整体法统计分析，对行业 2021 年报及 2022 一季报表现进行回顾和总结。 增速逐季回落，成本上涨拖累盈利能力 收入增速逐季回落，盈利同步承压，但板块间进一步分化。2021 年建材行业共实现营业收入 8646.6 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润976.5亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润 829.2 亿元，同比+3.9%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2021 年建材行业共实现营业收入 6946.8 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润 851.2 亿元，同比-1.1%，扣非归母净利润 779.7 亿元，同比-0.6%，收入总体平稳增长，利润略有承压，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为+0.4%/+32.7%/+29.6%/+22.9%，归母净利润增速分别为-7.5%/+84.5%/+111.1%/-32.0%，玻璃、玻纤利润增速远高于收入增速，行业高景气带来盈利高弹性。 分季度来看，剔除天山股份后， 2021Q1-2022Q1 建材行业分别实现营业收入1290/1915/1817/1925/1249 亿元，同比+63.2%/+9.9%/+3.9%/+0.74%/-3.2%,归母净利润 154/295/224/178/123 亿元，同比+103.7%/+6.0%/-10.8%/-30.3%/-20.6%，收入增速逐季回落，盈利同步承压；其中 2022Q1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为 -14.6%/+13.3%/+22.3%/+1.4% ， 归母净利润增速分别为-24.3%/-43.1%/+54.7%/-37.9%，板块分化进一步加剧，玻纤板块表现靓丽。 图 1：2014-2021 建材行业营收及增速 图2：2014-2021 建材行业归母净利润及增速 图 3：2014-2021 建材行业营收及增速（剔除天山股份） 图4：2014-2021 建材行业归母净利润及增速（剔除天山股份） 图 5：18Q1-22Q1 建材行业单季营收及增速 图6：18Q1-22Q1 建材行业单季归母净利润及增速 图8：18Q1-22Q1 建材行业单季归母净利润及增速(剔除天山股份） 图 7：18Q1-22Q1 建材行业单季营收及增速(剔除天山股份） 表1：2021Q1-2022Q1 建材行业分板块营收及归母净利润情况 表2：2021Q1-2022Q1 建材行业分板块营收及归母净利润情况（剔除天山股份） 成本上涨致毛利率持续承压，费用率延续优化趋势。2021 年建材行业平均毛利率和净利率分别为 27.2%/12.1%，同比-2.37pp/-2.85pp，毛利率下滑主因原材料成本上涨所致 ， 其中水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其他建材毛利率分别为27.32%/33.97%/36.8%/23.74%，同比-3.36pp/+4.06pp/+7.58pp/-4.15pp。期间费用率整体延续优化趋势，同比下滑 0.44pp 至 11.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.07%/4.99%/1.21%/1.83%，同比-0.90pp/+0.26pp/+0.17pp/+0.03pp。 2022Q1 毛利率 24.23%，同比-3.88pp，环比-2.42pp，净利率 9.01%，同比-3.25pp，环比+0.25pp，原材料价格上涨继续拖累盈利能力；分板块看，水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为23.75%/22.32%/37.09%/22.40%，同比-2.94pp/-15.58pp/+0.59pp/-2.95pp。期间费用率 13.33%，同比+0.12pp，环比+2.10pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 11.85%/10.50%/10.93%/17.37%，同比+1.12pp/-2.79pp/-1.64pp/+0.78pp。 图 9：2014-2021 建材行业毛利率、净利率和期间费用率 图10：18Q1-22Q1 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图 11：2014-2021 建材行业期间费用率 图12：18Q1-22Q1 建材行业单季期间费用率 图 13：2014-2021 建材行业分板块毛利率 图14：18Q1-22Q1 建材行业分板块单季毛利率 图 15：2014-2021 建材行业分板块净利率 图16：18Q1-22Q1 建材行业分板块单季净利率 图 17：2014-2021 建材行业分板块期间费用率 图18：18Q1-22Q1 建材行业分板块单季期间费用率 表3：建材行业 2021 年及 2022Q1 主要财务指标对比（亿元） 表3：建材行业 2021 年及 2022Q1 主要财务指标对比（亿元） 表4：建材行业 2021 年及 2022Q1 主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份） 经营性现金流表现分化，再投资意愿明显提升 水泥和其他建材现金流持续承压，玻璃、玻纤内部继续分化。2021 年建材行业合计实现经营活动净现金流 1265.5 亿元，同比+16.22%，剔除天山股份后，合计实现经营活动净现金流 981.3 亿元，同比-7.71%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 587.6 /122.0/112.1/159.5 亿元，同比-14.3%/+28.1%/+70.4%/-26.4%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步提升。 2022Q1 建材行业实现经营活动净现金流-116.0 亿元，同比-6056.7%，剔除天山股份后，实现经营活动净现金流-99.6 亿元，同比-7596.8%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现27.4/7.5/1.1/-135.6亿元，同比-58.1%/-59.2%/-91.5%/-38.9%，多因素致行业整体承压明显，但板块内部各有分化。 图 19：2014-2021 建材行业经营性净现金流及增速 图20：18Q1-22Q1 建材单季经营性净现金流及增速 图 21：2014-2021 建材行业经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图22：18Q1-22Q1 建材单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图 23：2014-2021 建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元） 图24：2014-2021 建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元）（剔除天山股份） 资本开支明显提升，各板块呈现不同程度扩张意愿。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2021 年建材行业构建固定资产等支付现金合计 887.8 亿元，同比+82.1%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计 687.5 亿元，同比+41.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现 303.1/103.4/73.9/207.0 亿元，同比+28.6%/+82.2%/+42.9%/+46.0%，各板块继续呈现不同程度的扩张意愿。 图 25：2014-2021 建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图26：2014-2021 建材行业分板块构建固定资产等支付现金 图 27：2014-2021 建材行业构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份） 图28：2014-2021 建材行业分板块构建固定资产等支付现金（剔除天山股份） 资债结构总体平稳，其他建材负债水平显著提升 截至 2021 年末，建材行业平均资产负债率为 46.3%，同比+6.92pp，有息负债率为 36.8%，同比+8.94pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别为40.5%/28.6%，同比+0.96pp/+0.30pp，资债结构总体平稳，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为32.4%/43.0%