2021年动力煤年度策略报告：供需紧平衡 动力煤价格宽幅震荡

2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 供需紧平衡 动力煤价格宽幅震荡 ——2021年动力煤年度策略报告 姓 名： 王晓囡 王磊 从业资格号：F3033486 F3047761 投资咨询资格号：Z0012809 Z0015790 宝城期货金融研究所 邮箱：wangxiaonan@bcqhgs.com wanglei@bcqhgs.com 报告日期：2020年12月15日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 从大方向上来看，优质产能增速较去年同期已经有所下降，供应增长大幅增量的可能性较弱，不过，随着国内煤炭行业结构性调整，国内大型煤炭企业对供应的调节能力进一步增强，供应从中长期角度而言，将更趋于稳定。而需求方面来看，疫情对煤炭需求的不利影响已经逐步减弱，虽然煤炭在能源消费占比下降将削弱需求增长幅度，但经济形势预期向好，且煤炭作为我国基础性能源的地位短期内不会改变，预计煤炭需求仍将维持正向增长。不过，从国内生产情况来看，国内煤炭生产基本上很难满足国内需求，还需结合进口煤炭进行调试，而基于中澳关系恶化，澳煤若持续限制进口可能导致国内优质煤源供应偏紧，对国内供需结构形成压力。 从微观角度来看，目前煤炭库存逐渐转移至下游企业，在一定程度上将平缓价格对需求边际变化的敏感性，不过，中间环节在淡季累库缓慢，上游煤炭生产企业库存低迷且进口受限的情况下，刺激了需求旺季时期企业的采购情绪，节奏性以及结构性供需偏紧支撑了价格的超预期上涨。不过，也需要警惕，下游高库存情况下，采购压力已经有所减弱，而通常在1月份后，受节日因素以及节后旺淡季转换的情况下，需求对市场的支撑将有所转弱，价格走势有回落。至于中期价格走势，我们需要重点关注淡季中间环节累库动态，以及供需形势的再博弈状况，上半年预期大概率先抑后扬，下半年价格重心或受到需求影响而抬升。 综合来看，政策性调控态度坚决，系统性风险引导下，价格基本已经见顶，短期或有震荡回落需求，叠加春节前采购减弱影响，价格重心或震荡回落。不过，中间环节库存低迷，进口端对澳煤限制较为坚决，价格的回调空间或受到限制。中长期而言，供需紧平衡状况下，价格重心或有抬升，2021年价格重心或大概率运行在530-650元/吨区间内。 期货市场来看，动力煤指数在市场看涨预期发酵下，已经刷新高点，不过政策性调控以及系统性风险下，价格将回归理性，或重回670下方运行，而下方空间来看，从周线图形而言，在560附近存在较强支撑，价格大概率运行在560-670区间内。 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、2020年动力煤市场运行情况 1.期货市场 1.1 价格走势回顾 2020年，动力煤价格整体走势可以分为两个阶段，价格先抑后扬。 第一阶段。价格重心震荡下行。 1月份，正处于传统需求旺季，叠加春节前大部分煤矿提前停产，支撑价格在1月份维持高位运行。进入二月份，春节假期间新冠疫情大规模扩散，诸多行业全面停产，开市初期，市场担忧供应稳定性，期价一度在整体市场疲弱的背景下，逆势上行，最高试探577.7元/吨，不过，在大型国有煤炭企业保证稳定生产，促进煤炭行业复产复工的背景下，煤炭供应迅速好转，而需求方面来看，经济的停摆导致多行业陷入窘境，多停产停工，但煤炭下游需求端复苏明显要慢于上游生产端，供需宽松的情况下，动力煤指数震荡下探，跌破535基准价附近支撑而向500附近迈进。与此同时，4月初，各大煤炭企业公布长协价格的同时，也宣布采取量价优惠促销手段，进一步摧毁了市场的信心，动力煤指数迅速跌破500整数关口，最低下探至475.1元/吨。 第二阶段，动力煤价格连续震荡上行，甚至在11月下旬出现涨势扩大情况。 在煤炭协会干预下，各大煤企不再实行量价销售优惠措施，也纷纷开始收缩产能，意图抵抗低迷的价格走势，4月份价格逐步止跌震荡，进入5月份，工业生产旺季到来，水力发电增长不及预期，火电压力加大，电煤日耗迅速攀升，叠加旺季前采购补库动力增强，需求端逐步发力；而与此同时，两会即将召开，主产区安全生产意识更为浓厚，部分民营煤矿停产，陕西地区严查“一票煤”、内蒙古地区倒查20年涉煤腐败的同时，也严格控制煤管票发放，供应收紧；此外，高速恢复正常收费，汽运规模缩小，而铁路方面大秦线检修延期至5月份，煤炭外运受阻，港口库存急剧下降。供需逐步收紧的情况下，动力煤价格在5月中上旬迅速展开反弹走高。 虽然随着两会的胜利闭幕、大秦线提前完成春季检修，以及在铁路、港口的高效协调下，供应形势预期改善，期价在前期震荡平台附近承压，兼之此前期价过快上涨需求修整，动力煤指数展开震荡回调整理。但是，需求旺季在即， 虽然强降水导致水电出力显著增强，在一定程度上影响电煤需求提振力度，然而，疫情全面解封后各项经济刺激措施积极落地，基础设施建设加快，以及洪灾后恢复性建设需求增加，工业直接与间接用煤增长，提振市场乐观情绪增加，导致旺季题材逐渐被消化后，整体市场依然维持强势。 不过，回到供应端，内蒙古倒查20年涉煤腐败导致该区产量显著下降，陕西地区也加大明盘煤矿治理，国内主产区供应显著下降，与此同时，进口剩余配额显著收窄，通关进程放缓，内外贸煤同时收紧，供应能力下降。特别需要注意的是，大秦线出现连续脱轨事故，为了预防事故发生，铁路发运量有所下降，导致港口煤炭库存在大秦线检修前处于偏低水平，加剧市场对供应紧张担忧。而与此同时，拉尼娜预期影响下，市场对冷冬预期更为浓厚，叠加供应偏紧忧虑，下游企业纷纷在淡季积极补库，进一步加剧港口库存压力，供需形势紧张，动力煤强势仍在延续。 虽然面对价格突破600元/吨，进入“红色区间”后政策调控压力加大，但调控措施难以落实，而产区更是频繁出现安全事故，供应端迟迟难有改善，加之随着气温下降，居民用电需求迅速攀升，供需矛 2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 盾突出，受此影响，市场情绪失控，动力煤期价继续大幅拉涨，动力煤指数最高上冲694.0元/吨。 虽然政策调控再度加码，放开进口限制（除澳洲煤），市场紧绷情绪虽有好转，但进口放开对国内紧缺的高卡低硫煤供应改善有限，供需基本面偏强，价格强势目前仍未有明显改变。 图1:动力煤期货指数合约走势 资料来源：文华财经，宝城期货 1.2 成交持仓情况 回顾2020年动力煤主力合约成交量以及持仓量，虽然成交量变动有限，2019年持仓量甚至有所下降，但我们需要注意到，从2020年1月1日起，郑商所数据统计口径由“双边改为单边”，成交量维持稳定，其实是意味着成交规模已经较2019年有明显扩大。特别需要注意的是，虽然我们12月份成交数据尚未完全覆盖，但仅仅截止到12月11日，期货市场主力合约成交量基本已经刷新了近年高点，市场成交活跃。对比来看，成交量增幅明显是高于持仓量的，期货市场投机性增强，交投活跃，低买高卖积极的情况下，有助于进一步促进期货市场价格发现功能的发挥。 图2：动力煤活跃合约成交量与持仓量 图3：动力煤活跃合约资金情况 利多题材接替来袭，动力煤持续上行，按时间划分：4月份，高速恢复收费，公路运量减少，叠加大秦线检修，供应端收紧，叠加疫情稍有减轻后，工业迅速复苏，带动煤炭需求增长，加之夏季旺季来临，整体价格重心震荡抬升。后期，需求旺季即将结束，市场看涨预期放缓，但基建需求旺盛，房地产开工好转，需求端仍有支撑。而供应端来看，内蒙古倒查20年涉煤腐败影响远超预期，陕西加大明盘煤矿整治，并且进口额度剩余有限，通关进程放缓，供应显著收紧。供需偏紧，价格始终处于上行通道。 新冠疫情突然来袭，国内实施封闭措施，疫情初，市场担忧供应不继而价格率先走高，但随着保供应下国内产区复产，以及进口充足，供应困境很快扭转。而封锁措施在各行业深入，经济形势不容乐观，需求端坍塌下，动力煤期价连续下挫，最低下探475.1元/吨。 主产区安全事故频发、港口累库艰难，加之拉尼娜冷冬预期发酵，下游采购积极，期价强势扩大涨幅。 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 资料来源：WIND资讯 宝城期货 1.3交割情况 从交割情况来看，2020年交割数量大幅增加，截止到2020年12月11日，公交割606万吨，较2019年大幅度增长78.18%，显然，现货企业在运用套期保值服务更为娴熟。并且，需要注意的是，有别于2018-2019年1、3、5、7、9、11月合约有交割量外，2020年交割分布月份更为广泛，10、12月合约也有交割配对，这主要是受到期权上市后非主力合约活跃范围进一步扩大影响。从交割结算价与当日现货报价走势对比来看，二者价差波动范围不大，有助于现货企业通过期货市场控制经营风险。 图4：动力煤年度交割数量对比 图5：动力煤月度交割量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 图6：动力煤交割结算价与现价对比 2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2.期权市场 动力煤期权在2020年6月30日上市，上市以来，整体持仓量相对变动有限，成交量有明显增加，显然期权市场交投活跃，且动力煤期权采取做市商制度，在一定程度上降低流动性风险。期权上市后，带动非主力合约活跃，我们在前文中也提到10月和12月合约 有交割配对量。期权上市后，改善了合约价格活跃连续性问题，为实体企业参与期货市场提供便利，进一步促进期货品种价格发现、套期保值和对冲风险的功能发挥。 从行权价来看，近期强势拉涨导致行权价扩大，动力煤期权上市行权价横跨485-810元/吨，成交量和持仓量仍主要集中在行权价为570-600元/吨区间内为主，上市以来，共行权35747手。 图7：动力煤期权成交量 图8：动力煤期权持仓量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 6 图9：动力煤期权成交量 图10：动力煤期权持仓量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 图11：不同行权价成交量持仓量分布 图12：动力煤期权行权量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2.现货情况 2.1现货价格 2020年上半年，动力煤价格与期货价格走势基本相似。年初，因需求旺季与煤炭企业节前停产放假影响，煤炭价格存在支撑，汾渭能源公布的动力煤价格指数CCI5500（含税）报价（下文称CCI5500）持续在560元/吨震荡盘整；2月初，因疫情爆发，市场担忧供应稳定性，煤炭价格在疫情初期出现显著上调，CCI5500最高上行试探576元/吨，不过，疫情的对需求的影响开始逐步发挥作用，叠加需求旺淡季转换，动力煤价格在2月下旬开始逐步回调。与此同时，国内煤炭供应迅速恢复正常，而需求复工 2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款