银行业4月策略，三重底，反弹行情可期

行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年03月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究周报:工具创新缓释资 本 压 力 ， 板 块 安 全 边 际 高 》 2018-03-18 2 《银行-行业研究周报:估值重构的逻辑未改，主推四大行及平安宁波》 2018-03-11 3 《银行-行业点评:2月金融数据点评：信贷同比少增，不掩较好的需求》 2018-03-09 行业走势图 4月策略：三重底，反弹行情可期 银行股或是三重底，4月反弹行情可期 近一个月A股银行板块跌幅约8%，回调幅度较大。我们认为，回调主要是1）市场担心风格切换，机构调仓较多；2）商品期货价格显著下跌，中美贸易战升温，市场对经济的预期变得悲观，影响银行股估值提升逻辑等。 我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），4月反弹行情可期。息差改善之下4月中下旬披露的一季报业绩预计较好，或是催化剂。当前，四大行AH溢价率已大幅下降至10%左右，看好大行及平安招行。 业绩底，上市银行整体17年业绩反转，息差与不良拐点之下，18年盈利增速预计明显上行；估值底，近期大幅回撤20%后，当前板块仅0.9倍18PB，PB估值接近历史底部（0.8倍PB）；机构持仓底，因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加，近两个月银行股大幅回调中，机构银行板块持仓预计已大幅下降，机构调仓预计将减弱，或为持仓底。 我们认为，银行股仍处在估值重构大趋势中，回调不改趋势。 1）基本面：息差与不良双拐点，业绩明显上行是支撑；2）政策面：金融强监管时代，或是银行业供给侧改革，大行预计将明显受益于银行业龙头集中；3）资金面：险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主，偏好银行股；4）估值面：PE与PB估值为A股所有行业最低，A股银行板块ROE达15%，估值仅0.9倍18PB，而美国银行板块ROE仅为9%，估值达1.3倍PB。 4月金股-首推农业银行，息差走阔不良改善，盈利显著上行的大行 息差走阔，处于上行通道。2017年净息差2.28%，同比上升3bps，扭转过去几年息差持续下降的趋势。17年付息负债成本率下行，主要是活期存款占比同比提高2个百分点至57%，全年存款成本率1.34%，负债成本优势显著。贷款利率处于上升通道，随着贷款到期重定价，资产端收益率上行有望支撑净息差显著走阔。 不良显著改善。17年末不良率1.81%，环比下降16bps，较年初大降56bps；不良余额较年初下降15.9%，环比下降7.5%；关注贷款率3.27%，较年中下降35bps；逾期贷款余额及比例较年中双降。加回核销不良生成率0.59%，同比下降54bps。17年控新降旧成效显著，不良改善超预期。 盈利增速大幅提升。受益于贷款量价齐升，4Q17单季净利息收入同比增长17.7%，单季盈利增速回升至10.7%，超出市场预期。 考虑农行较高的拨备水平，在不良和息差改善之下，业绩向好；拨备新规后，农行或享受最低拨备监管线（120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比），将进一步增大盈利释放空间。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/13.0%。 给予1.2倍18年PB目标估值，目标价5.67元/股，维持买入评级。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；市场风格切换担忧加剧。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-27 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601288.SH 农业银行 3.84 买入 0.59 0.62 0.70 0.81 6.51 6.19 5.49 4.74 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%0%5%10%15%20%25%2017-032017-072017-112018-03银行 沪深300 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com