并购切入润滑油添加剂千亿市场，看好公司持续成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月20日 利安隆（300596.SZ） 并购切入润滑油添加剂千亿市场，看好公司持续成长性 事件：公司公告：1）拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权，其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股，以现金方式支付17,875.33万元；2）同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权，交易完成后公司将获得康泰股份100%股权；3）公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后，拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。 并购切入润滑油添加剂千亿市场，打开公司长期成长空间： 1）公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料，因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline & Co）及上海市润滑油品行业协会预测，润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元，其中中国需求占比预计将达到20.6%，即38.11亿美元左右，较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍； 2）目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。我国是全球最大的润滑油消费国之一，根据上海市润滑油品行业协会，2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨，除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外，根据海关统计数据，2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。我国润滑油添加剂企业由于起步较晚，还存在较大进口替代空间； 3）公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，此次收购可以很好发挥协同效应，有助快速抢占市场份额； 4）康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元，2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元，累计净利润数为16,950万元，收购完成后将成为公司新的利润增长点。 二期员工持股购买完成，彰显公司对未来发展十足信心：公司二期员工计划已于2020年11月购买完成，累计成交金额约1.92亿元，成交均价37.88元/股，有助于充分调动公司全体员工积极性，体现公司对未来发展的十足信心。 盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购，我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元，对应三年PE为28、21、16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,488 1,978 2,414 3,138 4,079 增长率yoy（%） 30.2 33.0 22.0 30.0 30.0 归母净利润（百万元） 193 262 281 380 503 增长率yoy（%） 47.9 35.9 6.9 35.6 32.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.94 1.28 1.37 1.86 2.45 净资产收益率（%） 17.8 13.6 12.9 15.0 16.8 P/E（倍） 41.3 30.4 28.4 21.0 15.9 P/B（倍） 7.4 4.2 3.7 3.2 2.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 38.90 总市值(百万元) 7,974.91 总股本(百万股) 205.01 其中自由流通股(%) 88.90 30日日均成交量(百万股) 1.09 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《利安隆（300596.SZ）：业绩符合预期，继续看好公司未来成长》2020-04-15 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2019-122020-042020-082020-12利安隆沪深300 2020年12月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1173 1376 2013 2687 3340 营业收入 1488 1978 2414 3138 4079 现金 393 294 763 992 1289 营业成本 1025 1400 1726 2196 2814 应收票据及应收账款 288 361 431 598 740 营业税金及附加 8 8 15 18 24 其他应收款 17 11 23 21 36 营业费用 89 103 135 176 237 预付账款 14 29 24 45 44 管理费用 59 92 101 141 196 存货 444 595 686 944 1145 研发费用 67 80 97 143 188 其他流动资产 16 87 87 87 87 财务费用 15 20 20 34 50 非流动资产 845 1774 1924 2177 2511 资产减值损失 7 -1 0 0 0 长期投资 1 0 -2 -4 -5 其他收益 8 17 0 0 0 固定资产 444 650 827 1058 1332 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 142 195 230 272 321 投资净收益 5 0 1 2 2 其他非流动资产 258 930 869 851 863 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2017 3150 3936 4864 5851 营业利润 231 288 320 432 572 流动负债 833 975 1551 2152 2686 营业外收入 0 6 3 3 3 短期借款 364 392 800 1261 1526 营业外支出 6 2 5 6 5 应付票据及应付账款 308 330 457 545 739 利润总额 224 292 318 429 570 其他流动负债 161 253 294 347 422 所得税 28 29 38 48 65 非流动负债 85 238 206 181 160 净利润 196 263 281 380 505 长期借款 70 193 162 136 116 少数股东损益 3 0 0 0 2 其他非流动负债 15 44 44 44 44 归属母公司净利润 193 262 281 380 503 负债合计 918 1212 1757 2333 2846 EBITDA 289 390 414 564 750 少数股东权益 28 28 28 28 30 EPS（元） 0.94 1.28 1.37 1.86 2.45 股本 180 205 205 205 205 资本公积 340 915 915 915 915 主要财务比率 留存收益 550 783 1025 1349 1780 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1071 1910 2151 2502 2974 成长能力 负债和股东权益 2017 3150 3936 4864 5851 营业收入(%) 30.2 33.0 22.0 30.0 30.0 营业利润(%) 50.8 24.7 11.3 35.0 32.4 归属于母公司净利润(%) 47.9 35.9 6.9 35.6 32.2 获利能力 毛利率(%) 31.1 29.2 28.5 30.0 31.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.0 13.3 11.6 12.1 12.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.8 13.6 12.9 15.0 16.8 经营活动现金流 35 166 369 198 586 ROIC(%) 13.8 11.2 9.5 10.5 11.8 净利润 196 263 281 380 505 偿债能力 折旧摊销 50 70 69 94 126 资产负债率(%) 45.5 38.5 44.6 48.0 48.6 财务费用 15 20 20 34 50 净负债比率(%) 5.0 18.7 12.4 19.0 14.4 投资损失 -5 0 -1 -2 -2 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -235 -199 -0 -308 -93 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 14 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -56 -360 -218 -345 -457 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 160 396 152 255 335 应收账款周转率 5.8 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 97 -5 2 2 2 应付账款周转率 4.1 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 201 31 -65 -89 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 104 -91 -85 -96 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.28 1.37 1.86 2.45 短期借款 158 27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.81 1.80 0.97 2.86 长期借款 7 123 -31 -26 -21 每股净资产(最新摊薄) 5.23 9.32 10.49 12.21 14.51 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 575 0 0 0 P/E 41.3 30.4 28.4 21.0 15.9 其他筹资现金流 -44 -646 -59 -59 -75 P/B 7.4 4.2 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 103 -89 61 -232 32 EV/EBITDA 27.8 21.5 20.0 15.0 11.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年12月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料