新时代：成长，新时代！每周交流会（第一期）会议纪要

时间：2018年8月5日星期日19：30本周观点宏观固收-文思佶：政策微调，信用改善策略-樊继拓：成长迎来布局新阶段中小盘-孙金钜/任浪：推荐进口替代+消费升级两条主线传媒-胡皓：两千亿蓝海市场持续高成长，版权运营行业迈向黄金时代计算机-田杰华：中报期业绩为魂，看好云计算、布局细分龙头化工-程磊：看好低估值、高成长品种机械-郭泰：光造未来，激不可失，激光产业有望快速增长电新-开文明：特锐德：充电网布局成果初现，即将进入收获期环保-邱懿峰：金圆股份：水泥及商砼业务盈利将企稳回升，危废业务进入产能密集投放期固定收益-文思佶团队：政策微调，信用改善经济增长仍有下行压力上周二公布的7月制造业PMI回落0.3个百分点至51.2%，生产和新订单指数分别回落0.6和0.9个百分点，显示供需两端存在继续回落的压力。新出口订单指数与上月持平，反映外需暂稳，贸易摩擦带来的负面影响尚未完全显现。但建筑业新订单指数提升3.8个百分点至56.4%，也是今年以来的最高水平，反映基建或房地产建筑安装投资可能出现企稳迹象。上半年，制造业投资和民间投资表现较好，消费略有下滑但仍有韧性，外需大体平稳。经济下行压力集中体现在建筑产业链需求的回落，基建投资增速下行至个位数，房地产投资整体增速尚稳，但主要依赖超高的购地资金增速，建筑工程和安装工程投资增速进入负增长区间，对需求和就业的拖累仍然存在。那么下半年，应对经济下行，一是要防止基建和房地产建安投资进一步回落，二是对外需可能出现的收缩做好提前应对。 明确财政政策更加积极，货币政策转向稳信用7月末的政治局会议明确指示，“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。更具体地，国常会提到要聚焦减税降费、加快专项债发行、保障平台合理融资需求、避免在建项目资金断供，也就是在预算内和预算外同时加大财政稳增长的力量。对货币政策的定调仍是“把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”，其实为具体执行还是留下了比较大的空间，但考虑到当前实际面临的局面和“六个稳”的要求，仍要在诸多目标中有所平衡。一方面，如果放水规模过大，那么结构性去杠杆、稳定汇率以及楼市调控目标将受到破坏；另一方面，只放水而不疏通货币政策传导机制，仍然无法实现稳定实体经济的效果。那么三季度，央行最有可能的政策选择是，大体维持当前银行间流动性水平，而将政策重心转向稳信用，促使社融企稳回升。 预计8-9月风险偏好略有回升，市场偏向成长股和利率债 在政策微调下，财政口和金融口的高压监管可能都会略有缓和，政策执行在加强规范和稳定增长上更为平衡，经济下行压力略有缓解，信用违约风险有所回落。因此，8-9月市场风险偏好可能出现回升，股市中成长股机会大于周期股，债市中信用债机会大于利率债。 策略-樊继拓团队：成长迎来布局新阶段1、政策微调带来了短端利率的大幅下行，债券市场进入牛市，但股市依然走得纠结。我们认为主要是源于新增的流动性大多流向了安全性更高的资产，最早是国债，目前是高等级的国开、城投、地方债。从信用利差来看，AA+与AAA的信用利差近期有小幅下行，但AA-、AA与AA+的信用利差还维持在高位，说明流动性改善想要推升资产进入风险更高的资产可能还需要时间。 2、股市的资金今年大量抱团消费板块，其实也是追求安全性的结果。上周市场调整的过程中，大部分板块都受到了影响，尤其以消费板块受伤最严重。 3、我们建议配置两个极端，一个极端是估值很低，即使后续基本面变差，估值也能抗住，而一旦基本面变得略微乐观，股价弹性大，建议重点关注金融、公用事业（火电）、交运等行业中低估值的标的。另一个极端是最近几年基本面表现很差，部分经历过连续多年盈利下行的板块可能会迎来基本面的拐点，主板中近期表现较强的火电、养鸡均属于这类板块，成长板块中TMT、军工、新能源车中的部分子行业可能会在今年下半年到明年迎来基本面的触底恢复。周期板块部分标的存在博弈中报的可能，鉴于基本面层面投资依然有下行的压力，地产投资维持高位可能不会持续太久，周期的机会更多存在个股，而不是系统性的。消费相对其他板块业绩更稳定，最近表现较强，不过这种比较优势已经大部分反应在估值中了，消费全年可能是震荡的走势，在当下处在震荡的高点，性价比一般。 4、关于成长，我们认为成长逐步进入了布局新阶段。主要理由有三：（1）成长股的基本面2018-2019年是逐步见底的时间。短期来看，成长股中报季逐步会把投资者担心的地雷阶段性释放掉一部分，在中长期向好的背景下，是一个好的布局阶段。（2）政策微调对经济的影响不会很明显，最先的影响是流动性和无风险利率，而主板的业绩还有下行的压力，这就意味着，流动性只能更多地往成长股配置。（3）成长的估值和机构仓位目前依然处在历史较低水平。相关报告：《成长股迎来布局新阶段》中小盘-孙金钜团队：推荐进口替代、消费升级两条主线在目前贸易战和经济预期不明确的背景下，中小盘主要是在不确定中来寻找确定性，看好由技术升级带来的进口替代和消费升级两条主线。 技术升级带来进口替代主线，两大方向：制造业的技术升级带来进口替代，核心标的：精测电子、新纶科技、锐科激光：1） 精测电子：公司在面板检测设备领域逐步从LCD的后端检测设备向前中段检测设备、从LCD面板检测设备向OLED面板检测设备实现了技术突破，利用本地化的优势不断获得大客户的订单实现进口替代。同时和韩国IT&T合作未来将在半导体检测设备领域进行进口替代。2） 新纶科技：公司通过收购日本的凸版印刷实现了铝塑膜的技术突破，目前是国内唯一一家实现了对动力电池软包铝塑膜实现了大批量供货的公司。而动力电 池未来能量密度进一步提升的话，用铝塑膜软包是未来的方向。因此公司也是软包铝塑膜进口替代受益最明确的公司。3） 锐科激光：全球光纤激光器市场都被海外的IPG垄断，公司实现了技术的突破，在中低功率的光纤激光器（4000W以下）已和IPG基本无差异，本地化优势助力快速实现了进口替代。在高功率领域（6000W及以上）也在拉近差异，逐步放量，未来有望取代IPG在中国的主导地位。 体外诊断中的化学发光领域，核心标的：基蛋生物、透景生命、安图生物：化学发光是体外诊断中规模最大、增长迅速（20%的行业增速）且技术平台统一的子领域，有望走出“中国的罗氏”。不过由于化学发光技术壁垒高企，市场被海外四大巨头垄断。近几年国内的安图生物、透景生命等才实现了技术突破，开启了进口替代。目前化学发光领域看好龙头安图生物、技术更新的透景生命和新的进入者基蛋生物。 消费升级主线，核心标的：爱婴室、好太太。1） 爱婴室：公司是母婴品牌零售领域唯一的上市公司，也是母婴品牌零售华东地区的龙头，标的稀缺。由于目前消费者对母婴用品品质和咨询服务的要求提升，线下母婴品牌零售这一新业态取得快速发展，有望逐步取代传统的商超渠道成为线下的主流渠道。公司上市后品牌知名度进一步提升，同时加快门店扩张速度，有望进入加速发展阶段。2） 好太太：公司是专业晾衣架行业的龙头，同时也是行业智能化的引领者。晾衣架行业迎来了智能化升级的大趋势，产品单价由手摇式的400-500的单价提升到智能电动的近2000的单价，智能化升级过程中公司最为受益。传媒-胡皓团队：两千亿蓝海市场持续高成长，版权运营行业迈向黄金时代版权行业扣除周边产品属于核心版权行业。我国目前该产业三万亿元左右，占我们GDP的4%左右，增速高于GDP二个百分点左右。但对比美国，核心版权行业与GDP的占比为6.9%，更重要的是，2004年以前几年美国核心版权领域的速率维持10%左右，这保证了目前美国在创新领域处于领先程度——该部分对我们的创新有一定的参考意义，也同时意味着核心版权行业的增速将提高。 版权市场的划分，横向包括文化艺术、新闻出版、广播影视三类，纵向则包括制作、确权、交易、维权、资产管理、咨询宣传等六大类，目前市场主要关注点主要指版权的制作环节，但我们目前最看好交易环节。 最看好版权交易，主要是其商业模式有所改变，从单链条到多链条的转变，正在重构上下游产业链价值，让上下游企业的需求得到有效满足，预期将会进一步推动整个版权产业规模及增长速度。目前2017年版权交易子行业规模在2000亿元左右，行业增速25%左右，预计未来该环节规模的增速，有望进一步提升到30%。 网络视频（600-700亿元，增速40%）、网络音乐（180亿元，增速25%）、图书零售（803.2亿元，增速15%）、移动阅读（132.2亿元，增速25%）、图 片（115亿元，增速40%）。受益标的：视觉中国、捷成股份、新经典、掌阅科技、阅文集团、腾讯音乐、安妮股份、光一科技。相关报告：《版权行业专题系列研究报告》。计算机-田杰华团队：中报期业绩为魂，看好云计算、布局细分龙头上周随着贸易战升级，整个计算机板块出现一定程度的调整。我们对后续市场整体的看法，中报期需要重点看相关个股业绩业绩，从行业细分来看，我们看好云计算以及细分行业的龙头。 就整体业绩而论，2018 年中报计算机行业业绩预告归母净利润增速的中位数为 17.7%，较去年中报16.4%的增速水平，上升了 7.77 个百分点。根据我们统计的样本数据，其中 100-200亿市值区间的公司业绩预告增速的中位数为 32.50%，而市值区间为 50-100亿和 200-500 亿的公司业绩预告增速的中位数分别为 30%和 25%。 从基金中报持仓情况来说，2018H1 计算机行业持仓市值前十的公司分别为：浪潮信息、航天信息、广联达、中科曙光、卫宁健康、美亚柏科、汉得信息、启明星辰、新北洋、华宇软件。其中受益于云计算行业高景气的标的有比较多，例如恒华科技、华宇软件等（恒华科技中报业绩预告归属于上市公司股东的净利润增长 40.00%—70.00%，华宇软件2018年上半年预计实现归母净利润变动区间为2.03亿元-2.19亿元，同比增长30%-40%），通过样本分析云计算相关标的的业绩今年中报总体而言是比较好的。 云计算从整个IaaS，PaaS和SaaS来看：（1）从IaaS来看，与美国第一梯队亚马逊对标的是阿里；百度和华为等算是第二梯队，可以对标美国的微软、IBM等企业。从产业链逻辑来推理看，整个云计算基础设施的企业是比较受益的，例如浪潮信息提供的服务器。另外从（2）PaaS层面来说中国PaaS层成熟度不够高。（3）从SaaS端来看，中国是很难出现Salsforce的，主要是几个方面的原因，有天时地利人和方面的因素。中国SaaS层面最大的机会在细分的领域之中，比如广联达在建筑行业的SaaS，恒华科技在电力行业的SaaS，用友在ERP领域，中国在SaaS方面的机会是比较大的。 从另外一个角度来看，我们进行了前期复盘的统计，研究美股上市公司为什么涨，为什么跌。我们看到典型企业例如亚马逊涨得最快的时候是实现盈亏打平，利润在往上走，营收也在很快往上走。 总体而言，无论是从贸易战到自主可控、还是云计算整个板块的业绩方面，云计算都是有优势的。相关标的，我们重点看好浪潮信息、深信服、恒华科技、紫光股份、用友网络、泛微网络、广联达、石基信息、宝信软件、卫宁健康等。化工-程磊团队：看好低估值、高成长品种站在2018年年中去展望，我们认为化工龙头企业在环保督查、原油提振两大因素支撑下未来有望长期保持高盈利。环保因素，近年来不少污染严重的中小企 业淘汰，环保长效机制逐步建立完善，环保约束作用强化，具体体现在企业每年不菲的环保投入、各地加速退城进园、严格的项目审批等，新企业进入越发困难，化工的周期波动在一定程度上被熨平，龙头公司盈利有望长期保持可观水平。 原油因素，全球经济复苏，OPEC致力于通过减产保持原油供需平衡，油价目前已回到中等水平，考虑到中东地缘政治复杂多变，未来油价维持强势，支撑未来化工行业整体景气。基于以上背景，未来化工龙头企业强者恒强，一方面龙头环保投入到位，生产经营有保障，另一方面环保约束留下的空白的市场份额更多的被龙头企业扩产来替代，长期看行业竞争格局未来将得到不断优化，化工龙头未来在很长一段时间将迎来黄金成长期。 相关标的方面，基于前面提到的因素，我们认为化工龙头成长性仍然