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小牛电动发布2020年财报,实现营收24.4亿元,同比增长17.7%;净利润1.69亿元,同比下降11.28%。预计2021Q1实现营收4.2-4.8亿元,同比增长80%-105%,全年销量目标90-110万辆。公司Q4收入超预期,销量结构变化及所得税费用拖累利润表现。Q4毛利率同比-0.9 PCT,期间费用率同比+0.2 PCT。经销商网络快速扩张、产能与车型储备充足,公司为行业红利期做足准备。海外市场继续延伸,销量优势有望继续保持。预计公司2021-2023年销量102/156/229万辆,归母净利润人民币3.2/5.1/7.6亿元,对应PE 51/32/21倍,目标市值人民币229亿元,维持“买入”评级。