2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期

公司Q1归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。 2022年Q1公司营收31.31亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。 盈利能力方面 ，Q1毛利率为38.73%， 同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1扣非归母净利率19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。 Q1负极出货预计达2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司2022Q1负极出货2.6-2.7万吨，同比增长30%左右。盈利能力方面，我们测算公司2022Q1负极（含石墨化）单吨净利1.2-1.3万元/吨左右，环比提升10%左右，主要系公司产品涨价10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1预计贡献利润3-3.5亿元，同增50%左右。全年看，公司Q2排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比增长60%+。 Q1隔膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，2022年出货预计同比翻番。 我们预计公司2022Q1涂覆膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我们测算公司2022Q1单平盈利维持0.2元/平+，环比持平微增。公司2021年年底涂覆产能40亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江苏卓高15亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期20亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设。我们预计公司2022年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长。 设备业务订单逐渐释放，PVDF业务盈利增量亮眼。截至2022年一季度末，涂布机（不含内部订单）在手订单超过40亿元（含税），同比增长170.33%，新产品在手订单超过11亿元（含税），我们预计公司设备业务22Q1贡献净利润0.3亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡献净利润1.5亿元左右，同比翻番以上增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，考虑到公司产能扩张加速，我们将公司2022-2024年归母净利润从30.70/44.29/63.20亿元上调至31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，同比增长78%/45%/41%。当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，给予2022年45xPE，对应目标价201.2元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 公司Q1归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。2022年Q1公司营收31.31亿元 ， 同环比+80%/+15.91%； 归母净利润6.37亿元 ， 同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。盈利能力方面，Q1毛利率为38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct； Q1扣非归母净利率19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力情况 Q1负极出货预计达2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司2022Q1负极出货2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，环比持平微增。盈利能力方面，我们测算公司2022Q1负极（含石墨化）单吨净利1.2-1.3万元/吨左右，环比提升10%左右，主要系公司产品涨价10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1预计贡献利润3-3.5亿元，同增50%左右。全年看，公司Q2排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比增长60%+；石墨化产能紧缺预计维持至2022Q4，加工费高位维持，公司2021年底一体化比例65%左右，随着公司内蒙二期5万吨石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，同时看长期，在碳中和背景下低电价石墨化产能为稀缺资源，公司具备显著先发优势，成本优势长期存在。 Q1隔膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，2022年出货预计同比翻番。我们预计公司2022Q1涂覆膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我们测算公司2022Q1单平盈利维持0.2元/平+，环比持平微增。公司2021年年底涂覆产能40亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江苏卓高15亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期20亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设。随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，我们预计公司2022年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长。 设备业务订单逐渐释放，PVDF业务盈利增量亮眼。公司自动化装备新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等均已实现量产与批量交付，高速切叠一体机等设备已形成技术领先优势，进入客户认证阶段，截至2022年一季度末涂布机（不含内部订单）在手订单超过40亿元（含税），同比增长170.33%，新产品在手订单超过11亿元（含税），我们预计公司设备业务2022Q1贡献净利润0.3亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡献净利润1.5亿元左右，同比翻番以上增长。公司铝塑包装膜产品市场竞争力进一步增强，数码类产品已进入高端客户并实现量产，动力类产品在小动力、储能领域已量产出货，并已通过下游多家车规级客户的应用认证，我们预计将开始逐渐贡献盈利。 此外PVDF业务并表，开始贡献盈利，其中Q1少数股东损益0.5亿元，同环比高增，我们预计主要由PVDF业务贡献，预计贡献归母净利0.6亿元+。 费用控制良好，期间费用率同环比下滑，会计政策严谨，Q1资产减值损失计提0.6亿元。2022年Q1公司期间费用合计3.65亿元，同环比+59.15%/+10.95%，费用率为11.65%，同环比-1.53pct/-0.52pct；销售费用0.59亿元，销售费用率1.87%，同环比-0.11pct/+0.88pct；管理费用1.37亿元，管理费用率4.37%，同环比-0.40pct/+0.05pct；财务费用-0.04亿元，财务费用率-0.12%，同环比-0.26pct/-0.09pct；研发费用1.73亿元，研发费用率5.53%，同环比-0.75pct/-1.37pct。公司2022年Q1计提资产减值损失0.61亿元；计提信用减值损失-0.02亿元。 图3：璞泰来季度费用率 预收账款较年初大幅提升，订单饱景气度高。截至2022年第一季度末，公司存货为61.30亿元，较2022年年初+23.49%；应收账款24.57亿元，较年初+27.42%；期末公司预收账款11.74亿元，较年初+70.35%。2022年第一季度公司经营活动净现金流为-1.38亿元，同比-131.25%。投资活动净现金流出7.12亿元，资本开支为5.26亿元，同比+49.67%。 账面现金为40.90亿元，较年初+5%，短期借款11.44亿元，较年初下降4.27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，我们将公司2022-2024年归母净利润从30.70/44.29/63.20亿元上调至31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，同比增长78%/45%/41%。当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，给予2022年45xPE，对应目标价201.2元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。