宏观专题报告：如何理解“需求侧管理”与“需求侧改革” ？

1001201401601802001031051071091111131151172020/012020/052020/09中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-12-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 中信期货研究|宏观专题报告 如何理解“需求侧管理”与“需求侧改革”？ 摘要： 一、明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线。中央经济工作会议明确表示“要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理”。刘鹤副总理表示“我国经济运行面临的主要矛盾仍然在供给侧......在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理”。这些表述均显示我国经济工作主线仍是供给侧改革，而需求侧管理是辅线。中央经济工作会议提出了明年的8项重点任务，其中7项任务是供给侧改革相关，只有1项是需求侧管理。“需求侧改革”的说法引起过度解读。“需求侧管理”的表述相对中性。中央经济工作会议采用这一表述有利于引导全社会将工作主线放在“供给侧改革”上。 二、明年需求侧管理主要有两点，一是扩大消费，二是优化投资结构。扩大消费，主要通过保持GDP合理增长、提高消费意愿实现。保持GDP合理增长意味着明年宏观政策“不急转弯”，但也会逐步转弯，预计明年社融存量增速较今年下滑2个百分点至11.5%，新增政府债券减少2万亿至6.58万亿，经济增速维持在潜在水平。提高消费意愿主要通过优化收入分配结构、完善社保、合理增加公共消费从而促进居民消费等途径来实现。优化投资结构方面，明年发力的投资领域主要是“加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造”等。房地产的定调是平稳健康发展。 三、“需求侧改革”是指消费、投资方面的制度性改革，明年需求侧管理包含了部分需求侧改革的内容。消费方面主要是优化收入分配结构、完善社保、有序取消一些行政性限制消费购买的规定。投资方面主要是发挥中央预算内投资的引导和撬动作用；激发全社会投资活力；加强统一规划和宏观指导，避免新兴产业重复建设。 风险因素：政策变化 明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线。中央经济工作会议提出了明年的8项重点任务，其中7项任务是供给侧改革相关。明年需求侧管理主要是扩大消费和优化投资结构。具体来讲，保持GDP合理增长，提高消费意愿，加大新基建力度、扩大制造业更新改造、推进城镇老旧小区改造等。“需求侧改革”是指消费、投资方面的制度性改革，明年需求侧管理包含了部分需求侧改革的内容。 报告要点 中信期货宏观专题报告 2 / 9 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线 ............................................................................................... 3 （一）明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线 ................................................................................... 3 （二）为什么政治局会议提出“需求侧改革”？ ........................................................................................... 3 （三）为什么中央经济工作会议修改为“需求侧管理”？ ........................................................................... 4 二、明年需求侧管理包含哪些内容？....................................................................................................................... 5 （一）明年需求侧管理主要是“坚持扩大内需这个战略基点” ................................................................... 5 （二）扩大消费主要通过保持GDP合理增长、提高消费意愿实现 ............................................................... 5 （三）优化投资结构主要是新基建、制造业设备更新改造、城市更新等 ................................................... 7 三、需求侧改革可能包含哪些内容？....................................................................................................................... 8 （一）“需求侧改革”是指消费、投资方面的制度性改革 ........................................................................... 8 （二）明年需求侧管理包含了部分需求侧改革的内容 ................................................................................... 8 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 9 图目录 图表1： 政治局会议与中央经济工作会议关于明年经济工作的表述 ................................................................... 4 图表2： 中央经济工作会议与刘鹤副总理关于需求侧管理的表述 ....................................................................... 5 图表3： 中央经济工作会议关于宏观政策的表述 ................................................................................................... 6 图表4： 社会融资规模存量增速............................................................................................................................... 7 图表5： 各类政府债券新增额度(亿元) ................................................................................................................... 7 图表6： 中央经济工作会议与刘鹤副总理关于优化投资结构的表述 ................................................................... 7 图表7： 中央经济工作会议与需求侧改革有关的表述 ........................................................................................... 8 中信期货宏观专题报告 3 / 9 12月11号中共中央政治局会议首次提出“注重需求侧改革”，一周之后中央经济工作会议的说法修改为“注重需求侧管理”。如何理解这种变化？明年“需求侧管理”又包含哪些内容呢？ 一、明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线 （一）明年主线仍是供给侧改革，需求侧管理是辅线 12月11号政治局会议首次提出“同时注重需求侧改革” 并非意味着经济工作从“以深化供给侧结构性改革为主线”转变为供给侧改革与需求侧改革并重。在表述明年经济工作的指导思想时，政治局会议表示“构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线”。很明确，主线仍是供给侧结构性改革。在描述明年工作重点时，政治局会议表示“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”。虽然这里也讲了需求侧改革，但供给侧改革是“扭住”，“供给侧改革”是“注重”，从重视程度来讲，“扭住”是高于“注重”的。 当前和今后一个时期，我国经济工作的主线仍是“供给侧结构性改革”，“需求侧管理”是辅线。政治局会议的新闻稿因为字数有限在表述上相对精简，中央经济工作会议的表述更详细，“要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理”，明确强调供给侧改革是主线。11月25号，刘鹤副总理在人民日报发表文章《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》，其中的表述更为具体，“从供给和需求的关系看，要坚持深化供给侧结构性改革这条主线。当前和今后一个时期，我国经济运行面临的主要矛盾仍然在供给侧......在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理，坚持扩大内需这个战略基点”。虽然要“高度重视需求侧管理”，但主要矛盾在供给侧。事实上，根据政治局关于“十四五”规划的建议稿，“以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线”会贯穿整个“十四五”期间，不仅仅是明年。 中央经济工作会议提出了明年的8项重点任务，其中7项任务是供给侧改革相关，只有1项是需求侧管理。中央提出的8项重点任务是强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需这个战略基点、全面推进改革开放、解决好种子和耕地问题、强化反垄断和防止资本无序扩、解决好大城市住房突出问题、做好碳达峰碳中和工作。其中只有“坚持扩大内需”是需求侧管理，其余7项均是供给侧改革相关。 （二）为什么政治局会议提出“需求侧改革”？ 政治局会议提出“需求侧改革”是基于“坚持系统观念”的理念，计划适当地开展一些需求侧改革工作，从而促进供给侧改革的推进。供给与需求是密不可分的。基于“坚持系统观念”的理念，适当地