畅捷通拟A股上市，公司聚焦云计算

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 畅捷通拟A股上市，公司聚焦云计算 ■事件：公司发布公告，公司控股子公司畅捷通拟于A股上市。本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股（A 股）不超过发行后畅捷通股本总额的 15%。 ■点评： 本次上市不会对公司业务产生影响。畅捷通是用友的并表企业。公司持有畅捷通65.68%的股份，均为内资股。畅捷通H股的股份占比为25.32%。畅捷通2019年营业收入为4.63亿元，净利润为9241万元，2020H1营业收入为2.03亿元，净利润为1750万元。畅捷通目前处于独立运营的状态。 拓宽融资渠道，服务云计算。畅捷通本次A股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力。同时，境内市场对云计算的格外青睐也有助于公司估值的提升。我们注意到公司近期密集变化，涉及公司高管、股权、经营等多个层面，显示出公司聚焦云计算的决心。 ■投资建议：我们预计公司在未来两年内会加大研发投入，预计2020-2021年EPS分别为0.06元、0.10元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：交易需要多方批准，存在不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,703.5 8,509.7 9,187.4 11,036.5 13,795.6 净利润 612.1 1,183.0 187.1 338.8 438.1 每股收益(元) 0.19 0.36 0.06 0.10 0.13 每股净资产(元) 2.01 2.19 2.74 2.75 2.77 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 254.3 131.6 831.9 459.4 355.3 市净率(倍) 23.7 21.7 17.3 17.3 17.2 净利润率 7.9% 13.9% 2.0% 3.1% 3.2% 净资产收益率 9.3% 16.5% 2.1% 3.8% 4.8% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 15.5% 29.9% 5.8% 29.6% 14.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年01月14日 用友网络（600588.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2021-01-14） 47.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 155,673.38 流通市值（百万元） 154,733.39 总股本（百万股） 3,270.45 流通股本（百万股） 3,250.70 12个月价格区间 29.30/53.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.84 3.82 78.71 绝对收益 9.38 9.96 93.16 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 黄净 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100003 huangjing2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 用友网络：云收入高增，向云而生/胡又文 2020-11-01 用友网络：发布重磅新品，向云而生/胡又文 2020-08-30 用友网络：非公开发行加速云转型/胡又文 2020-07-01 用友网络：2022年云计算收入占比目标提升至三分之二/胡又文 2020-05-21 用友网络：研发持续高投入，云收入持续高增/胡又文 2020-04-29 -14%5%24%43%62%81%100 %202 0-01202 0-05202 0-09202 1-01用友网络 上证指数 2 公司快报/用友网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,703.5 8,509.7 9,187.4 11,036.5 13,795.6 成长性 减:营业成本 2,314.8 2,942.2 3,389.0 3,758.1 4,690.5 营业收入增长率 21.4% 10.5% 8.0% 20.1% 25.0% 营业税费 110.3 112.6 130.1 153.5 189.9 营业利润增长率 39.5% 48.9% -84.1% 90.6% 24.7% 销售费用 1,648.8 1,633.8 1,745.6 2,041.8 2,483.2 净利润增长率 57.3% 93.3% -84.2% 81.1% 29.3% 管理费用 1,464.9 1,389.0 1,378.1 1,545.1 1,862.4 EBIT DA增长率 37.3% 86.6% -67.8% 17.6% 14.8% 研发费用 1,300.7 1,630.1 2,296.8 3,200.6 4,138.7 EBIT增长率 46.5% 102.9% -82.1% 39.0% 27.7% 财务费用 109.6 117.8 20.3 -86.9 -98.3 NOPLAT增长率 30.0% 59.7% -84.0% 39.0% 27.7% 资产减值损失 294.1 -36.1 - - - 投资资本增长率 -17.2% -16.9% -72.9% 152.7% -126.9% 加:公允价值变动收益 - 235.1 -4.4 0.7 1.0 净资产增长率 13.5% 8.4% 22.0% 0.8% 1.3% 投资和汇兑收益 100.6 287.2 - - - 营业利润 943.1 1,404.6 223.0 425.1 530.1 利润率 加:营业外净收支 7.2 -0.8 -1.0 -1.0 -1.0 毛利率 70.0% 65.4% 63.1% 65.9% 66.0% 利润总额 950.3 1,403.8 222.0 424.1 529.1 营业利润率 12.2% 16.5% 2.4% 3.9% 3.8% 减:所得税 140.1 82.5 13.1 24.9 31.1 净利润率 7.9% 13.9% 2.0% 3.1% 3.2% 净利润 612.1 1,183.0 187.1 338.8 438.1 EBIT DA/营业收入 11.6% 19.7% 5.9% 5.7% 5.3% EBIT /营业收入 8.7% 16.0% 2.6% 3.1% 3.1% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 97 97 96 77 59 货币资金 5,530.8 7,147.4 7,983.0 6,364.7 9,866.5 流动营业资本周转天数 -29 -68 -129 -119 -111 交易性金融资产 - 221.1 221.1 221.1 221.1 流动资产周转天数 365 391 405 324 301 应收帐款 1,780.4 1,690.5 2,056.8 2,444.7 3,182.2 应收帐款周转天数 82 73 73 73 73 应收票据 115.3 133.3 145.6 187.8 225.1 存货周转天数 1 1 1 1 1 预付帐款 65.6 90.5 89.3 110.3 138.7 总资产周转天数 684 693 681 540 467 存货 21.8 22.9 5.4 53.1 8.0 投资资本周转天数 247 185 99 62 26 其他流动资产 826.2 862.7 3.1 6.2 9.4 可供出售金融资产 677.1 - 480.4 385.8 288.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.3% 16.5% 2.1% 3.8% 4.8% 长期股权投资 1,702.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 ROA 5.3% 7.5% 1.2% 2.5% 2.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 29.9% 5.8% 29.6% 14.9% 固定资产 2,073.2 2,509.5 2,405.5 2,301.5 2,197.5 费用率 在建工程 446.1 - - - - 销售费用率 21.4% 19.2% 19.0% 18.5% 18.0% 无形资产 917.0 870.2 678.2 486.2 294.2 管理费用率 19.0% 16.3% 15.0% 14.0% 13.5% 其他非流动资产 1,064.5 2,208.4 1,392.0 1,528.8 1,703.6 研发费用率 16.9% 19.2% 25.0% 29.0% 30.0% 资产总额 15,220.9 17,538.4 17,242.4 15,872.2 19,916.9 财务费用率 1.4% 1.4% 0.2% -0.8% -0.7% 短期债务 3,156.4 4,235.5 - - - 四费/营业收入 58.7% 56.1% 59.2% 60.7% 60.8% 应付帐款 1,296.4 1,929.8 2,512.9 1,798.5 3,759.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 49.7% 52.7% 41.3% 35.7% 48.1% 其他流动负债 2,895.4 2,947.1 4,546.7 3,806.4 5,750.9 负债权益比 98.9% 111.5% 70.4% 55.6% 92.7% 长期借款 171.7 45.0 - - - 流动比率 1.13 1.12 1.49 1.67 1.44 其他非流动负债 49.1 86.8 66.3 67.4 73.5 速动比率 1.13 1.11 1.49 1.67 1.43 负债总额 7,568.9 9,244.2 7,126.0 5,672.3 9,583.8 利息保障倍数 6.12 11.55 12.01 -3.89 -4.39 少数股东权益 1,081.3 1,121.6 1,142.3 1,201.7 1,260.3 分红指标 股本 1,917.8 2,503.9 3,270.2 3,270.2 3,270.2 DPS(元) 0.15 0.20 0.04 0.07 0.08 留存收益 4,733.9 5,153.9 5,703.9 5,728.0 5,802.7 分红比率 77.5% 54.6% 62.8% 65.0% 60.8% 股东权益 7,652.0 8,294.2 10,116.4 10,199.9 10,333.1 股息收益率 0.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 810.2 1,321.3 187.1 338.8 438.1 EPS(元) 0.19 0.36 0.06 0.10 0.13 加:折旧和摊销 246.5 334.3 296.0 296.0 296.0 BVPS(元) 2.01 2.19 2.74 2.7