Q4业绩符合预期，2021销量指引高增长

小牛电动发布2020年财报，实现营收24.4亿元，同比增长17.7%；净利润1.69亿元，同比下降11.28%。预计2021Q1实现营收4.2-4.8亿元，同比增长80%-105%，全年销量目标90-110万辆。公司Q4收入超预期，销量结构变化及所得税费用拖累利润表现。Q4毛利率同比-0.9 PCT，期间费用率同比+0.2 PCT。经销商网络快速扩张、产能与车型储备充足，公司为行业红利期做足准备。海外市场继续延伸，销量优势有望继续保持。预计公司2021-2023年销量102/156/229万辆，归母净利润人民币3.2/5.1/7.6亿元，对应PE 51/32/21倍，目标市值人民币229亿元，维持“买入”评级。