【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔

1 / 15 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20210103 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔 事件  本周（12月26日-1月1日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行65支，总发行量604.40亿元，较上周减少了866.20亿元，总偿还量1356.56亿元，较上周减少了624.77亿元，净融资额-752.16亿元，较上周减少了241.43亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均小幅下降。短融的发行利率的下降幅度为48.69BP，中票的发行利率的下降幅度为20.79BP，企业债的发行利率的下降幅度为12.96BP，公司债的发行利率的下降幅度为15.84BP。  银行间和交易所信用债合计成交2626.27亿元，总成交量较上周4707.15亿元减少了2080.88亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交769.58亿元、1453.19亿元、267.68亿元、135.82亿元。  国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至12月31日，1年期国债收益率为2.4739%，较上周2.6096%下降了13.57BP。3年期国债收益率为2.8174%，较上周2.8856%下降6.82BP。5年期国债收益率为2.9512%，较上周3.0030%下降了5.18BP。7年期国债收益率为3.1699%，较上周3.1950%下降了2.51BP。10年期国债收益率为3.1429%，较上周3.1878%下降了4.49BP。  各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至12月31日，除7年期城投债外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。截至12月31日，除1年期中短票据外，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。  本周工业行业债券周交易量最大，达1346.46亿元。其次为公用事业、金融、材料、房地产、能源和可选消费，周交易量分别为323.40亿元、245.26亿元、203.66亿元、198.00亿元、186.98亿元和75.98亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：本周一级市场的总发行量、总偿还量和净融资额较上周均有所下降。其中，总发行量的主要下降动力来自短期融资券、中期票据、企业债和公司债，其总发行量均有明显下降趋势。总偿还量的主要下降动力自短期融资券和公司债，净融资额的主要下降动力来自中期票据、企业债和公司债。二级市场的交易量在本周同比大幅下降，主要是由于年关将至，且本周五属于法定节假日，市场未发生交易。交易量的主要下降动力来自短期融资券和中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周信用利差延续上周走阔趋势，主要是由于国债收益率下跌被动走阔。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但成交量下降34.84%；各主要行业成交量均有所下跌，其中金融行业的交易量跌幅最小，为11.42%。  风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201230 ：二轮纾困推动美股一枝独秀，虹吸效应下市场分化》2020-12-30 2、《固收点评20201230 ：低价转债受信用事件影响，定价出现分化？》2020-12-30 3、《固收周报20201228：工业企业利润持续稳定恢复，库存周期延续高景气》2020-12-28 4、《固收周报20201227 ：一周策略：国内经济好转趋势不变，海外疫情防控仍面临巨大挑战（2020年第49期）》2020-12-27 5、《固收周报20201227：发达宽松格局难转向，通胀隐忧渐显现》2020-12-27 [Table_Author] 2021年1月3日 2 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 等级利差 .............................................................................................................................. 10 2.4. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 14 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表7：本周中城投债利差率变动