银行业3月策略：疫情好转及政策托底，估值修复可期

行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020年02月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:存款基准利率下调的影响多大？》 2020-02-24 2 《银行-行业点评:1月金融数据靓丽，疫情料影响2月信贷》 2020-02-20 3 《银行-行业专题研究:疫情之下，2020年房地产贷款怎么看？》 2020-02-19 行业走势图 3月策略：疫情好转及政策托底，估值修复可期 国内疫情持续好转，政策托底力度加大 国内疫情持续好转。截至2月26日，现有确诊病例数43258例，较2月17日下降14758例；2月18日以来，湖北省内及境内湖北省外现有确诊病例数均持续下降。其中，2月26日境内湖北省外现有确诊病例数3503例，较高点下降过半，改善明显。此外，自2月18日以来，当日治愈病例数持续大幅超过新增确诊病例数。 政策托底力度明显加大。2月21日，中央政治局会议提出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。2月24日，财政部领导提出扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效投资。2月25日，国常会确定增加再贷款再贴现5000亿元。2月22日，央行副行长刘国强接受采访时称，将根据国务院部署，适时适度调整存款基准利率。以此可见，为应对疫情对经济的影响，财政政策和货币政策力度均明显加大。 年初以来，因疫情引发银行让利、资产质量恶化之担忧，银行板块下跌约10%，大幅跑输沪深300。我们认为，随着国内疫情持续好转，政策托底力度明显加大，后续经济有望明显反弹，催化银行股估值明显修复。 当前银行（中信）估值仅0.79倍PB（lf），处于历史最底部，价值凸显。个股方面，我们主推基本面好、近期回调大的光大、兴业、张家港行、南京银行等，关注工行、招行、常熟、北京及江苏银行等。 3月金股-光大银行：基本面改善的低估值标的 营收靓丽，ROE同比改善。19年营收增速达20.5%，为16年以来最好的年度营收增速，亦居已披露业绩快报上市银行较高水平。19年盈利增速11.0%，较3Q19 有所下降，预计是主动加大拨备计提力度，夯实资产质量。得益于较好的盈利增速，19年加权平均ROE为11.77%，同比上升0.22个百分点。 负债成本率平稳，净息差预计保持高位。受益于市场利率维持低位，计息负债成本率保持平稳，3Q19负债成本率2.61%。净息差预计保持高位。3Q19净息差2.29%，较1H19微升1BP。 信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平。自13年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由13年末的36.9%降至1H19的15.7%，使得资产质量大为改观。19年末不良贷款率1.56%，较年初下降3BP，较3Q19微升2BP，预计为夯实资产质量所致。 低估值且基本面改善，ROE进入上升通道。光大银行理财子公司已在青岛开业，朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信用卡业务具有优势。考虑到资产质量进一步夯实，营收增长较快，理财业务贡献有望逐步体现。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的，维持目标价6.14元/股，维持买入评级。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-26 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601166.SH 兴业银行 17.70 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 6.06 5.58 5.12 4.59 601398.SH 工商银行 5.41 买入 0.84 0.88 0.93 0.98 6.44 6.15 5.82 5.52 601818.SH 光大银行 3.86 买入 0.64 0.71 0.80 0.91 6.03 5.44 4.83 4.24 002839.SZ 张家港行 5.56 买入 0.46 0.53 0.61 0.70 12.09 10.49 9.11 7.94 601169.SH 北京银行 5.21 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.48 5.11 4.78 4.45 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-3%0%3%6%9%12%2019-022019-062019-10银行沪深300 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：03Q2经济受SARS疫情影响短暂下行，但不改之后经济上行之趋势（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：新型冠状病毒肺炎现有确诊病例数：湖北省内及省外均持续下行（例） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3： 自2月18日以来，治愈病例当日新增数持续超过确诊病例新增（例） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.001997-031998-021999-011999-122000-112001-102002-092003-082004-072005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-03GDP:现价:当季值:同比GDP:不变价:累计同比0100020003000400050006000700080009000100000100002000030000400005000060000湖北省境内湖北省以外(右轴)02000400060008000100001200014000160002020/1/202020/1/222020/1/242020/1/262020/1/282020/1/302020/2/12020/2/32020/2/52020/2/72020/2/92020/2/112020/2/132020/2/152020/2/172020/2/192020/2/212020/2/232020/2/25全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:治愈病例:新冠肺炎:当日新增 rQnQtOuNmMqNnQnNqRpQsO9PdNaQoMoOmOoOkPnNpNiNnPxP7NmNnRwMsQsPvPmOrM 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：20年初以来，银行（中信）指数大幅跑输沪深300 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：光大银行19年营收增速20.5%，归母净利润增速10.98% 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图6：光大银行19年营收增速居已披露上市银行较高水平（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%银行沪深300-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19净利息收入净手续费收入营业收入拨备前利润归母净利润净非利息收入(右轴)05101520253019年营收增速 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：光大银行资产质量保持较好水平 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图8：光大银行信贷结构调整优化较大，对公不良高发行业贷款占比下降明显 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图9：光大银行19年加权平均ROE为11.77%，为少部分同比改善的上市银行之一（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%20132014201520161H1720171H1820181Q191H193Q192019拨备覆盖率不良率关注率逾期率逾期90+比率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%200720082009201020112012201320142015201620171H1820181H19对公不良高发基建/市政类地产/建筑类零售不良高发零售不良低发(房贷)-2-1.5-1-0.500.5102468101214161820平安银行江阴银行青农商行苏州银行浦发银行招商银行无锡银行江苏银行西安银行常熟银行兴业银行上海银行长沙银行光大银行成都银行贵阳银行中信银行苏农银行20192018同比变化 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个