国防军工行业双周报：国产航母海试，持续推荐舰载机生产商中航沈飞

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工行业双周报 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国产航母海试，持续推荐舰载机生产商中航沈飞 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航机电】、【中航光电】  最新行业观点：当前时点我们持续战略看好军工板块2018年整体行情  行业基本面方面：我们认为今年军工行情与过去两年最大的区别在于有基本面支撑，2018年起军工行业基本面显著改善，一方面可以通过上市公司报表得到验证，中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机等主流军工企业2017年经营性现金流同比显著好转，同时从公司的预收、关联交易金额等数据能够明显看出产品需求旺盛、订单饱满，预计2018年起业绩能够实现快速增长；另一方面，先进武器装备的持续生产和列装也将继续带动行业增长，我国首艘国产航母上周进行海试，将带动舰载机和船舶制造产业链需求。  政策与改革方面：2018年包括科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等在内的军工领域改革将持续推进，国防科工局等八部门已批复中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业，同时随着两会过后各央企集团领导班子调整到位，我们认为2018年军工集团资产注入会重启和加速，从而带来二级市场的投资机会。  估值方面：纵向对比，军工板块的估值水平处于历史低位，横向对比，相当部分军工标的中2018年预期PE已与大多数行业板块相当，我们认为，考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平，同时股价处于低位且具有成长性的民参军公司也具备配置价值。  板块催化剂方面：2018年世界范围内动荡加剧，中美贸易战、中东局势的持续发酵都将成为军工板块催化剂。  投资主线：第一条主线首推业绩确定性高、估值低的主流军工标的，推荐中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航光电；第二条主线建议关注未来有核心军品资产注入预期的国睿科技、四创电子、成飞集成、北方股份；第三条主线建议关注股价处于低位的优质民参军标的景嘉微、全信股份、火炬电子、星网宇达、耐威科技。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《主流军工企业报表分析：从现金流和关联交易看产业链地位和成长性》2018-05-09 2、《东吴军工双周报：报表验证行业基本面好转，持续看好军工板块》2018-05-08 3、《东吴军工双周报：持续看好军工板块行情，首推中航沈飞》2018-04-10 [Table_Author] 2018年05月20日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 周佳莹 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2017-052017-092018-012018-05国防军工 沪深300 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 最近行业事件点评 事件：据央视新闻报道，5月13日，首艘国产航母缓缓驶离位于中船重工大船集团的码头。国产航母离港后，其自主研制的动力系统和推进系统将首次接受海洋环境的真正考验，向成为一艘真正的作战舰艇迈出关键一步。 点评： 首艘国产航母海试，海军建设取得重大进展 一般来说，一艘航母从开始设计到正式服役大致需要经历图纸设计与建造准备、航母舰体的分段制造和拼装、航母下水和舾装、海试和交付几个环节。我国的首艘国产航母001A“山东号”（即第二艘航母）于2013年11月开工，2015年3月开始坞内建造，2017年4月下水，目前已完成舾装环节开始海试，海试工作大约还将需要1-2年（我国首艘航母“辽宁号”海试工作用时1年），因此我们预计001A航母将在2020年左右正式加入海军序列服役。 目前美国拥有的航空母舰超过10艘，根据官方的新闻我国已知航母数量仅为2艘。航空母舰是一国海军走向远洋的关键，是海军力量强大的体现，我们认为首艘国产航母开始海试，是中国蓝水海军建设的重大进展，同时我国还会继续建造航空母舰，从而建立一支与大国地位相匹配的蓝水海军力量。 持续推荐舰载机生产商【中航沈飞】 我国首艘航母“辽宁号”所搭载的舰载战斗机歼-15是由中航沈飞独家生产，中国国防部曾就001A型航母表示，仍采用歼-15作为舰载战斗机。我们认为，001A航母建设进度的推进，能够带动对歼-15的需求，从而带动中航沈飞订单和业绩的增长，而随着我国继续建造更多航空母舰，未来对舰载战斗机需求还将持续增长。 除歼-15外，中航沈飞独家生产的重型多用途歼击机歼-16，定位为与歼-20战机搭档使用，形成制空、制海、制地作战的强大功能组合，推进中国空军战略转型实现新跨越，也是我国军队迫切需求的主力机型。 因此整体上看，中航沈飞业务具有高成长性，我们以自由现金流折现模型计算的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元，认为目前公司股价低估，维持“买入”评级，持续重点推荐！ 风险提示 歼击机生产和交付进度不及预期；新型号研制进度不及预期。 2. 推荐公司逻辑 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为63倍、49倍、41倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，对应PE为30倍、24倍、19倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 中航机电：公司是中航工业集团下属航空机电板块的上市平台，受益于国家对军民用航空的持续投入，公司航空机电业务保持了稳定的内生增长，随着我国军用飞机的继续列装，我们认为公司业绩能够继续保持稳定增长；同时航空机电板块的609所、610所都是第一批改制的科研院所，未来公司还将受益于科研院所改制的推进。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元，当前股价对应PE分别为36倍、30倍、26倍，给予“买入”评级。 中航光电：公司作为国内军用航空连接器主要供应商，受益于国产大型客机+高端国产军用飞机列装进度加快，此外飞机集成安架业务增速有望进一步提升；民用方面，公司下游主要为电动车，将充分受益于国内电动车市场持续高增长；液冷+高速连接器等新业务将逐步实现产业化，将为公司带来增量业绩；实施股权激励后，根据解锁条件公司业绩增长有明确目标，同时员工积极性显著提升。看好公司长期发展前景。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为10亿元、12.50亿元、15.54亿元，我们看好公司发展前景，给予“增持”评级。 3. 本周行情总结 本周上证综指涨幅0.95%，创业板指数涨幅0.11%，申万国防军工指数涨幅-1.04%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十（2018-5-18） 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002023.SZ 海特高新 10.74% 154 100 600760.SH 中航沈飞 7.50% 66 55 4 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 002664.SZ 长鹰信质 5.33% 31 25 000733.SZ 振华科技 4.56% 28 23 300065.SZ 海兰信 4.50% 35 27 300456.SZ 耐威科技 3.16% 48 34 600562.SH 国睿科技 2.99% 52 41 002179.SZ 中航光电 2.72% 31 24 002366.SZ 台海核电 2.60% 18 14 300516.SZ 久之洋 2.42% 46 37 本周军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600480.SH 凌云股份 -8.01% 14 11 600271.SH 航天信息 -7.10% 28 23 600501.SH 航天晨光 -6.96% 300353.SZ 东土科技 -6.88% 38 26 300159.SZ 新研股份 -6.80% 23 16 002338.SZ 奥普光电 -6.58% 72 61 600072.SH 中船科技 -6.46% 79 51 000801.SZ 四川九洲 -5.30% 57 45 600685.SH 中船防务 -5.23% 157 99 300397.SZ 天和防务 -5.20% 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600760.SH 中航沈飞 7.50% 66 55 600562.SH 国睿科技 2.99% 52 41 002179.SZ 中航光电 2.72% 31 24 600967.SH 内蒙一机 1.93% 34 27 600893.SH 航发动力 0.66% 49 41 002025.SZ 航天电器 -0.28% 29 23 600482.SH 中国动力 -0.42% 28 22 002013.SZ 中航机电 -1.85% 33 27 601989.SH 中国重工 -1.94% 97 85 600038.SH 中直股份 -1.94% 46 37 000768.SZ 中航飞机 -2.93% 86 71 5 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 600685.SH 中船防务 -5.23% 157 99 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 4. 近期发布报告 中航沈飞：发布股权激励计划，进入业绩释放和兑现期 主流军工企业报表分析：从现金流和关联交易看产业链地位和成长性 5. 行业重点新闻 【航母】中国国产航母圆满完成首次海试。5月13日，首艘国产航母正式开始海试。经过5天的连续奋战，5月18日，国产航母完成首次海上试航试验任务，包括测试船舶动力系统、船舶通信系统在内的多项设备，即将返回位于大连的造船厂码头。首艘国产航母从设计到建造，全部由我国自主完成。其研制和建造，标志着我国已经掌握了建造中型航母，以及后续建造更大型航母的能力。 【航天】中国首枚民营自研商用火箭“重庆两江之星”首飞成功。5月17日7时33分31秒，重庆零壹空间航天科技有限公司OS-X火箭“重庆两江之星”在中国西北某基地成功点火升空。“重庆两江之星”成功点火升空是在国家军民融合政策指导下，民营企业进入战略性新兴产业的创新典范，实践了快速、高效的新型商业航天发展模式。 【航天】高分五号卫星成功发射。5月9日2时28分，我国在太原卫星发射中心用长征四号丙运载火箭成功发射高分五号卫