7月PMI数据分析：多重因素导致7月PMI持续回落，不确定性因素增加
研发报告 / 宏观专题 多重因素导致7月PMI持续回落，不确定性因素增加 ——7月PMI数据分析 内容提要： 7月PMI的数据出现了回落，是因为受到了疫情抬头、需求不振、大宗商品上涨等多种因素的影响。从下半年看，随着疫情抬头，国际关系和环境的变化，不确定因素明显增加。中央政治局7月会议认为经济发展不稳固和不平衡是恰如其分的，强调跨周期调节，意味着宏观政策将相对稳定，着眼于未来2年，内循环战略有望加强。在权益市场中，将更多地体现出结构性机会，景气度相对稳定的高科技行业将表现出一定的抗跌性和主攻性。 国家统计局昨天公布了7月PMI数据，数据显示，制造PMI数据继续在扩张区继续微幅回落，非制造业PMI及其综合产出PMI7月也出现回落。制造业PMI报50.4%，前值为50.9%；非制造业PMI报53.3%，前值为53.5%；综合产出PMI报52.4%，前值为52.9%。 图1：月度PMI数据 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 先前公布的7月的中国企业经营状况指数(BCI )也继续有所回落，从分项指标看，导致7月BCI回落的主要原因是销售、利润、融资环境前瞻指数等。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 资料来源：银河期货研究所 WIND 一． 制造业PMI数据分析 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0720-0750.450.450.650.650.850.851.051.051.251.251.451.451.651.651.851.852.052.0%%%%51.851.852.552.553.253.253.953.954.654.655.355.356.056.0%%%%51.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.255.855.8%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )BCI:企业招工前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:企业融资环境指数BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业总成本前瞻指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数BCI:企业库存前瞻指数BCI:企业竞争力指数19-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0819-1200100100200200300300400400500500600600700700 研发报告 / 宏观专题 制造业PMI数据环比回落0.5%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，主要影响为生产PMI（-0.43%）、新订单PMI（-0.35 %）配送时间PMI（-0.31%及原材料库存（0.06%）, 正贡献的仅为从业人员（0.16%）及原材料库存（0.06%）。其中，生产的边际负面影响已经持续2月而且负面影响加大。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：银河期货研究所 WIND 从大中小企业看，大型企业PMI与上月持平，但中小企业破迷回落明显，特别是小型企业PMI在收缩区快速回落。 图4：大中小企业PMI比较 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0820-04-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 从主要行业PMI指标看 ，相对而言，高技术行业景气度较高。 图5：主要行业PMI指标 资料来源：银河期货研究所 WIND 7月生产PMI报51%，前值为51.9%，出现明显回落。大中小企业全面回落，尤以中小型企业为甚。 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0547.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.2%%%%数据来源：Wind主要行业PMI指标PMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业16-1217-1218-1219-1220-1216-123939424245454848515154545757%%%% 研发报告 / 宏观专题 图6：生产PMI出现持续回落 资料来源：银河期货研究所 WIND 高频数据显示7月高炉开工率继续回落，但30大中城市房地产成交面积7月环比出现微幅上升。 新订单PMI报50.9%，前值为51.5%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，生产PMI和新订单PMI也出现回落，新订单回落更加明显，其差值从0.4%缩小到0.1%。而在手订单PMI从46.6%回落到46.1%，显示出生产PMI后续回升可能依旧乏力。 图7：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI出现持续回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0551.051.051.551.552.052.052.552.553.053.053.553.554.054.054.554.5%%%%484849495050515152525353545455555656%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 出口新订单PMI继续回落，从前值的48.1%回落到47.7%，。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从3.4%回落到3.2%，显示出7月出口新订单PMI的回落对新订单PMI起到了一定影响，但影响有限。新订单PMI的下降更多来自于国内新订单。 图8：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 资料来源：银河期货研究所 WIND 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-01-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.5%%%%28283232363640404444484852525656%%%%数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:新出口订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0100224466881010121214141616%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，只有大型企业小幅走高，但也在收缩区，中小企业走低，小型企业重创。而在新订单PMI方面，唯有大型企业出现回升，中小型企业持续回落。 图9：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI也从49.7%回落到49.4％，由于出口新订单也回落，其差值从-1.6%扩大到-1.7%，即新订单PMI和进口PMI差值负值扩大。 图10：出口新订单PMI与进口PMI比较 数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0128283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 但从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进出口均出现回升，其中，出口强势依旧。 图11：CIFIC和CCFI比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看， 产品库存PMI从47.1回升到47.6%。新订单和产成品库存PMI的差值从4.4％回落到3.3%。显示在新订单PMI回落的数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-01-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%%数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CCFI:综合指数CICFI:综合指数20-02-2920-04-3020-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3020-02-2990090012001200150015001800180021002100240024002700270030003000 研发报告 / 宏观专题 同时，产成品库存回升，产销情况环比继续转差。 图12：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报47.7%，继续出现回落,前值为48%。采购量PMI从51.7%回落到50.8%。原材料购进价格PMI高位再度转升，从前值的61.2％回升到62.9％。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从0.9%继续大幅回落到0.1％，显示相对上游投资回落，下游去库存更加缓慢。 图13：原材料库存PMI与产成品
