【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔

1 / 15 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20201220 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔 事件  本周（12月12日-12月18日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行201支，总发行量2056.03亿元，较上周增加了92.38亿元，总偿还量2391.80亿元，较上周增加了155.59亿元，净融资额-335.77亿元，较上周减少了63.21亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融的发行利率较上周均小幅下降，中票、企业债和公司债的发行利率较上周小幅上升。短融的发行利率的下降幅度为30.45BP，中票的发行利率的上升幅度为16.52BP，企业债的发行利率的上升幅度为10.73BP，公司债的发行利率的上升幅度为17.92BP。  银行间和交易所信用债合计成交4799.57亿元，总成交量较上周4631.97亿元增加了167.60亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1937.56亿元、2360.93亿元、356.34亿元、144.74亿元。  国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至12月18日，1年期国债收益率为2.7267%，较上周2.8334%下降了10.67BP。3年期国债收益率为2.9642%，较上周2.9969%下降3.27BP。5年期国债收益率为3.1100%，较上周3.1403%下降了3.03BP。7年期国债收益率为3.2804%，较上周3.3000%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.2902%，较上周3.2951%下降了0.49BP。  各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至12月18日，除7年期企业债和7年期城投债信用利差呈收窄趋势外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。截至12月18日，除5年期和7年期企业债等级利差收窄外，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。  本周工业行业债券周交易量最大，达2070.92亿元。其次为公用事业、金融、材料、能源、房地产和日常消费，周交易量分别为672.36亿元、386.15亿元、368.80亿元、329.44亿元、297.75亿元和91.42亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅上升，净融资额则在本周呈现出小幅下降。其中，总发行量的主要上升动力来自短期融资券，总偿还量的上升动力也来自短期融资券，净融资额的主要下降动力来自中期票据和企业债。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自短期融资券。近日财政部发布《地方政府债券发行管理办法》，明确地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券。另外，中央经济工作会议强调，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。预计接下来债券市场融资环境总体收收紧，但是不会出现骤变。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但成交量下降4.55%；日常消费行业的交易量涨幅最大，达56.37%，其次为公用事业，交易量涨幅达30.24%。  风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201219 ：2020年中央经济工作会议点评：宏观政策保持连续稳定、坚持扩大内需战略基点》2020-12-19 2、《固收点评20201216 ：1-11月经济数据点评：经济恢复态势持续显现，多项数据指标继续改善》2020-12-16 3、《固收点评20201215：MLF延续超量续作，市场资金面较为宽松》2020-12-15 4、《固收周报20201214 ：本周股市有所回调，关注转债投资机会》2020-12-14 5、《固收周报20201213：一周策略：国内经济持续复苏，海外形势充满不确定性（2020年第47期）》2020-12-13 [Table_Author] 2020年12月20日 2 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 等级利差 .............................................................................................................................. 10 2.4. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 .........................................................