铜月报：宏观利空兑现 关注超跌后的修复性反弹机会

期货研究报告|铜月报2022-07-31 宏观利空兑现关注超跌后的修复性反弹机会 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储7月加息兑现，当下宏观情绪对于价格影响相对较大，而基本面变化实则相对有限，8月中上旬铜价或仍将呈现惯性式走高，但进一步的上攻或许要等到临近4季度消费旺季时才能得以显现。 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，7月间南美矿区干扰不断，不过这样的情况在此前也时常发生，而国内进口自南美的铜矿在前6个月仍然呈现走高态势，叠加目前国内铜精矿港口库存维持在90万吨以上的高位，故此矿端供应预计在8月间仍维持相对宽裕的状态。 2.冶炼供应方面，目前TC价格仍维持在70美元/吨以上的相对高位，硫酸价格同样位于800元/吨，故此冶炼利润相对可观，并且目前并无集中的炼厂检修安排，因此在高利润的驱使下，冶炼供应也同样将会维持在相对偏高的水平。不过由于目前冶炼产的运行产能已经相对较高，因此8月间�现进一步大幅增加的可能性也相对有限。 3.进�口方面，由于此前受到人民币汇率以及海内外库存变化背离相对明显的影响，使得国内进口盈利窗口打开，进口铜流入相对明显，但是在进入7月后，海外铜到港量有所下降，并且进口盈利窗口开启的时间较6月同样有所减少，因此预计8月进口铜数量将难继续维持在高位。 4.初级加工端方面，自6月以来，铜材初级加工端企业开工率均呈现�了较为明显的回升，显示�疫情的影响正在逐渐淡去，3季度由于处于传统消费淡季，预计在临近4季度之时，初级加工端表现将会愈发活跃。 5.终端方面，由于国家稳增长的决心以及基建板块在经济增长中的相对重要的地位，使得电线电缆对铜消费的拉动或相对可期，目前电网投资进度偏缓，故此当4季度投资旺季到来时，电网投资将大概率�现较为明显的上涨，而这样的预期在3季度中后期便有可能开始影响市场。此外，电子以及汽车板块的表现，虽然不一定会有特别突�的表现，但也不至于对需求产生过大的拖累。当下最大的不确定因素则是来自于地产板块，后市需持续关注相关板块是否会有进一步的负面消息爆�。 总体而言，目前美联储7月加息落地，此前的重大利空因素于短期内兑现，商品价格大多呈现一定反弹，铜价同样于近期展现�较强走势，并且宏观因素以及市场情绪对于行情的影响或仍将有所持续，铜价于8中上旬仍将有一波惯性式的走高，国内铜价 或将触及64,000元/吨一线。不过由于基本面变化有限，并且3季度通常为消费淡季， 因此形成持续大幅走强的概率也同样不大。铜价的进一步上攻或需等到临近4季度时才能得以显现。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�看跌 ■风险 疫情反复 4季度需求的乐观预期无法切实落地美联储加息力度再度提升 目录 策略摘要1 核心观点1 7月行情回顾5 供应端5 矿端供应5 冶炼供应7 精废铜进出口9 初级消费端11 初级加工端11 铜材进出口12 终端12 电力12 汽车14 房地产15 家电16 电子18 终端情况综述19 库存19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨6 图7:TC价格指数丨单位：点6 图8:CCFI价格指数南美航段丨单位：点6 图9:铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图10:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点7 图11:中国精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图14:冶炼厂整体日产量丨单位：万吨8 图13:硫酸价格丨单位：元/吨8 图14:冶炼整体利润丨单位：元/吨8 图13:国内废铜产量丨单位：万吨9 图14:精废价差丨单位：元/吨9 图19:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图20:进口盈亏丨单位：元/吨10 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图22:国内精铜�口量丨单位：吨10 图23:上海保税区库存丨单位：万吨11 图24:LME亚洲地区库存丨单位：吨11 图25:铜材加开工率丨单位：%11 图26:铜杆企业开工率丨单位：%11 图27:铜管企业开工率丨单位：%12 图28:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图29:铜材进口量丨单位：万吨12 图30:铜材�口量丨单位：万吨12 图31:电网投资完成额丨单位：亿元13 图32:电力投资累计同比丨单位：%13 图33:发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图34:电线电缆开工率丨单位：%13 图35:中国传统汽车产量丨单位：万辆14 图36:中国传统汽车销量丨单位：万辆14 图37:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图38:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图31:房地产开发投资完成额丨单位：千亿元16 图32:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%16 图33:商品房销售与待销面积丨单位：百万平，%16 图34:中国房地产景气指数丨单位：点16 图43:国内空调产量丨单位：万台17 图44:国内冰箱产量丨单位：万台17 图43:国内洗衣机产量丨单位：万台17 图44:国内压缩机产量丨单位：万台17 图47:空调�口量丨单位：万台18 图48:冰箱�口量丨单位：万台18 图49:洗衣机�口量丨单位：万台18 图50:铜管企业开工率丨单位：%18 图47:国内集成电路产量丨单位：百万块19 图48:国内移动通信手机产量丨单位：百万台19 图49:国内光电子器件产量丨单位：亿个19 图50:铜板带箔企业开工率丨单位：%19 图55:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：千吨20 图56:中国社会库存丨单位：万吨20 7月行情回顾 7月行情相对波折，铜价整体呈现先抑后扬格局，主要原因是随着市场对于美联储7月加息的计价不断得到消化，商品板块整体呈现�走强的态势。短时内行情受宏观情绪影响或仍较大，基本面情况可能暂时被忽略。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 8500 8200 7900 7600 7300 7000 LME铜价（左）沪铜价格（右） 64000 60000 56000 52000 4.00 3.50 3.00 2022/07/012022/07/152022/07/29 2022/07/012022/07/152022/07/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端供应 截止2022年1-5月（目前最新），国内铜精矿产量达71.66万吨，较去年同期上涨 7.48%。1-6月国内进口铜精矿量达1,249.16万吨，较去年同期上涨8.60%，但6月较5 月环比下降5.90%至205.97万吨。2022年前5个月，国内铜精矿自给率为6.92%。 7月间海南美矿区干扰仍不时发生。据Mysteel讯，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、RajoInca项目等项目建设。此外，LasBambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。国内进口矿TC价格于7月间小幅回落，不过目前仍然维持在70美元/吨以上的相对高位。此外，南美矿端的干扰因素实 则从5月起便接连不断，但是国内从智利以及秘鲁进口的铜精矿数量上而言，却并未 �现太大的干扰，甚至较去年同期还呈现�了4.92%的上涨至737.59万吨，由此可见南美矿端的干扰或许在情绪以及预期上对市场产生些许扰动，但实际影响较为有限。 在港口库存方面，截止7月末，据Mysteel讯，国内港口库存达到91.2万吨，同比去年增加超20万吨，显示�疫情对于国内运输物流还是造成了较为明显的影响。不过随着疫情逐渐得到控制，以及物流通畅度不断提升。预计此后铜精矿港口库存将会有所回落。 此外，从克拉克森中国港口拥堵指数（干散货船）上也可以得到验证，由于疫情致使4 月间该指数上涨至近5年来同期最高水平，甚至大幅高于往年同期，但进入到5月后，拥堵指数明显下降，目前已处于相对低位。这也说明当下随着疫情影响的淡去，物流进一步恢复通畅将是大概率事件。 综上所述，预计在8月间，海外矿端干扰事件或仍持续，这对于未来矿端供应或存在一定不良影响。不过另一方面，由于此前积压的铜精矿港口库存处于高位，而随着疫情逐步得到控制，物流进一步通畅。即便在炼厂产能或有较大恢复的6月，铜精矿供应暂时仍没有现过于趋紧的格局。 因此对于铜精矿的供应而言，整体仍呈现相对宽裕的格局。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 18 140 16 110 14 1280 10 123456789101112 50 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:TC价格指数丨单位：点图6:CCFI价格指数南美航段丨单位：点 202020212022 90 80 70 60 50 40 30 20 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:南美航线 010203040506070809101112 2018/07/292020/07/292022/07/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:铜精矿港口库存丨单位：万吨图8:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点 100 80 202020212022 20182019202020212022 60 50 40 60 40 010203040506070809101112 30 20 123456789101112 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Clarksons华泰期货研究院 冶炼供应 2022年1-6月，国内精炼铜产量为500.58万吨，累计同比下降0.60%。6月较5月产 量环比上涨3.78万吨（4.60%）至85.70万吨。6至7月间，随着疫情影响有所淡去， 以及炼厂检修的结束，冶炼产量得到了较为明显的恢复，并且从7月起直至4季度之前，大规模检修的情况并不多见，因此这对于冶炼产量的释放相对有利。 在冶炼利润方面，如上文所言，目前TC价格维持高位，硫酸价格也同样位于800元/吨上方，因此单单就冶炼利润而言，冶炼企业生产积极性应当较强。预计8月，TC价格仍然将会维持高位震荡（Q3TC指导价为80美元/干吨），冶炼利润即便有所回落，但仍将相对偏高，故此8月间冶炼产量也将会维持较高水平。 不过近期从国内冶炼厂库存角度来看，6月仍然呈现�回落的情况，这或许与上海地区解封后，需求端逐渐恢复有一定关系。同时叠加物流限制在疫情后的放开，使得厂库 �现走低的情况。 在废铜方面，由于此前财税40号文对废铜企业生成产生了较大影响，目前企业仍在对新文件的适应过程之中。并且目前废铜行业内卷相对较为严重，压缩利润的价格战在行业内也相对较为常见，因此预计后市废铜供应仍将趋紧。 20182019202020212022 90 85 80 75 70 65 60 123456789101112 20182019202020212022 10 8 6