业绩超预期，TOPCON设备龙头乘风起航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 捷佳伟创(300724) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 黄楷 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩超预期，TOPCON设备龙头乘风起航 [Table_ReportDate] 2022年10月27日 [Table_Summary] ➢ 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%，毛利率为25.46%，同比-0.24pct。 分季度看，2022Q3公司实现营业收入15.77亿元，同比增长40.61%，环比增长19.74%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%，环比增长33.19%。 ➢ 盈利能力保持平稳，汇兑收益增加致财务费用大幅下降。2022前三季度公司毛利率保持平稳，净利率为19.24%，环比+0.34pct，主要得益于财务费用下降，其中前三季度期间费用率为4.49%，同比-2.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/1.83%/5.40%/-5.03%/，同比+1.06%/+0.19%/+0.59%/-4.56%，财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。 ➢ 经营性现金流改善，合同负债及存货环比提升。2022前三季度公司经营性现金流净额为8.44亿元，同比提升52%。2022前三季度公司合同负债为46.16亿元，较2022H1的37.33亿元增加23.65%；公司存货为55.67亿元，较2022H1的47.01亿元增加18.42%。 ➢ TOPCON设备持续中标头部客户，海外拓展顺利。根据亚化咨询发布的《中国TOPCon电池项目数据库》显示，2022年以来，国内新增建设和规划中的TOPCon电池产能高达224GW，新老厂商争相布局TOPCON 10GW级产线，有望将带动TOPCON设备厂商迎来新一轮景气周期。根据公司公众号，近期公司核心产品PE-poly多次中标头部光伏企业TOPCON电池项目，且公司在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCON整线Turnkey合同，N型激光SE设备及专用高温设备批量订单已进入交货阶段。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为63.64亿元、84.16亿元、95.66亿元，同比增长26.1%、32.2%、13.7%；归母净利润分别为11.15亿元、13.67亿元、16.66亿元，同比增长55.4%、22.6%、21.9%；截止10月26日市值对应22-24年PE为41.9/34.2/28.1倍；维持 “买入”评级。 ➢ 风险因素：光伏需求不及预期、TOPCON量产进度不及预期、行业政策风险、市场竞争加剧风险等。 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,044 5,047 6,364 8,416 9,566 增长率YoY % 60.0% 24.8% 26.1% 32.2% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 523 717 1,115 1,367 1,666 增长率YoY% 36.9% 37.2% 55.4% 22.6% 21.9% 毛利率% 26.4% 24.6% 25.5% 26.5% 27.5% 净资产收益率ROE% 17.2% 11.6% 15.3% 15.8% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.50 2.06 3.20 3.92 4.78 市盈率P/E(倍) 89.33 65.13 41.92 34.18 28.05 市净率P/B(倍) 15.39 7.53 6.43 5.41 4.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,693 11,652 16,253 19,454 24,002 营业总收入 4,044 5,047 6,364 8,416 9,566 货币资金 1,548 3,991 5,938 7,398 11,191 营业成本 2,976 3,806 4,741 6,186 6,935 应收票据 1,453 1,473 1,709 2,265 2,783 营业税金及附加 22 21 27 35 40 应收账款 1,000 1,324 1,601 2,193 2,390 销售费用 81 71 127 151 172 预付账款 111 109 184 204 198 管理费用 86 102 127 168 191 存货 3,823 4,033 5,896 6,295 6,220 研发费用 191 238 299 396 450 其他 758 723 924 1,099 1,219 财务费用 52 -7 -244 -88 -106 非流动资产 591 1,131 1,383 1,478 1,464 减值损失合计 -33 -64 -80 -100 -100 长期股权投资 85 77 77 77 77 投资净收益 -42 -13 -13 -17 -19 固定资产（合计） 251 330 352 382 396 其他 19 78 80 112 141 无形资产 29 155 155 155 155 营业利润 581 817 1,275 1,563 1,905 其他 226 569 800 864 836 营业外收支 2 -1 0 0 0 资产总计 9,283 12,783 17,636 20,932 25,466 利润总额 583 816 1,275 1,563 1,905 流动负债 6,208 6,538 10,326 12,254 15,123 所得税 71 103 160 196 239 短期借款 194 13 313 513 713 净利润 512 714 1,115 1,367 1,666 应付票据 675 365 1,347 887 1,618 少数股东损益 -11 -4 0 0 0 应付账款 1,390 1,885 2,856 3,330 4,376 归属母公司净利润 523 717 1,115 1,367 1,666 其他 3,948 4,275 5,809 7,524 8,415 EBITDA 716 862 1,329 1,846 2,180 非流动负债 41 41 41 41 41 EPS (当年)(元) 1.63 2.12 3.20 3.92 4.78 长期借款 0 0 0 0 0 其他 41 41 41 41 41 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,248 6,579 10,367 12,295 15,164 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 1 1 1 1 经营活动现金流 334 1,349 2,015 1,443 3,688 归属母公司股东权益 3,036 6,202 7,268 8,635 10,301 净利润 512 714 1,115 1,367 1,666 负债和股东权益 9,283 12,783 17,636 20,932 25,466 折旧摊销 32 42 47 56 64 财务费用 42 29 7 19 28 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 40 13 13 17 19 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -391 451 674 -213 1,714 营业总收入 4,044 5,047 6,364 8,416 9,566 其它 98 100 159 198 198 同比（%） 60.0% 24.8% 26.1% 32.2% 13.7% 投资活动现金流 -78 -571 -311 -165 -67 归属母公司净利润 523 717 1,115 1,367 1,666 资本支出 -167 -239 -299 -148 -48 同比（%） 36.9% 37.2% 55.4% 22.6% 21.9% 长期投资 86 -348 0 0 0 毛利率（%） 26.4% 24.6% 25.5% 26.5% 27.5% 其他 4 15 -13 -17 -19 ROE% 17.2% 11.6% 15.3% 15.8% 16.2% 筹资活动现金流 122 2,241 244 181 172 EPS (摊薄)(元) 1.50 2.06 3.20 3.92 4.78 吸收投资 31 2,521 14 0 0 P/E 89.33 65.13 41.92 34.18 28.05 借款 241 14 300 200 200 P/B 15.39 7.53 6.43 5.41 4.54 支付利息或股息 -82 -81 -70 -19 -28 EV/EBITDA 63.41 41.59 30.93 21.59 16.63 现金流净增加额 362 3,008 1,948 1,460 3,793 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩：电力设备新能源行业分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：zhangpeng1@cindasc.com） 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。（邮箱：huangkai@cindasc.com） 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022 年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。（邮箱：hujunying@cindasc.com） 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。（邮箱：zengyiyun@cindasc.com） 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：sunran@cindasc.com） 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负