中泰：海南橡胶反路演及橡胶期货专家交流纪要

1、海南橡胶近日准备资本市场再融资，地方政府及垦区都将支持建设全球最大的橡胶产业平台，从种植面积、加工能力、贸易量和科技创新等方面力图做到最强。2、供需：橡胶2017年后供应逐步高位回落，而需求预期稳定或略有上升，长期看涨。对于明后年需求判断主要基于对汽车行业及宏观经济形势的预判，多空两方仍存分歧。3、橡胶价格现处于低点，下跌时间超过历史平均，按照之前两轮牛市的周期，有较大的上涨空间;毛建平观点认为短期库存压力仍在，中期看16000/17000，而后经过回调进入快速上涨通道4、我们认为当前橡胶价格底部区域运行，在此价位下跌空间十分有限，趋势展望乐观。尽管市场仍存分歧，但综合短中长期的因素演绎橡胶牛市三部曲：1）短期叠加天胶与合成胶价格倒挂、内外价格倒挂等催化因素，2）当资金对大宗商品配置热情再启动时将带动橡胶走出一次强反弹行情，3）后期如若叠加需求持续超预期则可能出现橡胶大牛市。因此在此时点，我们建议投资者逐步关注相关个股及期货，重点推荐底部积极融资扩张、农垦改革催化的海南橡胶。海南橡胶董秘董建军：1.海胶于2011年在上交所上市，生产过程属于农业，产品属于化工。2.橡胶是战略物资，与煤炭、钢铁、石油同类。海胶上市至今在市场行情角度不是很理想，11年位于最高峰4.3万，现在仅有1万余，主要属于行业性亏损，与经济大势相关。最近行情稍有反转，与其他的大宗商品趋势相同。3.橡胶价格相关：天气、下游需求。天气每年大同小异。需求波动也不大。第三个是和石油价格，但由过去石油调价带来的橡胶价格变化来看，影响不是很大。石油主要影响由石油提炼的合成橡胶，但天然橡胶跌至底部后对石油走势价格不敏感。此外价格也与橡胶主产区的国际价格的走势等相关。4.今天与会的主要原因其一是市场价格日前有一定较大波动，其二是海南橡胶近日准备资本市场再融资，是今后的发展方向。5.全国最大的农垦是新疆建设兵团，第二是黑龙江农垦，即北大荒，第三就是海南农垦，原有92个农场。上海农垦就是光明集团（崇明岛）。北京农垦就是首农集团。6.农垦改革最关注的就是土地，我们海胶有350万亩的土地，其中主要产业是橡胶，海南橡胶于08年底由农业部移交海南省管理，即公司性质由央企转为国企。今后也有非橡胶的布局，包括这次定增。海通期货毛建平：海南橡胶主要部分是天然橡胶，天然橡胶现在是“小荷才露尖尖角”。主要从三方面对天然橡胶进行分析。1.现在天然橡胶价格处于什么位置？年初至今螺纹钢涨了37%，橡胶涨了35%。橡胶两次牛市都涨了6倍，目前才35%，仍有较高上涨空间。 和参照物合成橡胶顺丁比，23年期货的历史里，天胶平均比顺丁贵1500元，目前顺丁18000，天胶14000，这种倒挂在01和08年牛市启动前出现过，所以现在是底部区域。2.未来橡胶上涨困境？现在橡胶涨幅不高原因有二①上期所库存35万吨，创历史新高。历史上两次大库存分别是2011年25万吨，由市场化行为消耗至5万吨以下后促进了牛市；08年底也达到15万吨，但2009年4月18号中国国储在期货中收储10万吨，使库存降至3万吨以下。目前35万吨去库存较为复杂，17万吨是要出库的老胶。其余18万吨库存根据国内外情况推测应会下降。国外2011年以后新种植面积很低，2014、15年在底部，橡胶的周期是7年，种下去之后7年后收割，所以2018年的时候供给下降。而目前价格大幅下降，海胶的割胶意愿低。供应量的下降会导致未来18万吨量呈下跌走势，这是未来天然橡胶上涨的一个很大原因。②近期国内外因素。国外的11月份美国总统选举、12月4号意大利公投、美联储加息等会影响橡胶价格；而国内11月15号要进行交割，市场现有9万吨期货，而17万吨老胶会对现货价格冲击，而现货价格也会对期货价格反噬。而当价格到10000左右时，多头偏向购入，空头偏向平仓。现在11600左右，空间不大，即若能处理好大库存与老胶问题，未来橡胶价格会上涨非常快。3.未来的行情？第一阶段，目前的价格到17000是个大概率的事件，一旦突破17000就会走牛，有可能上涨6倍。第二个橡胶成本是我算出来是（一个工人3500）13000元，海胶加上社会成本后成本约为17000，也是期货的平均价。4.如何获利？①期货（不要超过保证金90亿，单边45亿的3%=1.35亿，因为有庄家（可以5000到5亿，不可能5亿到50亿））②期权（场外市场），保证金1.6%，是67倍的杠杆③现货、股票。海南橡胶。在底部买入，现货的涨幅很大，但现货下跌时较难出手，要规避风险。问答环节问：现在橡胶的供应量？需求端的情况？毛建平：1.供给：全球产量1200万吨，中国500万吨，每年新增供应2-3%。在2011年后每年都是略微供过于求。但因为大家忽略了橡胶的周期性，可以预见整个供应在2017、2018年是会萎缩的。需求：①中国汽车增量超过10%，大超年初的5%预期。其中一线城市已饱和，增量来自于345线城市的人口红利。汽车基数2500万辆（10%很多）。今年重卡增长率最高一个月39%，增量平均超过20%，中国汽车的需求较为旺盛。而日本、德国等生产汽车强国也在5%以上。②轮胎：往年7、8、9月轮胎开工率下滑，而今年保持在70%左右较为反常。美国的特保案未打击中国轮胎一是因为中国轮胎大厂产能在国外，如泰国、俄罗斯；二是因为中国轮胎关注内销，弥补出口不足带来的下降。2.目前的橡胶走势是一个慢牛。问：半年内未来供应端变化？毛建平：1.向外中国政府会进行干涉。如之前的大米换高铁的计划，其中有20 万吨的橡胶在里面。2.泰国对内有降库存的冲动。3.投资者心态的问题。价格在低位时，人们关注供给。当价格在30000以上心态会发生逆转，希望增加供给。现在市场心态都处于底部的熊市心态。海南橡胶还公布了一个3万多吨的损失，是一个价格上涨的导火索。问：产业角度，供给和库存的情况？董敬军：从产业角度看可以预见的供给等供需结构在过去的时候并没有发生根本性改变，有时可能供稍大于求，可能与购买方心态有关。下游轮胎商、中间商被动，导致很多库存增加。需求不怎么会变。供给的边际变化，市场的自然调节与市场规律相符。问:从经济规律上来讲：是不是因为大小年。董敬军：个人看法要看经济形势，煤炭，大宗商品等并没有根本性改变交易结构。我认为橡胶有可能回调，也有可能到一万七，也希望这样调整。问:需求不怎么变，供给有边际变化？毛建平：我认为供需结构中市场的调节跟经济结构相符。我国2004年成为第一消费大国，连续这些年随着需求增加，同时橡胶主产国相应增加，但最近几年市场不好，卖不上价，虽然有补贴，但很难起到决定性作用。OPEC就很难起到决定性的影响。比如98年东南亚危机，就是因为需求量不够，价格也上升不了。特别是马来西亚，改种棕榈。失去了第一大橡胶国地位。（中国种下去可以割胶8年，高产是12年），东南亚67年，目前有停割的现象问：种植高峰？董敬军：云南海南较多，09，10价格高峰，农民自发调节，但是这一批还不到产出季节，橡胶树长成可以割胶中国8年，东南亚6-7年，一般橡胶12年到达高产期，可以生产10年。问：岛内的加工能力30多万吨，3月份定增，之后的规划和战略？是时间点还是产品周期。董敬军：就是目前怎么说都是底部了，向上怎么走最终还是看经济大势。增发的确是对未来看好。中国经济大致走势，GDP三季度还是6.7，现在四季度可能是要上涨，直接影响大宗商品的上涨。产能是海南是32万吨，加上云南是45万吨，实际生产看具体情况。未来成为世界最大的橡胶公司，第一种植面积，第二加工产能，第三市场占有率，收了R1，贸易量肯定是第一，第四研发能力，产品质量，尖端研发精细加工要比东南亚要强，给军方提供飞机轮胎（空军研发中心，已公告）。战略亚洲最大。种植面积，加工农业，市场占有率，科技研发。只要综合实力第一，1.海胶在种植面积上已经世界第一之一，泰国300万产量。但是一家公司却没这么大，这就是国有。2.加工产业有没有这么大产量还不知道。3.考虑收购新加坡贸易公司提高市场占有率。4.研发能力，国内香蕉和国外从加工技术来讲不比国外差。但是海南有台风，切割胶时间长，但是生产加工，大家势均力敌，国内比东南亚强，东南亚就是卖给法国，美国。我们给军方提供的很多。问：每年11-12万吨，产能在为什么不提升？因为胶龄还是价格？董敬军：主要是价格影响，橡胶便宜（10000）就不割胶了，工人就出去打工了。价格影响很大，老百姓行情不好不割胶。价格对产量时正向的。但是并不 会无限提升产量问：割胶面积占比？董敬军：缺少胶工，胶工工资是和单吨价格挂钩。人工成本是变动最大的。胶工割胶之后上交一部分，其他自己卖。胶工的成本是变动比较大的，对胶工岗位承包制，完成上交后剩余就是他自己的。问：农垦改革？是否有一定土地给到公司？农垦集团在海南岛是四分之一，上市公司也是占集团总资产的四分之一，未来集团有没有更多农场给到我们，海南农垦最近在加大推进自己的改革力度，还包括其他产业？董敬军：土地适合种橡胶的已经在橡胶集团，其他的都已经在个人手里了，承包给个人了。主要考虑现有的300万亩的土地，效率低下的去掉，特种胶会批一部分出来。只关注300多万土地怎么去用，橡胶用于特殊资源，不适合种植橡胶的区域，不排除用这一方面进行结构调整。问：国外橡胶的成本？毛建平：泰国马来和国内的成本差不多，加上1500的关税和17%的增值税。橡胶期货内外盘联动，和新加坡有90%的相关性。所以现在看到了是一种慢牛，更关注的是细节。新种植的面积是下降了，17/18年会显现出来。目前砍树的很少，所以整体产量稳中有降。问：非胶项目贡献利润？期货只做套期保值吗？前三季度-2.78亿，全年会不会实现盈利？董敬军：短期经济作物不会有太大贡献，香蕉，菠萝当年就会有。期货方面，国资委希望是套期保值，我们自己的产品做套期保值。我们不愿意带帽，到年底在努力。问：价格不好会不会找国储？毛建平：97年、08年国储动手，国储一动手，期货马上就起来，前几年国储动手没反应，所以今年也没动手了。问:需求最大支持来自？毛建平：1.轮胎，占70%；2.避孕套，每年30%的上涨。整个中国4.9人拥有一辆汽车。但汽车跟美国相比，可以再增长一倍，这个一倍在肯定不在大城市。今年汽车增长百分之10主要是因为黄标车取缔以及消费税减半，但年底在三四线城市和农村年底1.6L排量减半会取消，因此对需求有影响。但我认为需求一上升会像火车一样，是停不下来的。问：进口贸易格局？毛建平：青岛有2000多家橡胶贸易商，从43000到目前很多贸易商死掉了。他们的盈利模式是不可持续的，他们是不做趋势的，上涨时从马来进货。下跌的时候杠杆加银行的压力会使得企业破产。当时我们制定的策略是将6个月的产品全买了。经过一轮牛熊之后目前的贸易商是非常谨慎的。一个轮胎50%的成本是天然橡胶。青岛保税区的库存从年初25万吨到目前4.8万吨，牛市起点。问：17万吨老胶的影响？毛建平：主要看谁拿？国产陈胶做汽车边胎和自行车内胎。如果海南橡胶接这个货就没事，如果是庄家拿价格就会跌。所以期货盘面就等这个事情过了再说 。主要是因为橡胶的绝对价格不高。