通用机械行业重大事项点评：宝钢气体51%股权挂牌转让，工业气体行业整合加速，第三方气体运营市场潜力巨大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业重大事项点评 推荐（维持） 宝钢气体51%股权挂牌转让，工业气体行业整合加速，第三方气体运营市场潜力巨大 事项：  上海宝钢气体有限公司（以下简称“宝钢气体”）51%股权于2018年6月15日在上海联合产权交易所挂牌，转让底价195600万元。据公告，挂牌期满，如征集到两个及以上符合条件的意向受让方，将通过网络竞价-多次报价方式进行交易。交易采用一次性付款方式，同时对转让标的企业职工续聘、企业存续发展、债权债务处置方面做出相应要求。 评论：  宝钢气体质地优秀，致力于打造国内最具价值的工业气体服务商。宝钢气体是中国宝武旗下全资子公司，中国宝武工业气体业务的主要平台。经过多年布局，形成了空分、氢气、合成气、清洁能源和包装气五大战略业务格局。成立以来，宝钢气体业绩稳步增长，同时凭借便利的融资渠道，实现了跨区域扩张，在华东、华南等经济发达地区设立30家子公司，形成了良好的规模效应，为整合区域资源、提升服务深度奠定良好基础。  宝钢气体股权转让符合制造业升级背景下专业气体运营商渗透率逐步提升的发展趋势。发达国家企业空分气体的需求基本由专业供应商满足，外包比例接近 90%，而这一比例在我国仅为44%，国内专业气体公司渗透率仍然较低。相比于用户自制气体，制气流程外包具有显著优势，制造业升级和产业链精细化分工趋势确定，预计工业气体行业外包占比将呈现稳步上升趋势。股权转让后，宝钢气体将转变为独立专业气体供应商，参与市场化竞争，对促进国内气体外包市场化运作的发展具有里程碑意义。  我国工业气体行业内部整合或将加速，市场集中度有望提高。海外工业气体市场处于持续性整合过程，数次并购造就行业巨头的同时，也使得市场集中度不断提高。我国工业气体市场分散程度较高，亟待整合。此次宝钢气体股权转让具备显著示范效应，我们认为，未来自主制气企业有望通过合并、转让、出售等方式向专业气体厂商释放大量市场份额，届时国内工业气体行业料将出现新一轮洗牌，市场将向少数具备资金和技术实力的专业气体公司更加集中。  第三方气体运营市场潜力巨大。股权转让后，宝钢气体将正式转变为独立的专业气体运营商，专注气体运营业务，匹配更加适宜自身发展的机制体制，提升运营效率。我们认为，宝钢气体股权转让仅是第三方气体运营市场成长加速开始的标志，钢铁、化工厂附属气体企业逐步从母公司脱离，与专业气体厂商进行专业化整合是未来国内工业气体市场的大方向，专业气体运营市场潜力巨大。  相关标的及投资建议：杭氧股份，国内工业气体龙头，多元化布局，景气持续向上。我们预计2018-2020年，公司实现归母净利润9.0亿元、11.9亿元、14.1亿元，EPS 0.93元、1.24元、1.46元，PE 17倍、12倍、11倍，维持“强推”评级。  风险提示：空分设备交付不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 杭氧股份 15.46 0.93 1.24 1.46 16.62 12.47 10.59 3.22 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年06月15日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572550 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 111 3.15 总市值(亿元) 6,047.14 1.02 流通市值(亿元) 4,008.9 0.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.42 -19.77 -22.74 相对表现 -7.59 -13.95 -29.4 -23%-7%8%24%17/0617/0817/1017/1218/0218/042017-06-19～2018-06-15 沪深300 通用机械 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通用机械 2018年06月19日 行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、宝钢气体：致力打造中国最具价值的工业气体服务商 .....................................................................................4 二、宝钢气体51%股权挂牌转让意味着什么？ ......................................................................................................7 （一）制造业升级下我国专业气体公司渗透率将逐步提升 ...............................................................................7 （二）行业内部整合或将加速，市场集中度进一步提高 ..................................................................................8 （三）第三方气体运营市场成长潜力有望爆发 .............................................................................................. 10 三、相关标的及投资建议..................................................................................................................................... 10 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 10 行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 宝钢气体股权结构图 ................................................................................................................................4 图表 2 宝钢气体五大业务产品线 .........................................................................................................................4 图表 3 宝钢气体营业收入及增速 .........................................................................................................................4 图表 4 宝钢气体归母净利润及增速 .....................................................................................................................4 图表 5 宝钢气体现金流量情况（近年） ..............................................................................................................5 图表 6 宝钢气体现金流量情况（近月） ..............................................................................................................5 图表 7 宝钢气体资产负债率（%） ......................................................................................................................5 图表 8 宝钢气体毛利率净利率变动情况 ..............................................................................................................5 图表 9 宝钢气体合成气业务发展情况 ..................................................................................................................6 图表 10 宝钢气体主要子公司分布 .......................................................................................................................7 图表 11 中国空分装置产能分布格局....................................................................................................................8 图表 12 国内专业气体公司空分装置产能格局......................................................................................................8 图表 13 我国工业气体行业市场规模快速扩张......................................................................................................9 图表 14 2017年全球工业气体市场结构 ...............................................................................................................9 行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121