计算机应用行业微信电商SaaS专题报告：微信电商SaaS进入配置区间，视频化电商化趋势和估值探讨
1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 微信电商SaaS进入配置区间：视频化电商化趋势和估值探讨 微信电商SaaS专题报告 行业专题报告 | 计算机应用 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 计 算 机 应用 -3.17 -10.13 -12.21 沪深300 -10.66 2.78 27.09 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 相关研究 计算机应用：导流、平台、活跃复购——微信电商闭环三大环节已形成—微信电商行业专题报告 2021-01-21 计算机应用：拜登上台对自动驾驶产业影响几何？—计算机行业点评报告 2020-11-20 计算机应用：技术与政策共振，车联网落地应用 加 速—计 算 机 行 业 深 度 研 究 报 告 2020-09-13 -13%-5%3%11%19%27%35%43%2020-032020-072020-11计算机应用沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 目前电商、短视频市场格局是什么样？阿里等成熟电商平台仍占大头，微信电商仍有较大发展空间；快抖与视频号竞争格局已打开，视频号潜在发展空间巨大。1）公开数据预测阿里系、拼多多、京东GMV2020年分别达到6.93、1.7、2.88万亿元，同期小程序GMV有2万亿元；社零各个行业来看，高频消费类产品目前线上化率已经达到一半以上，众多品牌开始拓展私域生态，低频消费类产品例如汽车、医药和石油线上化率较低，但仍有微信可开发的空间。2）目前看，视频号日活用户2.8亿，对比快手的3.5亿和抖音的5.8亿还有发展空间。3）用户使用时长方面，目前视频号不到20分钟，抖音快手差不多80分钟。通过对标快抖广告收入和电商GMV情况，经过测算，我们认为视频号DAU4.5亿，人均观看时长40分钟时，视频号广告和电商分别可以分到180亿和13.91亿蛋糕。 微盟、有赞大客占比提升会对LTV/CAC以及估值产生什么影响？微盟有赞大客占比提升10%后，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。1）目前微盟有赞的LTV/CAC分别为2.3和1.8，主要原因在于两者的大客户占比均不高，而小客户相对来说流失率较高；2）SaaS业务LTV/CAC的提升会带动公司整体估值的上升，对比美股SaaS公司来看，中美两国的客户结构具有明显的差异，导致客单价以及用户流失率产生不同，是美股龙头估值大于国内SaaS公司的原因；3）微盟有赞大客占比提升10%，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。 参考美股，微盟、有赞估值应该怎么看？LTV/CAC-PS或者PS-G法。1）经过上述讨论以及对DCF模型的简化，我们认为未来随着SaaS公司逐渐进入成熟发展期，在永续阶段我们认为LTV/CAC与PS成正比关系，与客户的流失率成反比关系；2）参考美股SaaS公司的成长轨迹，我们通过线性拟合发现未来SaaS业务的增长速度与公司的估值存在较强的线性关系。参考美股/港股PSG估值体系，有赞微盟SaaS部分估值已经进入配置空间，还有上升空间；再从美股SaaS以及部分港股SaaS的PS/G均值和中位值来看得到微盟有赞PS为40倍左右，与目前有赞的PS基本吻合。 建议关注：2020年微信电商高速增长，视频化和电商化趋势进一步加强，微信电商闭环生态已经形成，私域电商的崛起使得电商SaaS迅猛发展。建议关注：国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销业务双轮驱动发展——微盟集团（2013.HK）、SaaS与支付业务双轮驱动，中国版Shopify发展潜力巨大——中国有赞（8083.HK）。 风险提示：微信电商渗透、用户增长不及预期；微信电商成交额增长不及预期；SaaS技术更新迭代不及预期。 行业专题报告 | 计算机应用 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月09日 索引 内容目录 一、目前电商、短视频市场格局是什么样？ ............................................................................ 4 1.1 阿里等成熟电商平台仍占大头，微信电商仍有较大发展空间 ...................................... 4 1.2 快抖与视频号竞争格局已打开，视频号潜在发展空间巨大 .......................................... 9 二、微盟、有赞大客占比提升会对LTV/CAC以及估值产生什么影响？ ................................ 11 2.1 目前微盟有赞的LTV/CAC分别为2.9和1.8 ............................................................. 11 2.2 SaaS业务LTV／CAC的提升会带动公司整体估值抬升 ............................................ 13 2.3 大客占比提升10%后，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长 ............................................................................................................................. 14 三、参考美股，微盟有赞的估值应该怎么看 ？ .................................................................... 15 四、建议关注 ......................................................................................................................... 16 五、风险提示 ......................................................................................................................... 17 图表目录 图1：2020年电商市场格局预测 ............................................................................................. 4 图2：阿里巴巴、拼多多、美团变现率在提高 ......................................................................... 4 图3：2019年中国社会消费品零售情况 ................................................................................... 4 图4：汽车线上化流程 ............................................................................................................. 5 图5：汽车之家营收和净利润变化情况 .................................................................................... 5 图6：2020年12月汽车咨询媒介行业中媒介占比 ................................................................... 5 图7：老百姓、益丰大药房、大参林微信小程序商城&京东、阿里健康APP ............................. 6 图8：周大生线上销售和其他渠道销售营收占比 ..................................................................... 7 图9：微信直播&周生生&周大生小程序商城 ............................................................................. 7 图10：欧派家居销售渠道营收占比情况 .................................................................................. 7 图11：好太太和欧派家居微信小程序商城 ............................................................................... 7 图12：2020年12月社区团购微信小程序月活跃规模TOP5 ..................................................... 8 图13：香飘飘销售渠道营收占比情况 ..................................................................................... 8 图14：伊利、蒙牛、香飘飘微信小程序商城 ........................................................................... 8 图15：珀莱雅、丸美股份销售渠道营收占比情况 ................................................................... 9 图16：珀莱雅&丸美&格力官方小程序商城 ............................................................................... 9 图17：格力线上销售额占比变化 ............................................................................................. 9 图18：格力战报 ...................................................................................................................... 9 图19：短视频行业月活跃用户规模趋势 .................................................................................. 9 图20：典型短视频APP月活用户规模（万） ........................................................................... 9 nMvNnOoMpNqMpOsRmQsQtN6M8Q9PoMqQpNmNkPqQmPjMoPoOaQpPvMxNqRmOxNtPnN 行业专题报告 | 计算机应用 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月09日 图21：2015-2022年中国移动广告市场规模 .............
