二月PMI数据分析：春节因素推动PMI全面回落，关注出口新订单PMI跳水

春节因素推动PMI全面回落，关注出口新订单PMI跳水 ——二月PMI数据分析 内容提要 综合来看，PMI回落说明经济下行压力依旧比较大，但是，也要注意到2月的PMI根据历史经验是受到春节因素等季节因素的干扰。我们也应该看到受到宏观政策逆周期调节力度的加强，经营活动预期PMI出现了好转势头。大中小型企业PMI出现了分化势头。 但是，内需不足依旧是经济下行压力的重要因素，特别要关注和警惕小型企业等出口新订单PMI的大幅跳水。 PMI数据对资本市场尽管也会产生一定的影响，但是，资本市场的基本面最为重要的是政策面。何况，最高层已经把发展资本市场作为稳定经济的一个重要抓手。因此经济数据对目前的资本市场冲击应当相对有限。 国家统计局今天公布了二月PMI数据，数据显示，二月PMI继续下行，制造业PMI报49.2%，前值为49.5%；非制造业PMI报54.3%，前值为54.7%，综合产出PMI报52.4%，前值为53.2%。 图1：月度PMI走势图 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 一． 制造业PMI数据分析 从分项指标看，生产PMI的回落是制造业PMI回落的主要原因。生产PMI报49.5%，前值出现过小幅回升，报50.9%。与生产PMI有关联和预示关系的在手订单PMI看，也呈现回落态势，报43.6%，前值为43.7%，这预示着生产PMI可能继续处于弱势。 由于新订单出现一定回升，报50.6%，重回扩张区，内需有所回升，因此，生产PMI和新订单PMI的差值出现萎缩，供过于求情况有所改善。 图2：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind月度PMI数据变动PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数17-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0117-0349.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%% 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 但是，另一方面，出口新订单PMI重新回落，二月的新订单PMI报45.2%，前值为46.9%。外贸形势依旧严峻。 而进口PMI出现更快的回落，报44.8%，前值为47.1%。进口PMI的回落预示着内需依旧不足，同时，也预示着贸易收支尽管出现顺差，但究其性质，依旧为衰退性顺差，即顺差并不是因为出口增加带来的，而是因为进口比出口更快的下跌和萎缩造成的。数据显示，出口新订单PMI和进口PMI的差值从前值的-0.2%回升到+0.4%。 图3：新出口订单PMI、进口PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:新订单PMI:生产17-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0117-03-1.2-1.2-0.8-0.8-0.4-0.40.00.00.40.40.80.81.21.21.61.6%%%%49.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.253.953.954.654.6%%%% 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从产品品库存PMI看，二月继续出现回落，说明企业在需求不旺的情况下继续在主动去库存。原材料库PMI在原材料价格PMI小幅回升的情况下继续回落，采购量库存大幅回落，说明上游在下游需求不畅的情况下，投资意向大大下降。 图4：原材料库存PMI、原材料价格PMI、采购量PMI比较 数据来源：Wind新出口订单PMI、进口PMI及其相互关系PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口17-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0117-03-1.0-1.0-0.8-0.8-0.6-0.6-0.4-0.4-0.2-0.20.00.00.20.20.40.40.60.60.80.8%%%%45454646474748484949505051515252%%%%数据来源：Wind原材料库存PMI、原材料价格PMI、采购量PMI比较PMI:原材料库存PMI:采购量PMI:主要原材料购进价格14-1215-1216-1217-1218-1214-1246.546.547.047.047.547.548.048.048.548.549.049.049.549.5%%%%47.747.748.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.0%%%%40404444484852525656606064646868%%%% 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 在价格方面，出厂价格PMI和主要原材料购进价格PMI均出回落，但是，由于出厂价格较原材料购进价格出更加猛烈的回落，导致出厂价格PMI与原材料购进价格PMI的差值从前值的-1.8%急剧扩大到-3.4%。中下游行业承压明显加重。 图5：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 就业人数PMI创下2012年1月以来的新低，报47.5%，继续回落，前值为47.8%。供应商配送时间PMI则从前值的50.1%回落到49.8%，跌入收缩区。 但是，生产活动预期PMI持续出现回升，报56.2%，前值为52.5%。 从大中小型企业PMI看，中型企业，特别是小型企业PMI在收缩区加速回落。大型企业PMI企稳则出现小幅回升。 数据来源：Wind出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及其比较PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q116-Q1-11-11-10-10-9-9-8-8-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1%%%%4444484852525656606064646868%%%% 图6：大中小型企业PMI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 导致中小企业PMI的回落的原因既有生产PMI、新订单PMI回落等多种原因，但是，最值得关注的是小型企业的出口新订单PMI出现大幅跳水，仅仅报38.9%，前值为50.6%. 图7：大幅跳水的小型企业出口新订单PMI及其他 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 中型企业PMI的回落主要受到生产PMI和出口新订单数据来源：Wind大中小型企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1211-12444445454646474748484949505051515252535354545555%%%%数据来源：Wind大幅跳水的小型企业出口新订单PMI及其他PMI:新出口订单:小型企业PMI:生产:小型企业PMI:新订单:小型企业13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-124040424244444646484850505252%%%%424244444646484850505252%%%%42424444464648485050%%%% PMI的影响。 大型企业PMI的企稳则得益于新订单的PMI的回升，大型企业的新订单PMI从前值的52.5%大幅回升到55%。但生产PMI和出口新订单PMI依旧处于回落态势。 二． 非制造业PMI数据分析 商务活动方面PMI的回落主要是受到新订单PMI回落的影响，而出口订单PMI则出现回升，从业人员PMI与前值持平，依旧处于收缩区，报48.6%。 从投入品价格PMI和销售价格PMI看，均出现回升，但是因投入品价格更快的回升，导致销售价格PMI与投入品价格PMI之差扩大到-2.6%，前值为-2.2%。 图8：商务活动投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 建筑业PMI从60.9%回落到59.2%，主要是受到新订单数据来源：Wind商务活动投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较非制造业PMI:销售价格:-非制造业PMI:投入品价格非制造业PMI:投入品价格非制造业PMI:销售价格10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1210-12-12-12-10-10-8-8-6-6-4-4-2-2%%%%4848515154545757606063636666%%%% PMI回落的影响，但从业人员PMI和生产活动预期PMI均有所回升。 从投入品价格PMI和销售价格PMI看，投入品价格PMI从前值的53.1%回升到53.6%，而销售价格PMI从51.9%回落到51.7%，导致销售价格PMI与投入品价格PMI之差从-1.2%扩大到-1.9%。 图9：建筑业投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 服务业PMI从53.6%小幅回落到53.5%，主要也是受到新订单PMI回落的影响，但是，从业人员PMI在收缩区持平，报47.8%，经营活动预期PMI则从58.8%回升到60.6%。 从投入品价格PMI和销售价格PMI看，均出现回升，但是因投入品价格更快的回升，导致销售价格PMI与投入品价格PMI之差扩大到-2.7%，前值为-2.4%。 数据来源：Wind建筑业投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较非制造业PMI:建筑业:销售价格:-非制造业PMI:建筑业:投入品价格非制造业PMI:建筑业:投入品价格非制造业PMI:建筑业:销售价格10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1210-12-18-18-15-15-12-12-9-9-6-6-3-30033%%%%4848525256566060646468687272%%%% 图10：服务业投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 综合来看，PMI回落说明经济下行压力依旧比较大，但是，也要注意到2月的PMI根据历史经验是受到春节因素等季节因素的干扰。我们也应该看到受到宏观政策逆周期调节力度的加强，经营活动预期PMI出现了好转势头。 PMI数据对资本市场尽管也会产生一定的影响，但是，资本市场的基本面最为关键的是政策面，何况，最高层已经把发展资本市场作为稳定经济的一个重要抓手。因此经济数据对目前的资本市场冲击应当相对有限。 （银河期货研究所 20190228） 数据来源：Wind服务业投入品价格PMI与销售价格PMI及其比较非制造业PMI:服务业:销售价格:-非制造业PMI:服务业:投入品价格非制造业PMI:服务业:销售价格非制造业PMI:服务业:投入品价格12-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1212-12-8-8-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1%%%%46464848505052525454565658586060%%%%