新时代：成长，新时代！ 每周交流会（第七期） 会议纪要

时间：2018年9月16日星期日19：30本周观点宏观固收：经济延续弱势策略：各行业“政策风险”的背景和逻辑中小盘：转让频发的背后：大股东流动性的危与机计算机：强势龙头股上周五大幅调整，如何看待计算机行情走势？传媒：广电总局三定方案对影视板块的影响机械：国内煤机复苏持续，推荐天地科技和郑煤机电新：宁德时代：全球锂电龙头，中国制造造新名片环保：天然气在能源结构中的重要性再次强化，顶层设计保障全产业链协调稳定发展固收-文思佶团队：经济延续弱势上周，8月通胀、金融、增长数据密集出炉，整体上基本符合预期，也显示出政策调整后的时滞期依然未过，尽管下行的幅度并不太大，但企稳仍需时日，后续不排除政策会继续适度加码。 通胀仍然可控，年内不易形成滞胀。通胀上行并不意外，猪肉和蔬菜价格受到短期因素冲击而快速上涨，带动食品价格环比大幅上涨，成为CPI同比涨幅扩大0.2个百分点的主因。蔬菜本就是短周期品种，一轮周期数月即可完成，对宏观政策的扰动一向十分有限。猪肉价格波动周期相对更长，对通胀数据的扰动也更大，尽管近期上行速度较快，但绝对价格仍处于低位，并无调控必要。此外，房租的上涨对非食品价格上涨产生一定影响，但在CPI统计上可能体现得并不充分，因而在指标意义上并未形成太大的压力。在当前经济背景下，国内整体需求偏弱，广义货币增速偏低，居民消费价格很难形成整体性上涨的局面，个别消费项价格的上涨无需过度忧虑。 社融边际改善，同比增速仍在下行。8月社融数据环比继续改善，且结构上，贷款、债券、非标都存在边际好转。债券融资超过3000亿，非标融资降幅收窄，都对整体社融产生不小的贡献，但被寄予厚望的贷款新增规模还是差强人意，商业银行出于风险考虑，在信贷扩张力度上仍有所保留，并未达到一行一会希望的节奏。因此，尽管社融的逐月改善确实可见，但增速企稳的关键还需要商业银行进一步发力。从基数上看，9月社融又将面临不小的考验，但进入四季度后，社融企稳的概率会相对更大一些。 月度增长数据延续弱势，基建还未企稳。8月工业增加值增速略有回升，出口交货值的大幅回升起到很大支撑作用，但需求端受到投资拖累仍显疲弱，固定资产投资增速降至5.3%，基建投资增速降至4.2%。“基建补短板”的政策时滞难以逾越，政策在7月下旬定调，8-10月通过地方政府专项债密集发行筹集资金，包头地铁叫停以后停滞了一年的城市轨道交通项目再度重启，尽管项目和资金都在积极准备中，但最终落地形成“投资完成额”至少要等到四季度，但四季度恰逢基建淡季，因此也不排除等到明年一季度方能回升的可能。 对债市而言，8月以来的调整更多是预期在起作用，但在政策时滞期，经济企 稳迟迟得不到数据印证的情况下，调整的幅度不会太大。同时，未保证宽信用的有效推进和专项债的有序发行，央行很可能继续维持银行间较为充裕的流动性，资金价格难以显著上行，9-10月大体还会呈现震荡格局，利率上行中酝酿交易性的机会。 相关报告：《经济延续弱势——2018年8月经济数据点评》策略-樊继拓团队：各行业“政策风险”的背景和逻辑（1）在带量采购政策的影响下，医药板块近期出现了大幅下跌，今年由行业政策带来的冲击特别多，让很多投资者防不胜防。我们认为今年的政策利空可以分成三类：第一类是财政补贴力度下降导致的，比如风电、光伏、新能源补贴、汽车购置税补贴。背后的原因在于，这些行业的中长期发展方向是鼓励的，但是随着行业规模的扩大，原有财政补贴政策需要的财政补贴增速太快，同时出现了很多骗补的乱象，所以政策需要调整。长远来看，这些行业政策还是会有政策支持的，但是，如果希望财政补贴规模随着行业规模同比例增长，是不现实的。第二类是游戏、影视、互联网金融等行业，这些行业都属于移动互联网创新后蓬勃发展的行业，这些行业的监管则是新兴行业发展的必然结果，全球大多如此，一般的顺序是，行业创新出现—>行业快速发展—>行业乱象出现—>监管跟进—>行业整顿—>再创新或监管再修正。第三类政策是医药、财税体制改革（个税和社保）、地方政府杠杆，这些问题是大多都是存在很长时间了，而且是牵一发而动全身的，其推动时机很多时候要看政治环境、经济环境，而现在也是恰到时处，特别是政治环境。 （2）整体来看，我们认为现在推出的很多行业监管政策虽然短期来看是利空，但是这也是刮骨疗伤的过程，对长远来看是利大于弊。一方面，传统经济发展方式积累的很多问题（高杠杆、财税体制、医疗制度），需要正面和积极地解决。另一方面，各类创新行业集中发展是在2013-2015年，随后几年是逐渐政策补漏的过程。第三个方面，经济周期波动，导致财政政策存在着一个滞后于经济波动的周期。三方面因素叠加，导致今年的行业政策整体负面的居多，按照政策制定和执行的惯例，一般一个政策想要扭转至少是需要两年时间的，当然对股市来说，这个过程会更快地反应。在这一背景下，如果是政策敏感的成长行业，建议选择之前几年有较少政策支持，或者刚开始发展的新兴产业。相关报告：《配置主线：各行业“政策风险”的背景和逻辑》中小盘-孙金钜团队：转让频发的背后：大股东流动性的危与机近期股份转让频发，出现了比较多的民营企业引入国资甚至将控股权转让给国资的案例。今年以来已有113家公司出现大比例的股份转让，涉及金额823亿元，53家公司甚至出现了控股权的转让，涉及金额369亿元。股份转让频发的背后实际上是帮助大股东解除流动性危机。 随着去杠杆的推进和股市的下行导致了众多公司股权质押跌破了平仓线，目前尚未解压的股权质押市值接近7万亿，目前已经跌到了5.4万亿左右，其中跌破 平仓线的规模已达8322亿。这其中已有172家公司的大股东股权质押比例超过90%并且跌破了平仓线，这些公司的大股东已经陷入了流动性的危机。而股份转让即是大股东自救的一个重要方式，因此导致了今年以来股份转让的高发。 大股东解除流动性危机的方式：1）场内质押转场外质押，适用于公司质地较好，具备造血能力仅是短期缺乏流动性的大股东。场外质押的优势在于风险由表内转向表外，同时场外质押不会有二级市场强制平仓的风险，劣势在于场外质押成本要高很多。2）股份转让引入战投，主要引进的为产业资本或国资，一方面股份转让的资金可以解除部分股权质押，另一方面战投进入之后（尤其是国资）可以为公司的解决部分银行授信问题，为公司提供增信。具体的模式可以是债权式、股权式、股债结合式。3）控股权的转让，适用于流动性危机很严重的公司，只能通过卖壳来自救。买壳方同样以产业资本、国资为主。IPO速度放缓，要求提升，壳公司价值大幅下滑，同时由于原有大股东有杠杆可以实现承债式借壳，只需要少部分现金+债权即可以实现买壳。 大股东股权质押跌破平仓线之后都带来了一波急跌，如果大股东能顺利解决流动性危机，就是比较好的机会，建议大家关注两类：1）公司基本面优秀，大股东股权质押爆仓之后已经急跌释放了风险，布局等待流动性危机解除的机会。如西王食品、京威股份等。2）公司大股东已经正在积极自救，已经引入战投或者出售控股权，公司本身基本面不错的公司。如科陆电子、天沃科技、金一文化、怡亚通等。计算机-田杰华团队：强势龙头股上周五大幅调整，如何看待计算机行情走势？9月14号（周五）SW计算机行业指数单日跌幅为2.94%，当日跌幅靠前的个股普遍是前期涨势较好的白马股，拖累当周指数跌幅扩大为3.98%。 我们分析认为，除了部分短期因素影响外，更主要的在于内因，包括多方面因素：1，从今年机构持仓集中度来看，主要集中在龙头个股；2，从龙头个股估值来看，估值处于历史中上水平 3，行业比较方面来看，计算机行业龙头个股前期相对于周期和消费走势较强，而整体市场情绪方面较为低迷，市场在结构方面存在一定的调整需求。上述多方面因素影响，从而导致在行业优质个股基本面未恶化的情况出现较大幅度的调整。我们认为，计算机中报所反映的基本面和云计算等细分领域较好，后续随着市场一些龙头个股调整到位，板块企稳之后反弹，我们建议选择业绩较好或者云计算等高景气度细分行业的龙头个股。传媒-胡皓团队：广电总局三定方案对影视板块的影响广电总局三定方案，我们解读政策只是行政性的，对于执行层面尚待更清晰的指导，同时当前并有更详细的行业政策性的规划。未来影视股若出现反转行情而非反弹行业，还需等税收政策的落地。 目前税改仍在执行当中，在新的税改政策之下，影视每个环节上成本大约会增加30%左右，一些大工作室已经纷纷停止运作。当前观察税收政策也没有放松 ，而且依旧是往加强的方向发展。整个行业依旧在寒冬时期的判断不变，利润还在持续下跌。但有个子领域还是值得关注的： 一是头部项目一线卫视和新媒体联播会强化，依旧成为未来影视剧中盈利点可观的好项目。虽然新媒体的头部定制项目体量有限，但新媒体定制的大项目，依旧是影视公司和新媒体比较关注的。 二是新媒体的定制小网剧，特别是播出时长只有十五分钟的短视频内容。该些网剧为按照点击量分成来做的，或者是完全走低成本，以平台出新，以内容出新的小网剧。小投入、小制作的网剧将会成为未来比较重要的方向——这部分在欧美国家也已得到验证。 回到大传媒，我们总体上依旧看好版权行业的投资机会，我们已发布三篇相关公司的深度报告外，版权行业系列深度报告我们也已发布了三篇，敬请关注指点。机械-郭泰团队：国内煤机复苏持续，推荐天地科技和郑煤机 1、今年春节之后市场普遍预期煤炭价格会下跌，煤炭企业利润很难持续维持高增长，但实际情况是煤价仍然维持在比较高的位置，1-7月煤炭企业利润能总额增长18%，年初至今销售利润率一直在13%以上、接近2011年历史高点的约14%。煤炭企业在盈利提升、现金流变好，安全等因素下，采购煤机的意愿和能力都是在提升的。 2、因为去产能，煤炭企业资本开支会不会增长。去产能主要影响的是60万吨以下、特别是30万吨以下的小煤矿，多数为民营煤矿。实际上煤炭价格自2016年7月快速上涨后，2017年神华、中煤等煤矿资本开始计划就已经增加了，但2017年后半年多数因为环保因素进展比较慢。2018H1中国神华和中煤能源的煤炭业务分别完成资本开支14.9亿元（+13.6%）和22.56亿元（+27.4%）；兖州矿业资本开支21.7亿元（+49%）。滞后数据，2018年1-7月，煤企固投下降0.7%，2013-2017年依次下降2%、9.5%、14.4%、24.2%、12.3%。我们预计，后续随着去产能接近尾声，边际影响降低，煤企资本开支或固定资产投资回升。 3、推荐标的：天地科技（600582）、郑煤机（601717） 电新-开文明团队：宁德时代：全球锂电龙头，中国制造造新名片公司脱胎于ATL，以汽车动力电池系统及储能系统起家，2015年收购广东邦普，进军电池回收领域。由此形成以动力电池为核心，储能电池和电池回收两翼齐飞的格局。从2011年成立到2017年登顶动力电池销量世界第一，短短6年时间铸就动力电池王者，足以体现公司强大的发展动能。2018年动力电池装机量持续景气，公司占据超4成份额：2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆，同比增长94.9%/111.5%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气，2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh ，同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一，占超40%份额，其中乘用车/客车市占率分别达到40%/49%，市场头部效应愈发明显。立足国内市场，发力海外高端市场：目前公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地，主要满足国内市场，与国内主流车企组成各种形式的合作关系，“跑马圈地”力保国内高市占率。公司在立足国内市场基础上，发力海外高端市场，计划在德国建设首个海外生产基地，与公司大力拓展海外市场的战略一脉相承，同时与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，获得多个重要项目的定点，配套车型将在未来几年内陆续上市，有望带动公司全球市占率的快速提升，成就全球锂电王者。预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.70和2.25元，当前股价对应2018-2020年PE分别为49、39和29倍。 相关报告：《宁德时代：全球