加速视频化、电商化，第三方SaaS平台畅享微信电商alpha（下）：微信电商SAAS短期空间巨大，持续看好龙头双雄

行业深度研究 | 计算机 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月23日 。 微信电商SaaS短期空间巨大，持续看好龙头双雄 加速视频化、电商化，第三方SaaS平台畅享微信电商alpha（下） 证券研究报告 行业深度研究 | 计算机 西部证券 2020年09月23日 行业评级 中配 前次评级 超配 评级变动 调低 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 计算机 -4.34 1.50 20.13 沪深300 -1.76 12.47 19.15 分析师 邢开允 S0800519070001 13072123839 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 赵宇阳 18883318850 zhaoyuyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 计算机：掘金云数据中心白盒化趋势—云计算行业深度报告 2019-11-14 计算机：区块链登上科技主舞台—区块链行业动态点评 2019-10-27 计算机：Intel三季报进一步确认行业回暖信号—数据中心行业动态点评 2019-10-26 -9%-2%5%12%19%26%33%40%2019-092020-012020-05计算机沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 微盟、有赞称雄微信电商SaaS，市占率不及10%仍有巨大提升空间。中国电商SaaS格局和龙头对比：主要是微信体系的有赞和微盟两家提供通用性、全国性平台/工具的公司，及其他垂直行业工具和区域性的杂牌军构成，目前前两者的市占率估计在10%左右。由于平台的不断发展演进和电商商户玩法的复杂化及增值服务的相关需求，有赞、微盟两家头部企业有望在不断地迭代过程中从尾部、腰部的竞争对手中获取更高的市场份额。 中国电商SaaS路径与美国Shopify有所不同。我们认为中美电商环境的差异，如中国电商生态之间的封闭性，除微信外几乎所有主要生态都自带第一方电商SaaS平台，使得中国电商SaaS公司基本上只能在微信体系内纵向发展，但基础工具的规模效应可以参考美国Shopify公司。 微信电商GMV短期空间可以看到45160亿，中长期空间更大。其中，对标淘宝直播，微信直播GMV短期空间可以看到1766.67亿体量；对标美团APP，预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到为1446.76亿元；对标拼多多APP，预计小鹅拼拼GMV短期空间可以看到941.13亿元；其他零散小程序短期空间可以看到41005.45亿元。 微信电商SaaS短期空间看185.66亿元~278.49亿元，持续看好龙头双雄。利用微信各板块功能评价体系对标成熟电商生态测算出各板块GMV，微信跳转菜单的用户流失率得到DAU，整体电商生态评分体系加权平均得到变现率，综合考虑国内国外同SaaS产业发展现状，随着微信电商生态基础设施的不断完善，我们得到SaaS产业短期发展空间为185.66亿元~278.49亿元。 投资建议：受疫情影响，我国经济形势在一季度呈现下滑的趋势，但是电商产业在今年预计维持较高景气度，疫情进一步促进了消费者网购意愿的增加，SaaS工具在此背景下有望取得高速发展。因此我们推荐关注光云科技（688365.SH）、微盟（2013.HK）、有赞（8083.HK）。 风险提示：当前我国经济在疫情冲击下面临较大压力并且亟待复苏；SaaS服务不完善，更新迭代较慢；短视频的迅速发展一定程度上对SaaS产业发展带来阻碍。 行业深度研究 | 计算机 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月23日 索引 内容目录 一、中国电商生态中的电商SaaS平台 ........................................................................ 5 1.1 SaaS平台依赖电商平台的生态位补缺，又伴随电商生态而成长 ........................... 5 1.2 有赞、微盟在服务、产品线、定价和财务等方面表现较大差异 ............................. 5 1.2.1 微盟除SaaS产品外，大力发展广告精准营销服务 ..................................... 5 1.2.2 商户视角下有赞更加侧重并布局财务 ......................................................... 6 1.2.3 有赞相对微盟比，产品服务定价更高 ......................................................... 9 1.2.4 微盟有赞整体财务表现与有赞不同 .......................................................... 11 二、Shopify相对于微盟有赞在线上运营和商户等方面更成熟 ....................................... 14 2.1 Shopify——生长于美国互联网电商生态的一站式电商SaaS公司 ...................... 14 2.1.1 会员订阅服务和商户服务解决方案双轮驱动 ............................................. 15 2.1.2 Shopify会员套餐内容与国内大体相同 ..................................................... 16 2.1.3 订阅服务毛利率高位保持，商户服务类业务毛利率不断提升 ....................... 17 2.2 微盟、有赞VS Shopify:中美电商SaaS均高度依赖销售费用投入，Shopify相对发展更成熟 ................................................................................................................ 19 2.2.1 国内外厂商均高度依赖销售费用投入，目前中国厂商费用率水平更高 .......... 19 2.2.2 Shopify单商户交易规模相对较低，中美同行均持续亏损 ........................... 20 2.2.3 商户视角下的Shopify，全链条覆盖 ....................................................... 23 2.3 中美对比小结 ............................................................................................... 24 2.3.1 电商生态是对国内电商SaaS市场规模的主要制约 ................................... 24 2.3.2 发展产业链延伸增值服务提升变现率是中美SaaS产业共同趋势 ................ 25 三、微信电商生态发展推高国内电商SaaS天花板 ...................................................... 25 3.1 微信积极发展电商生态，盘活私域流量 ........................................................... 25 3.2 微信电商生态建设进入加速期，直播、朋友圈流量加码 ..................................... 26 3.2.1 对标淘宝直播，微信直播GMV短期空间可以看到1766.67亿 .................. 28 3.2.2 微盟有赞有望提升微信电商生态整体活跃度和基础设施水平 ....................... 29 3.2.3 腾讯智慧零售对标美团、小红书，GMV短期空间可以看到1446.76亿 ...... 29 3.2.4 小鹅拼拼对标拼多多，GMV短期空间可以看到941.13亿 ........................ 30 3.2.5 微信朋友圈私域流量有望进一步为商户小程序导流 .................................... 31 3.2.6 微信电商生态尚有4倍发展空间，GMV短期空间可以看到45160亿 ......... 32 3.3 微信电商SaaS短期空间看185.66亿元~278.49亿元，持续看好龙头双雄 ....... 33 四、投资建议 .......................................................................................................... 33 光云科技（688365.SH） .................................................................................... 34 微盟（2013.HK） .............................................................................................. 35 行业深度研究 | 计算机 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月23日 有赞（8083.HK） .............................................................................................. 36 五、风险提示 .......................................................................................................... 37 图表目录 图1：电商服务产业链概览 ......................................................................................... 5 图2：有赞集团收入构成 ............................................................................................ 6 图3：微盟收入构成以及增长率变化 ............................................................................ 6 图4：商户视角下有赞的产品线 ................................................................................... 7 图5：商户视角下微盟的产品线 ................................................................................... 7 图6：有赞商户开店流程 ............................................................................................ 9 图7：微盟商户开店流程 ....................