并购润滑油添加剂龙头，快速切入千亿赛道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 并购润滑油添加剂龙头，快速切入千亿赛道 [Table_Title2] 利安隆(300596) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300596 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 44.58/26.51 目标价格： 总市值(亿) 79.75 最新收盘价： 38.9 自由流通市值(亿) 70.90 自由流通股数(百万) 182.25 [Table_Summary] 事件概述 1、2020年12月18日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》的公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等35名自然人所持标的公司合计70.8480%股权，作价暂定为48,176.64万元，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等10名自然人所持标的公司合计21.3629%股权，作价暂定为11,407.79万元。其中，公司拟以现金方式支付交易对价的30%，以上市公司股票支付交易对价的70%。同时，公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行价格为28.26 元/股。 2、公司发布《拟现金收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司少数股东权益的公告》，拟以不超过8000万元现金收购康泰股份其他股东所持合计不超过7.7891%股权。此次收购完成后公司将持有康泰股份100%股权。 分析判断: ► 拟收购行业龙头协同发展，进军千亿润滑油添加剂市场 公司为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，随着新增产能持续投产，公司在未来成长确定的基础上开始布局更多精细化工产业，于2017年起开始涉足润滑油添加剂的研发和储备，已取得多项研发和技术储备。此次拟收购的标的公司康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发生产和销售，在润滑油添加剂行业处于国内第一梯队。2017-2020H1康泰股份营业收入分别为5.42/5.65/5.61/2.08亿元，归母净利润分别为0.51/0.39/0.53/0.21亿元。同时，康泰股份业绩补偿义务人承诺标的公司2021-2023年平均净利润为5,650万元，累计净利润为16,950万元。此次收购预计总体作价不超过6.76亿元，对应公司2019年净利润估值为13倍，与同类型上市公司瑞丰新材相比本次收购标的估值具有较大的优势。 本次交易完成后，公司将凭借上市公司平台、优秀的管理经营以及下游客户资源对康泰股份产品和客户进行升级打造，快速切入润滑油添加剂千亿空间的市场；同时，公司在珠海基地已大规模布局润滑油使用的液体高效抗氧化剂，未来随着珠海二期项目的建成，公司将有望成为国内润滑油添加剂龙头，大幅提升公司盈利能力。 ► 市场空间巨大，国产替代需求强烈 根据克莱恩和上海润滑油品行业协会数据及预测显示，全球润滑油添加剂市场规模将由2018年的143亿美元稳步增长至2023年的185亿美元，到2023年我国润滑油市场需求约占全球20.6%，市场规模约38亿美元。目前路博润、雪弗龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际巨头占据全球85%以上的市场份额，国内民企中仅有瑞丰新材、康泰股份、无锡南方具有一定的规模。由于国内润滑油添加剂市场起步较晚，与国际巨头存在较大差距，目前中高端市场主要被国际知名企业占据，高端产品几乎依赖进口，根据2019年海关统计数据显示，除四大国际巨头在国内生产销售外，我国还直接进口润滑油添加剂超过33万吨，国内润滑油添加剂市场进口替代需求非常强烈，未来存在极大市场空间。 ► 员工持股计划落地，彰显公司信心 2020年11月16日公司公告，公司第二期员工持股计划已完成购买，累计买入506.7万股，成交金额为1.92证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年12月19日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 亿元，成交均价37.88元/股，公司核心高管及425名员工参与了本次员工持股计划的认购，存续期为2年，锁定期为2020年11月13日至2021年11月12日。公司本次员工持股计划将提升公司核心高管及骨干员工的动力，同时彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 由于本次并购尚存在不确定性，所以暂不考虑本次并购对公司业绩的影响，我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为25.37/31.57/39.52亿元，增速分别为28.2%/24.4%/25.2%，归母净利润分别为3.28/4.34/5.18亿元，增速分别为24.9%/32.4%/19.5%，EPS分别为1.60/2.12/2.53元，当前股价对应PE分别为24/18/15倍。公司为国内抗老化助剂行业龙头，下游客户资源覆盖大部分全球龙头化工企业，此次拟并购国内润滑油添加剂龙头康泰股份，快速切入千亿市场，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，并购项目业绩不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,488 1,978 2,537 3,157 3,952 YoY（%） 30.2% 33.0% 28.2% 24.4% 25.2% 归母净利润(百万元) 193 262 328 434 518 YoY（%） 47.9% 35.9% 24.9% 32.4% 19.5% 毛利率（%） 31.1% 29.2% 30.0% 31.5% 30.8% 每股收益（元） 0.94 1.28 1.60 2.12 2.53 ROE 18.0% 13.7% 14.4% 15.7% 15.6% 市盈率 41.31 30.40 24.34 18.38 15.39 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 联系人：毛晓龙 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：maoxl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,978 2,537 3,157 3,952 净利润 263 329 436 520 YoY(%) 33.0% 28.2% 24.4% 25.2% 折旧和摊销 70 92 101 98 营业成本 1,400 1,776 2,162 2,736 营运资金变动 -199 -161 -143 -173 营业税金及附加 8 15 17 22 经营活动现金流 166 279 425 477 销售费用 103 127 174 221 资本开支 -396 -643 -408 -363 管理费用 92 114 138 178 投资 -5 0 0 0 财务费用 20 25 32 30 投资活动现金流 -360 -643 -405 -359 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 4 4 5 债务募资 686 436 -70 -47 营业利润 288 375 517 615 筹资活动现金流 104 406 -107 -82 营业外收支 4 7 2 -2 现金净流量 -89 42 -88 36 利润总额 292 382 519 613 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 29 53 83 93 成长能力 净利润 263 329 436 520 营业收入增长率 33.0% 28.2% 24.4% 25.2% 归属于母公司净利润 262 328 434 518 净利润增长率 35.9% 24.9% 32.4% 19.5% YoY(%) 35.9% 24.9% 32.4% 19.5% 盈利能力 每股收益 1.28 1.60 2.12 2.53 毛利率 29.2% 30.0% 31.5% 30.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 13.3% 13.0% 13.8% 13.2% 货币资金 294 336 248 284 总资产收益率ROA 8.3% 7.9% 9.2% 9.5% 预付款项 29 33 41 52 净资产收益率ROE 13.7% 14.4% 15.7% 15.6% 存货 595 760 923 1,169 偿债能力 其他流动资产 458 638 752 907 流动比率 1.41 1.10 1.17 1.29 流动资产合计 1,376 1,766 1,964 2,411 速动比率 0.77 0.61 0.60 0.64 长期股权投资 0 0 0 1 现金比率 0.30 0.21 0.15 0.15 固定资产 650 891 1,113 1,351 资产负债率 38.5% 44.3% 40.7% 38.5% 无形资产 195 247 294 343 经营效率 非流动资产合计 1,774 2,376 2,731 3,041 总资产周转率 0.63 0.61 0.67 0.72 资产合计 3,150 4,142 4,695 5,452 每股指标（元） 短期借款 392 828 758 711 每股收益 1.28 1.60 2.12 2.53 应付账款及票据 330 457 541 691 每股净资产 9.32 11.11 13.44 16.19 其他流动负债 253 313 373 461 每股经营现金流 0.81 1.36 2.07 2.33 流动负债合计 975 1,598 1,672 1,863 每股股利 0.19 0.00 0.00 0.00 长期借款 193 193 193 193 估值分析 其他长期负债 44 44 44 44 PE 30.40 24.34 18.38 15.39 非流动负债合计 238 238 238 238 PB 3.94 3.50 2.89 2.40 负债合计 1,212 1,836 1,909 2,101 股本 205 205 205 205 少数股东权益 28 29 31 33 股东权益合计 1,938 2,306 2,786 3,351 负债和股东权益合计 3,150 4,142 4,695 5,452 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年