国内抗老化剂龙头，进军千亿润滑油添加剂赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 利 安 隆(300596.SZ) 2022年02月27日 买入（首次） 所属行业：化工 当前价格(元)：43.83 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.81 3.99 0.85 相对涨幅(%) 5.76 11.06 6.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 国内抗老化剂龙头，进军千亿润滑油 添加剂赛道 投资要点  国内抗老化剂龙头，公司业绩持续高增长。利安隆是国内抗老化剂行业的龙头企业，以抗氧剂起家，通过外延内生打造抗老化剂全系列产品矩阵，满足客户一站式采购需求，拥有天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、衡水凯亚、广东珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，所有产品双基地布局，保证交付稳定高效。公司历时十余载建设全球营销网路，实现72小时快速反应，以客户为中心，提供优质的产品及服务，受到了巴斯夫、艾仕得、DSM、中石化、万华化学等多家海内外高分子材料巨头的认可。2020年，即使受疫情影响，公司客户数也同比增长了35.58%，抗老化剂业务依然保持高增长，2012-2020年，公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为30.31%，持续高增长发展。  下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升。抗老化剂下游主要为塑料、化纤、涂料、橡胶、胶黏剂五大高分子材料。近年来，全球五大高分子材料市场增速保持在4%以上，对抗老化剂需求最大的塑料增速约为5%。考虑下游材料对产品性能的要求不断提高，抗老化剂的渗透率也有望进一步提高。公司现有抗氧剂产能34900吨/年，光稳定剂21100吨/年，2020年公司珠海12.5万吨抗老化剂项目的一期工程6万吨抗氧剂已于2022年1月进入试生产阶段，全部投产后公司产能有望翻番，市占率将快速增长。  进军千亿润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线。2022年，公司有望完成对康泰股份收购事宜，届时公司将进入润滑油添加剂赛道，打造公司第二增长曲线。据Kline & Co数据，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，国内市场规模约为38亿美元。路博润、润英联等国际四大润滑油添加剂企业在全球和国内均占据约85%的市场份额，国产替代潜力巨大。国内润滑油添加剂行业已基本形成以康泰股份、瑞丰新材和无锡南方为代表的国内第一梯队，公司收购康泰股份，既能在销售渠道上协同，又能输出先进管理经验，充分发挥康泰股份已有产能，实现“1+1>2”，打造第二增长曲线。  投资建议。作为国内抗老化剂龙头企业，公司积极打造全球化营销渠道，2022年珠海基地投产，抗老化剂业务将持续增长；公司强势迈入润滑油添加剂行业，打造第二增长曲线。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.9、2.7和3.38元，对应PE分别为23、16和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：康泰股份收购计划推进不及预期；产能投放不及预期；下游需求不及预期；环保和安全风险；人民币汇率变动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 205.01 流通A股(百万股)： 185.63 52周内股价区间(元)： 34.05-47.68 总市值(百万元)： 8,985.61 总资产(百万元)： 5,091.51 每股净资产(元)： 11.74 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,978 2,483 3,038 4,340 5,446 (+/-)YOY(%) 33.0% 25.5% 22.4% 42.8% 25.5% 净利润(百万元) 262 293 391 554 693 (+/-)YOY(%) 35.9% 11.7% 33.3% 41.9% 25.1% 全面摊薄EPS(元) 1.28 1.43 1.90 2.70 3.38 毛利率(%) 29.2% 27.3% 27.8% 27.6% 28.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.6% 15.6% 18.4% 18.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2021-032021-072021-11利安隆沪深300 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内抗老化助剂行业龙头 ............................................................................................. 5 1.1. 高分子材料抗老化技术领域的龙头，产品种类齐全 ............................................. 5 1.2. 强化高分子材料抗老化业务，打造第二、第三增长曲线 ...................................... 6 1.3. 业绩表现出色，持续保持高增长 .......................................................................... 7 2. 抗老化剂：全球需求稳定增长，国内进入高速成长期 ................................................ 10 2.1. 抗氧化剂：国内外行业集中度分化，市占率提升点在海外市场 ......................... 10 2.2. 光稳定剂：跨国巨头主导行业，东亚是全球主要需求增长点 ............................ 11 2.3. 受下游市场需求及政策推动，抗老化助剂有望保持稳定增长 ............................ 14 3. 润滑油添加剂：外资垄断，国产化趋势逐渐显现 ....................................................... 17 3.1. 康泰股份为国内润滑油添加剂龙头 .................................................................... 17 3.2. 全球润滑油市场持续增长，润滑剂添加剂行业发展向好 .................................... 19 3.3. 产业集中，四大润滑油添加剂企业占据全球85%份额 ...................................... 23 3.4. API认证壁垒限制中小企业发展，国内行业标准即将落地 ................................. 25 4. 利安隆：战略布局前瞻性强，商业模式成熟高效 ....................................................... 27 4.1. 战略布局清晰，具有持续成长性 ........................................................................ 27 4.2. 全球营销网络快速响应，客户覆盖全球知名高分子材料企业 ............................ 27 4.3. 全国六大生产基地，单产品双基地规划 ............................................................. 28 5. 盈利预测 ..................................................................................................................... 30 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 32 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司主要产品及应用 .............................................................................................. 5 图2：利安隆发展历程 ...................................................................................................... 5 图3：股权结构图 ............................................................................................................. 6 图4：2012-2021Q3利安隆营收情况 ............................................................................... 7 图5：2012-2021Q3利安隆归母净利润情况 .................................................................... 7 图6：2012-2021Q3利安隆利润率情况 ........................................................................... 8 图7：2012-2020年利安隆营收构成 ................................................................................ 8 图8：2014-2020年公司研发人员情况 ............................................................................ 8 图9：2012-2021Q3利安隆研发费用及其占比 ................................................................ 9 图10：2012-2021Q3利安隆三费率情况 ..........