公司信息更新报告：控股子公司畅捷通拟回归A股，云转型战略更为聚焦

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 用友网络（600588.SH） 2021年01月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/13 当前股价(元) 43.72 一年最高最低(元) 54.85/29.30 总市值(亿元) 1,429.84 流通市值(亿元) 1,421.21 总股本(亿股) 32.70 流通股本(亿股) 32.51 近3个月换手率(%) 37.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 控股子公司畅捷通拟回归A股，云转型战略更为聚焦 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 控股子公司畅捷通拟回归A股，云转型战略更为聚焦，维持“买入”评级 公司发布公告，公司控股子公司畅捷通董事会已审议通过其拟在A股上市的初步方案，公司合计持有畅捷通股份约65.68%。畅捷通是国内小微企业SaaS领先企业，云业务高速发展。根据畅捷通公告，2020年前三季度实现营业收入3.46亿元，其中云收入为1.52亿元，同比增长126%。畅捷通A股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展。对于公司而言，公司将进一步聚焦于核心云产品的研发，加速云转型。同时，公司优质资产价值也将在资本市场得以充分体现，实现全体股东利益的最大化。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应PE为167.3、132.4、106.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 董事长王文京先生亲任总裁，有利于更好地调配资源抓住历史发展机遇 公司此前发布公告，决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，王文京先生是公司创始人，对企业服务产业有着非常深刻的理解，对公司发展方向和关键策略有非常好的掌控能力。王文京先生兼任公司总裁，有利于公司更好地调配资源，以抓住国产化、数智化、国际化三浪叠加的历史性机遇，聚焦云转型战略，加大研发投入，实现产品力的提升。 ⚫ 拟定增募资52.98亿元，持续加大对用友商业创新平台YonBIP研发投入 公司拟非公开发行股份募集资金52.98亿元，主要投向用友商业创新平台YonBIP建设项目（45.97亿）、用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目（6.28亿）、补充流动资金及归还银行借款（7343.51万元）。YonBIP 的建设将有效地支撑和运行客户的商业创新（业务创新、管理创新），助力公司实现千亿营收，成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 ⚫ 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,703 8,510 8,728 10,229 12,306 YOY(%) 21.4 10.5 2.6 17.2 20.3 归母净利润(百万元) 612 1,183 855 1,080 1,349 YOY(%) 57.3 93.3 -27.7 26.4 24.9 毛利率(%) 70.0 65.4 63.8 63.6 65.4 净利率(%) 7.9 13.9 9.8 10.6 11.0 ROE(%) 10.6 15.9 12.1 14.1 16.1 EPS(摊薄/元) 0.19 0.36 0.26 0.33 0.41 P/E(倍) 233.6 120.9 167.3 132.4 106.0 P/B(倍) 21.8 19.9 19.4 18.6 17.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-012020-052020-09用友网络沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8340 10168 11147 12190 12448 营业收入 7703 8510 8728 10229 12306 现金 5531 7147 8039 8630 8643 营业成本 2315 2942 3157 3724 4256 应收票据及应收账款 1505 1368 1448 1699 1920 营业税金及附加 110 113 116 135 163 其他应收款 393 456 417 606 624 营业费用 1649 1634 1698 1984 2370 预付账款 66 90 60 117 98 管理费用 1465 1389 1527 1804 2191 存货 22 23 38 30 47 研发费用 1301 1630 1877 2199 2744 其他流动资产 823 1084 1145 1108 1116 财务费用 110 118 113 102 111 非流动资产 6881 7370 6943 7453 8097 资产减值损失 294 -36 -37 -43 -52 长期投资 1703 1782 2090 2286 2503 其他收益 382 370 517 673 740 固定资产 2073 2510 2468 2795 3270 公允价值变动收益 0 235 259 284 313 无形资产 917 870 787 673 574 投资净收益 101 287 123 159 205 其他非流动资产 2188 2208 1598 1698 1749 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 15221 17538 18090 19643 20545 营业利润 943 1405 1176 1439 1782 流动负债 7348 9112 9277 10318 10424 营业外收入 16 9 11 15 18 短期借款 3156 4236 4236 4236 4236 营业外支出 9 10 10 14 18 应付票据及应付账款 456 597 906 956 1172 利润总额 950 1404 1177 1441 1782 其他流动负债 3736 4280 4135 5126 5017 所得税 140 83 128 142 170 非流动负债 221 132 106 99 92 净利润 810 1321 1048 1298 1612 长期借款 172 45 36 27 18 少数股东损益 198 138 194 218 263 其他非流动负债 49 87 70 72 74 归母净利润 612 1183 855 1080 1349 负债合计 7569 9244 9383 10417 10516 EBITDA 1234 1783 1426 1663 2016 少数股东权益 1081 1122 1315 1533 1796 EPS(元) 0.19 0.36 0.26 0.33 0.41 股本 1918 2504 3270 3270 3270 资本公积 2121 1762 1011 1011 1011 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2613 3392 3779 4261 4879 成长能力 归属母公司股东权益 6571 7173 7392 7693 8232 营业收入(%) 21.4 10.5 2.6 17.2 20.3 负债和股东权益 15221 17538 18090 19643 20545 营业利润(%) 39.5 48.9 -16.3 22.4 23.8 归属于母公司净利润(%) 57.3 93.3 -27.7 26.4 24.9 获利能力 毛利率(%) 70.0 65.4 63.8 63.6 65.4 净利率(%) 7.9 13.9 9.8 10.6 11.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.6 15.9 12.1 14.1 16.1 经营活动现金流 2043 1533 1173 1754 1302 ROIC(%) 8.3 11.7 9.2 10.9 12.8 净利润 810 1321 1048 1298 1612 偿债能力 折旧摊销 247 334 219 214 236 资产负债率(%) 49.7 52.7 51.9 53.0 51.2 财务费用 110 118 113 102 111 净负债比率(%) -26.3 -32.7 -42.7 -46.7 -43.2 投资损失 -101 -287 -123 -159 -205 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 452 -31 159 588 -138 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 525 78 -244 -290 -314 营运能力 投资活动现金流 152 -183 665 -276 -450 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 487 376 -140 214 377 应收账款周转率 4.9 5.9 6.2 6.5 6.8 长期投资 486 -180 -308 -231 -217 应付账款周转率 5.1 5.6 4.2 4.0 4.0 其他投资现金流 1124 13 217 -294 -290 每股指标(元) 筹资活动现金流 -767 -155 -857 -888 -928 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.36 0.26 0.33 0.41 短期借款 -294 1079 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.47 0.36 0.54 0.40 长期借款 -133 -127 -9 -9 -9 每股净资产(最新摊薄) 2.01 2.19 2.26 2.35 2.51 普通股增加 454 586 767 0 0 估值比率 资本公积增加 -98 -359 -751 0 0 P/E 233.6 120.9 167.3 132.4 106.0 其他筹资现金流 -695 -1334 -863 -879 -919 P/B 21.8 19.9 19.4 18.6 17.4 现金净增加额 1434 1189 892 590 13 EV/EBITDA 115.2 79.2 98.4 84.2 69.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。