化工策略日报：估值支撑叠加悲观预期缓解，化工修复性反弹

2022-05-27 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 估值支撑叠加悲观预期缓解，化工修复性反弹 摘要： 板块逻辑： 原油仍高位坚挺，且美天然气继续新高，国内化工用煤仍偏紧张，叠加国内外成品油利润仍偏好，化工估值仍存支撑。且近期稳增长政策继续推进，需求预期继续有所改善，悲观情绪得到一定缓解，板块基差不同程度走弱，虽然供需现实改善仍不明显，关注现货跟进情况，但中期仍有继续修复性反弹可能，关注库存去化以及宏观数据是否边际改善。 甲醇：聚烯烃强势带动甲醇上涨，近端成本支撑仍强，价格难跌 尿素：利好逐渐释放，现货高位松动，拐点等待需求转弱 乙二醇：短期受库存打压，中期逢低买入 PTA：加工费仍在低位，短期偏强震荡 短纤：弱需求压制，加工费低位波动 PP：预期修正，PP基差大幅走弱 塑料：现货好转叠加预期修正，塑料强势反弹 苯乙烯：原油继续推动，警惕高位风险 PVC：宏观预期好转，V筑底难有反弹 沥青：原油强势反弹，沥青期价夜盘借低利润大涨 燃料油：裂解价差走弱但高硫燃油成本支撑仍强 低硫燃料油：价差修复驱动低硫再次突破高位 单边策略：逢低偏多对待；09合约对冲策略：多TA空MEG，多沥青空燃油，多L空PP，多L空PVC。 风险因素：原油或煤炭大跌，经济形势恶化，疫情管控再严。 原油仍高位坚挺，且美天然气继续新高，国内化工用煤仍偏紧张，叠加国内外成品油利润仍偏好，化工估值仍存支撑。且近期稳增长政策继续推进，需求预期继续有所改善，悲观情绪得到一定缓解，板块基差不同程度走弱，虽然供需现实改善仍不明显，关注现货跟进情况，但中期仍有继续修复性反弹可能，关注库存去化以及宏观数据是否边际改善。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：聚烯烃强势带动甲醇上涨，近端成本支撑仍强，价格难跌 （1）5月26日甲醇太仓现货低端价2720（+30），09港口基差走弱至-77（-30）；甲醇5月下纸货低端在2720（+30），6月下纸货低端2730（+40）；7月下纸货低端2735（+35）。内地价格多数上涨，基差走弱，内蒙北2385（+0），内蒙南2280（+0），关中2500（+0），河北2540（-5），河南2605（+0），鲁北2595（+10），鲁南2600（+0），西南2690（+0）。内蒙至山东运费250-280，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价340（+0），进口小幅倒挂。 （2）装置动态：川维87万吨、新疆兖矿30万吨、河南鹤壁60万吨、同煤广发60万吨装置检修；宁夏和宁30万吨、兖矿国宏64万吨、山西鹏飞30万吨装置重启；伊朗卡维230万装置短停检修；马来西亚170万吨装置检修中；特多一套100万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中，一套170万吨及一套175万吨装置装置降负运行；挪威一套90万吨装置检修中。 逻辑：5月26日甲醇09主力合约大幅上涨，收至2797。消息面伊朗卡维230万吨装置检修，计划7-10天，短停影响相对有限，甲醇上涨更多受聚烯烃强势拉涨带动。今日港口现货实际成交基差09-20/-30，基差环比持稳，逢高出货为主。本周港口到港量增加，库存累积。内地库存继续去化订单量维持高位，但需求仍偏弱势，下游压价接货，成交一般。估值来看，近期产区煤价维持高位，部分企业亏损，下游整体利润尚可，甲醇估值水平偏低。夏季用电高峰临近电厂积极备货，化工煤采购依然紧张，甲醇成本支撑仍存。供需来看，近期内地新增部分检修装置但供应已回归高位，港口MTO仍在检修整体开工偏低，甲醇供需偏弱。中期来看，甲醇检修季进入尾声开工提升，同时海外装船量增加以及加点下降进口顺挂预期下进口也有增量预期，甲醇供应端预期回升，需求端MTO检修有回归预期，但低利润状态下负荷恐难有明显提升，疫情好转预期下能源类需求存补库预期，但甲醛等传统下游逐步进入季节性淡季，需求整体增量空间可能相对有限，后期供需双增背景下供应端的增量预计高于需求端的增量，供需有承压预期，供需结构的转变需要渤化MTO装置投产预期落地。 操作策略：单边区间震荡，9-1逢高偏反套 风险因素：能源价格大幅波动，上游供应超预期缩量，需求超预期增加 震荡 尿素 观点：利好逐渐释放，现货高位松动，拐点等待需求转弱 （1）5月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3190（+10）和3210（-10），主力09合约震荡下行，基差走强。 （2）装置动态：阳煤丰喜40万吨、新疆美丰18万吨、宁夏和宁76万吨、云南大为45万吨短停装置复产；云南祥丰50万吨、兖矿新疆52万吨装置检修；黑龙江大庆76万吨、鄂尔多斯联合52万吨、阳煤平原25万吨、新疆宜化60万吨复产。 逻辑：5月26日尿素09主力合约震荡下行。近端南方备肥需求进入尾声，北方陆续进入麦收期，需求开始出现转弱，下游拿货积极性较低，但上游企业低库存待发订单支撑以及部分装置短停尿素日产下降，尿素价格跌幅有限。中长期来看，估值端煤价虽然高位但尿素整体利润仍较为可观， 而下游复合肥以及三聚氰胺生产利润处于偏低水平，尿素估值水平偏高。供需来看，供应端常规性检修以及故障临停装置将陆续回归，乌兰120万新装置上半年有望达产，叠加夏管肥将于6月初开始逐渐投放市场，供应相对充裕，需求端高氮肥施用旺季过后农需逐步开始转淡，7-8月胶板行业进入传统淡季，工业需求也将呈现转弱趋势，整体供需有边际转弱预期，届时尿素高估值下价格预计将承压下行，但需关注高基差修复节奏以及出口政策风险。 操作策略：短期偏震荡，中期预计承压下行；9-1逢高偏反套 风险因素：能源大幅波动，供应大幅缩量，出口政策风险 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：短期受库存打压，中期逢低买入 （1）乙二醇现货偏弱运行，5月26日，乙二醇外盘价格收在603（-2）美元/吨，内盘现货价格收在4790（+5）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-90元/吨；乙二醇6月下纸货收在4840元/吨。乙二醇期货低位反弹，9月合约收在4971元/吨。 （2）到港预报：5月23日至5月29日，张家港初步计划到货数量约6.3万吨，太仓码头计划到货数量约为4.0万吨，宁波计划到货数量约为2.2万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在12.5万吨附近。 （3）港口发货量：5月25日张家港某主流库区MEG发货量在2800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在7500吨附近。 （4）截至5月26日，国内乙二醇整体开工负荷在56.09%（较上期下降0.45%），其中煤制乙二醇开工负荷在52.20%（较上期上升5.53%）。 逻辑：乙二醇期货下探回升，维持逢低买入的思路。从基本面看，疫情影响下终端需求依然偏弱，聚酯开工率仍然处在低位。乙二醇供应延续下降态势，乙二醇供需边际或呈现改善状态。库存方面，华东主港乙二醇库存升至高位，发货量维持偏低水平，库容压力渐增，打压乙二醇期货价格。 操作策略：乙二醇以逢低做多为主。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：加工费仍在低位，短期偏强震荡 （1）5月26日，PX CFR中国/台湾价格下调至1297（-16）美元/吨。PTA现货价格下调至6800（-10）元/吨，PTA现货加工费回升至202元/吨。PTA期货9月合约升至6720元/吨，PTA期货6/9价差、7/9价差分别收在110元/吨、106元/吨。 （2）5月26日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在8595（+90）元/吨、9760（+15）元/吨以及8850（+25）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8360元/吨，短纤现货加工费上升至41元/吨。 （3）江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在5成偏下，江浙几家工厂产销在70%、10%、170%、30%、85%、70%、70%、35%、50%、20%、25%、60%、90%、40%、60%、20%、0%、60%、15%、0%、100%、60%、320%、5%、0%。 （4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置负荷已提升，目前正常运行，该装置5.23附近降负至5成。华南一套200万吨PTA装置降负运行中，预计明日开始停车检修。华南一450万吨PTA装置计划近期降负，预估负荷降至5~6成附近。 逻辑：PTA当下主要特征是“高成本、低加工费、强基差”。PX价格坚挺，一方面得益于原油绝对价格处在高位，另一方面也受益于偏紧的市场供应，这不仅推动了PX生产利润的快速走高。在需求依然偏弱的市场环境下，PTA在PX价格走强过程也面临成本的压力，当下PTA加工费总体处在偏低水平。PTA现货基差周内维持上升状态。 操作策略：警惕PTA期货价格高位回落风险，短期逢高减持。 风险因素：原油价格高位回落风险。 逢高减持 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：弱需求压制，加工费低位波动 （1）5月26日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8360元/吨，短纤现货加工费上升至41元/吨。短纤期货7月合约收在8244（-50）元/吨；聚酯熔体成本上升至7475元/吨，短纤期货7月合约现金流下降至-131元/吨。 （2）供应端，截至5月20日，直纺短纤开工率在67.2%，较前一期上升1.5个百分点；需求端，纯涤纱工厂开工率在68%，较前一期上升2个百分点。 （3）短纤工厂1.4D 实物库存回升至13.4天，较前一期增加0.4天，权益库存维持在4天。下游纱厂原料库存由前一周的9.7天降至9.3天，库存对应分位数由前一周的24%降至19.9%。下游纱厂成品库存由前一周的23.6天升至24.6天，库存创疫情以来新高。 逻辑：聚酯熔体高位，挤压短纤加工费，低加工费背景下短纤期货维持偏多思路。开工率方面，短纤开工率环比有所提升，不过绝对水平仍然处在低位；而同期下游纱厂生产相对稳定；库存方面，上周短纤工厂实物库存继续走低，权益库存维持稳定。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油继续推动，警惕高位风险 （1）华东苯乙烯现货价格10140（+90）元/吨，EB07基差-156（-197）元/吨； （2）华东纯苯价格9350（+100）元/吨，中石化乙烯价格8350（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1071（-30）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10513（+78）元/吨，现金流利润-373（+12）元/吨； （3）华东PS价格10450（+50）元/吨，PS现金流利润60（-40）元/吨，EPS价格11300（+200）元/吨，EPS现金流利润916（+114）元/吨，ABS价格12550（+50