业绩高增超预期，“快充+家电”乘风起航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 芯朋微(688508.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《芯朋微深度报告：深耕电源管理十余载，快充+大家电协同齐飞》2020.09.18 《芯朋微：三季报业绩超预期，下游客户拓展顺利》2020.10.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩高增超预期，“快充+家电”乘风起航 [Table_ReportDate] 2021年1月26日 [Table_Summary] 事件：2021年1月26日，芯朋微发布20年业绩预告，预计实现归母净利0.96亿元-1.05亿元，同比增长45.08%-58.68%。扣非净利0.77亿元-0.86亿元，同比增长25.82%-40.53%。 点评： Q4业绩超预期，充电器+家电市场快速放量。单四季度公司预计实现归母净利0.37亿元-0.46亿元，同比增长62.77%-102.65%，环比增长34.48%-67.43%；扣非净利 0.28亿元-0.37亿元，同比增长29.61%-71.60%，环比增长31.08%-73.55%，超市场预期。公司业绩大幅提升，主要得益于1）标准电源市场：公司积极优化客户结构。其中网通类方面，公司进入路由器大客户，产品大幅放量。2）家电市场：海外市场对国内家电出口需求增长。同时，公司市占率继续提升，尤其白电市场持续成长放量。 展望21年，公司在手订单饱满，且正积极开拓其他晶圆厂供应商以确保产能供应，预计业绩仍将有不俗表现。 快充、家电AC/DC掀起热潮，公司充分受益国产替代机遇。充电器方面，随着快充逐渐向低价位段手机下沉，以及苹果、三星、小米等相继取消标配快充等因素推动，快充市场迎来大爆发。公司在快充领域已有雄厚技术储备，18/20W AC/DC在品胜、倍思、坤兴等电商品牌均有应用，且目前公司进展顺利，40W AC/DC也已突破，将充分受益于快充爆发。家电方面，前期公司专注小家电领域，国内市占第一。当前公司着重向白电类市场拓展，高耐压宽输出AC/DC电源芯片也逐步获得美的等大家电龙头认可，开始放量。大家电市场空间可达小家电市场的3倍以上，且公司产品一旦成功导入，便可形成稳固客户壁垒，公司在大家电市场的进展持续值得期待。 盈利预测与投资评级：芯朋微是国内领先的电源管理IC设计公司，基于自研核心技术平台，公司不断拓宽产品线，产品共计超500个型号。公司重点针对快充+家电优质赛道，目前客户进展顺利，后续公司的业绩释放值得期待。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.99亿/1.29亿/1.71亿，摊薄每股收益分别为0.88元/1.14元/1.52元，对应PE为91.90/70.55/53.20倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/募投项目不达预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 312.31 335.10 440.26 595.84 790.81 增长率YoY % 13.78% 7.30% 31.38% 35.34% 32.72% 归属母公司净利润(百万元) 53.51 66.17 99.15 129.15 171.29 增长率YoY% 12.70% 23.65% 49.84% 30.25% 32.63% 毛利率% 37.75% 39.75% 37.60% 38.79% 39.83% 净资产收益率ROE% 20.67% 14.16% 7.32% 8.78% 10.54% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.78 0.88 1.14 1.52 市盈率P/E(倍) 127.70 137.70 91.90 70.55 53.20 市净率P/S(倍) 38.53 35.91 27.33 20.19 15.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年 1月25日收盘价 -60%-40%-20%0%20%40%J-20A-20S-20O-20N-20D-20J-21芯朋微沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：公司各季度归母净利情况及预计 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：公司各季度扣非净利情况及预计 资料来源：Wind，信达证券研发中心 - 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50归母净利（亿）20Q4E （上限-下限）0.000.050.100.150.200.250.300.350.4019Q420Q120Q220Q320Q4E扣非净利（亿）20Q4E （上限-下限） oPzQzRsQrQvMtRmOnQqPoP9PbP7NsQrRsQpOjMoOqRkPoMrO6MnMrRxNsRsMwMpNmN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 326.82 526.85 1,311.82 1,347.39 1,565.97 营业总收入 312.31 335.10 440.26 595.84 790.81 货币资金 148.31 334.47 1,060.12 1,019.49 1,146.82 营业成本 194.40 201.89 274.73 364.72 475.83 应收票据 31.74 0.00 32.76 34.97 35.09 营业税金及附加 1.89 1.98 1.77 2.42 3.21 应收账款 79.28 78.58 102.90 138.71 181.86 销售费用 3.48 4.40 4.83 6.58 9.52 预付账款 2.60 3.24 4.41 5.85 7.63 管理费用 13.36 9.97 13.40 24.10 30.40 存货 62.82 64.33 88.15 116.62 152.42 研发费用 46.92 47.78 61.72 89.48 117.97 其他 2.08 46.24 23.48 31.75 42.15 财务费用 -2.35 -3.61 -8.04 -11.99 -11.37 非流动资产 23.17 19.92 149.66 265.06 243.60 减值损失合计 1.51 -4.35 -5.59 -7.24 -8.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 2.00 10.00 10.00 固定资产（合计） 16.53 17.73 111.75 207.89 205.84 其他 5.01 -5.68 6.71 0.41 -2.86 无形资产 0.06 0.00 9.03 17.16 15.44 营业利润 58.10 71.36 106.16 138.18 181.26 其他 6.57 2.19 28.88 40.01 22.31 营业外收支 0.92 1.43 1.88 2.55 3.38 资产总计 349.99 546.78 1,461.49 1,612.45 1,809.57 利润总额 59.01 72.79 108.05 140.73 184.64 流动负债 89.84 77.72 105.13 139.86 182.82 所得税 5.50 6.62 8.89 11.58 13.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 53.51 66.17 99.15 129.15 171.29 应付票据 27.39 20.40 27.76 36.85 48.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 29.11 21.58 29.36 38.98 50.85 归属母公司净利润 53.51 66.17 99.15 129.15 171.29 其他 33.35 35.75 48.01 64.03 83.89 EBITDA 61.76 74.67 100.74 139.85 194.40 非流动负债 1.30 1.73 1.73 1.73 1.73 EPS (当年)(元) 0.69 0.78 0.88 1.14 1.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.30 1.73 1.73 1.73 1.73 现金流量表 单位:百万元 负债合计 91.14 79.46 106.87 141.60 184.56 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 35.89 49.75 58.12 76.93 122.71 归属母公司股东权益 258.85 467.32 1,354.62 1,470.85 1,625.01 净利润 53.51 66.17 99.15 129.15 171.29 负债和股东权益 349.99 546.78 1461.49 1612.45 1809.57 折旧摊销 2.75 1.88 0.73 11.10 21.12 财务费用 0.00 0.00 -8.04 -11.99 -11.37 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.96 0.00 0.00 -2.00 -10.00 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 -21.05 -17.31 -33.39 -43.29 -50.42 营业总收入 312.31 335.10 440.26 595.84 790.81 其它 0.68 -0.99 1.67 1.95 2.08 同比（%） 13.78% 7.30% 31.38% 35.34% 32.72% 投资活动现金流 -8.52 -4.04 -128.65 -116.63 10.39 归属母公司净利润 53.51 66.17 99.15 129.15 171.29 资本支出 -8.52 -9.04 -128.94 -136.94 -10.00 同比（%） 12.70% 23.65% 49.84% 30.25% 32.63% 长期投资 16.63 0.00 5.00 -3.75 0.31 毛利率（%） 37.75% 39.75% 37.60% 38.79% 39.83% 其他 -16.63 5.01 -4.71 24.06 20.07 ROE% 20.67% 14.16% 7.32% 8.78% 10.54% 筹资活动现金流 -19.28 141.92 796.18 -0.93 -5.76 EPS