风格洞察与性价比追踪系列（一）：价值正在归来

报告主要观点如下：

1. 经济复苏下的通胀交易成为近期A股和美股的共识，市场开始进行通胀交易，但投资者需要认识到通胀终将对宽松的货币环境形成制约，并对高估值资产带来压制。

2. 各个市场的极致风格开始出现分化，价值正在回归。近期以A股、美股和日股市场为代表的价值股开始崛起，这意味着前期极致的风格分化在不同市场出现了不同程度的收敛。

3. 股债风险溢价以及格雷厄姆的股债比均不支持当前A股因为“更便宜”而成为买入理由。无论是以10年期中债国债到期收益率还是7天余额宝年化收益率计算的万得全A风险溢价，均位于历史均值的下方；而且万得全A的格雷厄姆股债比也处于历史均值附近。

4. 从估值与盈利的匹配度来看，目前大盘成长仍在继续透支未来的增长预期，但我们也发现近期大盘价值收益率与ROE之间的差距相比于之前有所改观。

5. 从风格上看，相对于自身而言，以大盘成长、创业板指以及沪深300为代表的指数CAPE历史分位数远远高于大盘价值和小盘股。同时我们还计算了各个指数与行业的收益率与ROE之间的透支程度，我们发现截至2021-02-10，创业板指、大盘成长以及沪深300仍在继续透支未来的增长预期，但值得关注的是大盘价值有所反弹，从行业上看主要集中于银行、钢铁等行业。

6. 从一些关键的市场特征指标上看，极致风格的分化才刚刚开始。近期A股上涨个股数占比处于历史低位，标准差也在回落，但指数仍在创新高；茅指数内部也开始出现了明显的分化。同时，A股近期的波动率也明显抬升；自由流通市值/M2的比值仍处于上升趋势中。

7. 风险提示：流动性超预期宽松；国内经济下行超预期；疫苗接种不及预期。