业绩超预期，TOPCON设备龙头乘风起航

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 黄楷电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 捷佳伟创(300724) 业绩超预期，TOPCON设备龙头乘风起航 2022年10月27日 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%，毛利率为25.46%，同比-0.24pct。 分季度看，2022Q3公司实现营业收入15.77亿元，同比增长40.61%，环比增长19.74%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%，环比增长33.19%。 盈利能力保持平稳，汇兑收益增加致财务费用大幅下降。2022前三季度公司毛利率保持平稳，净利率为19.24%，环比+0.34pct，主要得益 于财务费用下降，其中前三季度期间费用率为4.49%，同比-2.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/1.83%/5.40%/-5.03%/，同比+1.06%/+0.19%/+0.59%/-4.56%，财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。 经营性现金流改善，合同负债及存货环比提升。2022前三季度公司经营性现金流净额为8.44亿元，同比提升52%。2022前三季度公司合同 负债为46.16亿元，较2022H1的37.33亿元增加23.65%；公司存货为55.67亿元，较2022H1的47.01亿元增加18.42%。 TOPCON设备持续中标头部客户，海外拓展顺利。根据亚化咨询发布的《中国TOPCon电池项目数据库》显示，2022年以来，国内新增建设和规划中的TOPCon电池产能高达224GW，新老厂商争相布局 TOPCON10GW级产线，有望将带动TOPCON设备厂商迎来新一轮景气周期。根据公司公众号，近期公司核心产品PE-poly多次中标头部光伏企业TOPCON电池项目，且公司在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCON整线Turnkey合同，N型激光SE设备及专用高温设备批量订单已进入交货阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为63.64亿元、84.16亿元、95.66亿元，同比增长26.1%、32.2%、13.7%；归母净利润分别为11.15亿元、13.67亿元、16.66亿元，同比增长55.4%、22.6%、21.9%；截止10月26日市值对应22-24年PE为41.9/34.2/28.1倍；维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、TOPCON量产进度不及预期、行业政策风险、市场竞争加剧风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A4,044 2021A5,047 2022E6,364 2023E8,416 2024E9,566 增长率YoY% 60.0% 24.8% 26.1% 32.2% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 523 717 1,115 1,367 1,666 增长率YoY% 36.9% 37.2% 55.4% 22.6% 21.9% 毛利率% 26.4% 24.6% 25.5% 26.5% 27.5% 净资产收益率ROE% 17.2% 11.6% 15.3% 15.8% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.50 2.06 3.20 3.92 4.78 市盈率P/E(倍) 89.33 65.13 41.92 34.18 28.05 市净率P/B(倍) 15.39 7.53 6.43 5.41 4.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产8,69311,65216,25319,45424,002营业总收入4,0445,0476,3648,4169,566 应收票据 1,453 1,473 1,709 2,265 2,783 营业税金及附 加 22 21 27 35 40 销售费用 管理费用 81 71 127 151 172 86 102 127 168 191 货币资金1,5483,9915,9387,39811,191营业成本2,9763,8064,7416,1866,935 应收账款 预付账款 1,000 1,324 1,601 2,193 2,390 111 109 184 204 198 存货3,8234,0335,8966,2956,220研发费用191238299396450 其他7587239241,0991,219财务费用52-7-244-88-106 非流动资产5911,1311,3831,4781,464减值损失合计-33-64-80-100-100 长期股权投资8577777777投资净收益-42-13-13-17-19 计） 无形资产 251 330 352 382 396 29 155 155 155 155 固定资产（合 其他 197880112141 营业利润 581 817 1,275 1,563 1,905 其他226569800864836营业外收支2-1000 资产总计9,28312,78317,63620,93225,466利润总额5838161,2751,5631,905 流动负债6,2086,53810,32612,25415,123所得税71103160196239 短期借款19413313513713净利润5127141,1151,3671,666 应付票据6753651,3478871,618少数股东损益-11-4000 应付账款 1,390 1,885 2,856 3,330 4,376 归属母公司净 利润5237171,1151,3671,666 其他3,9484,2755,8097,5248,415EBITDA7168621,3291,8462,180 非流动负债4141414141EPS(当1.632.123.203.924.78 长期借款00000 其他4141414141现金流量表单位:百万元 少数股东权益 -1 1 1 1 1 经营活动现金 流 334 1,349 2,015 1,443 3,688 负债合计6,2486,57910,36712,29515,164会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司股东 负债和股东权益 9,283 12,783 17,636 20,932 25,466 折旧摊销 32 42 47 56 64 权益3,0366,2027,2688,63510,301 净利润 5127141,1151,3671,666 重要财务指标 单位:百万元 财务费用422971928 投资损失 40 13 13 17 19 营业总收入 4,044 5,047 6,364 8,416 9,566 营运资金变动 其它 -391 451 674 -213 1,714 98 100 159 198 198 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比（%）60.0%24.8%26.1%32.2%13.7% 资本支出 -167 -239 -299 -148 -48 归属母公司净利 投资活动现金 流-78-571-311-165-67 5237171,1151,3671,666 润 同比（%）36.9%37.2%55.4%22.6%21.9%长期投资86-348000 毛利率（%） 26.4% 24.6% 25.5% 26.5% 27.5% 其他 4 15 -13 -17 -19 EPS(摊薄)(元) 1.50 2.06 3.20 3.92 4.78 吸收投资 31 2,521 14 0 0 ROE%17.2%11.6%15.3%15.8%16.2%筹资活动现金流1222,241244181172 P/B 15.39 7.53 6.43 5.41 4.54 支付利息或股 息 -82 -81 -70 -19 -28 P/E89.3365.1341.9234.1828.05借款24114300200200 EV/EBITDA63.4141.5930.9321.5916.63 现金流净增加 额3623,0081,9481,4603,793 研究团队简介 武浩：电力设备新能源行业分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：zhangpeng1@cindasc.com） 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。（邮箱：huangkai@cindasc.com） 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。（邮箱：hujunying@cindasc.com） 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。（邮箱：zengyiyun@cindasc.com） 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：sunran@cindasc.com） 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。（邮箱：chenmeijie@cindasc.com） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cin