金融IT行业点评：两板合并带来IT增量，持续看好市场改革下的金融科技板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 软件与服务 金融IT行业点评 超配 （维持评级） 2021年02月07日 两板合并带来IT增量，持续看好市场改革下的金融科技板块 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 于威业 0755-81982908 yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 证券分析师： 库宏垚 021-60875168 kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 证券分析师： 朱松 zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 事项： [Table_Summary] 2021年2月5日，中国证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板。 国信计算机观点： 1）资本市场改革逐渐迈入深水区。此次合并遵循“两个统一”、“四个不变”的原则，即统一业务规则、统一运行监管，同时保持交易机制不变、投资者门槛不变、保持发行上市条件不变、证券代码及简称不变，两个板块的合并将在证监会的指导下确保平稳落地。我们认为此次深圳主板和中小板的合并是整个资本市场改革浪潮的其中一环，回望过去，从理财子公司设立到沪伦通、科创板、创业板注册制的改革等再到三大股指的扩容，可以看出资本市场改革正逐步迈向深水区，随着国内经济实力的不断增长，国内金融市场的建设也将更加完善，更加创新。 2）金融科技公司在市场改革中将深度受益。金融科技公司主要服务于金融市场的发展，在我国金融市场不断发展的背景下，每当有新的政策出台，对于金融科技厂商来说，一般都会有适应新政策的新产品推出，或者是在原有的老产品上做出调整和改变以适应新的要求，不管是哪种形式这些增量的IT建设需求都使得金融科技公司深度受益。 3）两板合并带来IT增量需求，建议关注恒生电子和同花顺。此次的两板合并，我们认为最少会带来证券业务系统前端和后端的改造量。在前端客户使用的终端层面（包括APP和PC终端），由于两个板块的合并，在行情界面展示、行情数据合并处理以及对应指数重新计算等方面会产生IT改造需求；在交易后端，主要可能涉及柜台交易系统以及投资管理交易系统中相应行情模块的改造，同时，后续的细则出台也有可能带来其他方面交易系统的改造需求。建议关注在交易后端提供核心交易系统且竞争格局良好的恒生电子以及提供前端行情交易系统且未来有望发力B端业务和金融机构进一步深化合作的同花顺。 评论：  资本市场改革逐渐迈向深水区 此次合并遵循“两个统一”、“四个不变”的原则，即统一业务规则、统一运行监管，同时保持交易机制不变、投资者门槛不变、保持发行上市条件不变、证券代码及简称不变，两个板块的合并将在证监会的指导下确保平稳落地。目前根据Wind统计，深圳主板和中小板共有约1500家上市公司，总市值约占全市场的29%。深圳主板和中小板的合并有利于解决板块同质化、主板机构长期固化等问题，有助于形成主板和创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同阶段企业发展融资需求问题。我们认为此次深圳主板和中小板的合并是整个资本市场改革浪潮的其中一环，回望过去，从理财子公司设立到沪伦通、科创板、创业板注册制的改革等再到三大股指的扩容，可以看出资本市场改革正逐步迈向深水区，随着国内经济实力的不断增长，国内金融市场的建设也将更加完善，更加创新。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：深市主板和中小板合并遵循两个统一和四个不变 资料来源：深交所官网，国信证券经济研究所整理  回顾过去，金融科技公司在市场改革中深度受益 由于金融科技公司主要服务于金融市场的发展，而我国的金融市场由于建设时间相比海外而言较短，所以需要以政策的形式不断完善市场发展。每当有新的政策出台，对于金融科技厂商来说，一般都会有适应新政策的新产品推出，或者是在原有的老产品上做出调整和改变以适应新的要求，不管是哪种形式这些增量的IT建设需求都使得金融科技公司深度受益。我们以金融科技龙头恒生电子为例，从政策对于龙头公司业务的影响一窥政策对于整个行业的推动力，比如：1）2015年《基金法》实施，基金专项资产管理子公司业务热情高涨使得恒生的此块业务增长迅速；2）2017年后监管政策加强使得公司的风控及合规业务增长迅速；3）2017年对交易所的监管加强使得公司交易所业务大幅缩减、政策放开外资进入资本市场使得公司的海外IT业务受益；4）2019年科创板落地，为恒生带来了大量的业务需求；5）2020年创业板注册制落地，为恒生带来了业务增量。 表 1：近5年金融行业政策对恒生电子业务的影响 时间 文件及政策内容 对公司的业务影响 2015年  2015 年，《基金法》全面实施，基金专项资产管理子公司业务热情高涨；  《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》出台；  资本市场迎来牛市，市场情绪高涨。  公司为基金专项资产管理业务提供相关IT系统；  公司在互金意见出台后迅速推出符合监管要求的网贷存管产品，率先在包括股份制银行在内的多家银行应用； 2016年  2016年肖刚主席发表讲话提出要收紧金融创新；  银监会发布《关于印发银行业金融机构与检察机关开展涉案账户资金网络查控技术规范的通知》  经纪 IT 业务线受行情趋淡及创新收紧等影响，合同额有所下降；  公司推出符合监管要求的司法查控类产品，率先在 15 家银行得到应用。 2017年  《证券期货投资者适当性管理办法》正式施行；  政策强监管，央行发布资管新规，在净值化管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定；  监管深入开展清理整顿“回头看”活动；  国家级要素交易场所稳步推进，上海、湖北两地将分别牵头组建碳排放权交易系统和注册登记系统。  经纪 IT 业务受益于投资者适当性管理办法及内部管理优化，取得较快增长；  一方面，金融客户的某些 IT 业务需求短期内可能受到制约；另一方面，监管力度的加强带来了风险管理、合规方面的 IT 产品需求上升；  交易所 IT 业务受到交易所清理整顿的影响，增速大幅回落；  公司中标全国碳排放权交易系统。 2018年  行业性新规政改需求，如保障全行业机构客户实施中登新接口、CRS、流动性、适当性、净值化、司法查控、营改增、信托新监管报送等联测与上线；  2017 年清整联办“回头看”监管政策持续影响；  资管新规逐步落地和银行理财子公司的审批逐步落地，银行加快了大资管系统的建设；  新规政改需求促进了公司财富管理业务同比增长较快；  “回头看”政策导致公司大部分交易场所业务继续处于停滞状态；  资管新规落地及商业银行理财子公司审批落地，公司提供了理财子公司大资管的整体解决方案，加快了 TA、估值、销售等系统的推广和落地。 2019年  2019 年金融严监管态势延续；  金融业对外开放加速，全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制；  科创板顺利落地，注册制试点同步平稳推出；  资管新规持续推进落地，商业银行掀起一波理财子公司成立开业热潮。  强监管带来了合规及风控的IT建设需求；  金融对外开放带来了海外IT建设的需求；  科创板落地以及银行资管子公司的成立均为公司带来新增IT建设需求； 资料来源: 恒生电子年报，国信证券经济研究所整理 统一业务规则两个统一四个不变统一运行监管保持发行上市条件不变投资者门槛不变交易机制不变证券代码及简称不变 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  两板合并带来IT增量需求，建议关注恒生电子和同花顺 此次两个板块的合并，在“两个统一”、“四个不变”的基础上，我们认为将会为证券行业业务系统带来前端和后端的IT需求增量。具体来说：1）在前端客户使用的终端层面（包括APP行情交易终端和PC端行情交易终端），由于两个板块的合并，在行情界面展示、行情数据合并处理以及对应指数重新计算等方面会产生IT改造需求；2）在交易后端，主要可能涉及柜台交易系统以及投资管理交易系统，由于板块的合并，所以后续将不再设置中小板股票专区，这也会带来为对应的IT改造增量需求，同时，后续的细则出台也有可能带来其他方面交易系统的改造需求。从系统的供应商来看，前端业务系统主要涉及的是同花顺、财富趋势以及大智慧，后端交易系统主要的提供商为恒生电子、金证股份、金仕达、顶点软件等。 建议关注恒生电子和同花顺。1）恒生电子，在证券行业的竞争格局较好，面向零售端的柜台交易系统市占率已经超过50%，面向资管端的投资交易系统在基金公司、证券自营资管、保险资管等领域市占率超过80%，未来随着公司竞争力的进一步提升以及受益于资本市场改革红利，公司中长期成长空间较大；2）同花顺，公司一方面在C端资讯业务层面具备较强的爆发性，且通过人工智能技术不断打磨资讯产品吸引C端用户，另一方面公司正发力B端业务领域，为证券公司提供行情交易软件只是B端业务的一个方向，未来在资本市场改革的背景下，有望和B端金融机构客户建立更加紧密的业务联系。 图2：证券公司的前端和后端业务系统及主要供应商 资料来源：财富趋势招股书，国信证券经济研究所整理  风险提示 1、金融政策风险；2、下游客户需求不及预期；3、宏观经济下行风险。 网上行情交易APP中后台交易系统同花顺 、大智慧、财富趋势等券商自研、同花顺、中焯、大智慧、财富趋势等主要包括柜台交易系统和投资交易系统，主要的厂商有：恒生电子、金证股份、顶点软件、金仕达等。前端后端 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《数字浪潮系列之工业智能化：大数据和AI赋能，工业互联铺强国之路》 ——2021-01-26 《国信证券-数字浪潮系列之产业互联网：全析工控数字化，从ERP到车载智能》 ——2021-01-14 《信息安全深度剖析2：海外网安巨头如何映射国内——Crowdstrike终端云安全可复制》 ——2021-01-04 《计算机行业专题：从供需格局看银行IT高景气》 ——2020-12-15 《PDF行业专题报告：PDF群雄逐鹿：Adobe、金山、福昕各领风骚》 ——2020-09-18 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司