国盛：TMT四君子每周“盛”宴-寻找弱周期的投资机会电话会议纪要20181217

会议时间：12月17日晚20:00会议主讲：国盛电子研究、国盛通信研究、国盛计算机首席 刘高畅、国盛传媒首席 林起贤国盛电子研究从上周举办的IC China论坛中，我们看到海外并购推动中国半导体产业稳步发展。坚定拿来主义，引进先进技术，淘汰落后产能，与我国资金、资源优势相结合激发优质中国产品。整合上下游产业链，提升国际竞争力。国内上游过于分散、各类三四线城市晶圆代工厂未能形成有效的产业联动。当前国家集成电路产业基金产业链布局成效显著。从产业链下游逐步向产业链中上游进军，掌握核心环节。促进产业规范化，引导投资聚焦。目前行业海外投资和并购还存在分散投资、内部竞争等问题，市场仍需规范，更需要配合政策指导，利用海外并购契机，引导资金流向更为合理的领域。依靠内生增长，增加自主研发。目前中国IC封测已追上市场水平，国产化产业链未来可期。封测产业目前成为中国半导体全球最具竞争优势的板块，龙头企业：长电科技、华天科技、通富微电进入全球前十，仍在扩展产能布局，先进封装具备技术积累。业界普遍认为封测产业是国内半导体产业链中技术成熟度最高、能最早实现突破的领域。在半导体设计，尤其AI芯片设计，技术依旧有所缺失，需要加大自主研发，拥有自己的技术，达到IC产业链国产化所代替。上周VIVO发布了双面屏 Nex2，这一设计或再开一扇半导体、面板增长之门。VIVO Nex2的双面屏设计对于VIVO来说是一个大胆的尝试，正面6.39英寸的屏幕屏占比高达91.63%，背面则为星环灯、三摄、渐变配色以及双屏互动，该产品搭载的TOF可以进行深度识别和人脸解锁，同时还有骁龙845处理器，10GB运存配置和128G的储存。但其缺点是双面屏的散热问题，3500毫安时的电池的续航能力，双面屏易碎和不支持NFC功能。当全球智能手机市场疲软的时候，各厂商都在想尽办法吸引消费者的目光，VIVO推出此类产品是为了测试消费者和市场，双面屏是否会成为主流还有待观察市场未来的反应。但如果此类产品能够引领未来潮流，将会带动存储器，处理器和玻璃显示屏等上游厂商市场，为其增长再开一扇大门。推荐重点配置半导体、5G、有业绩保障的消费电子。存储：兆易创新；数字：GPU：景嘉微；AP：全志科技；模拟：韦尔股份、圣邦股份、富满电子；功率器件：闻泰科技、扬杰科技、士兰微、华微电子；化合物半导体：三安光电；设备：北方华创、精测电子、至纯科技、长川科技；材料：晶瑞股份、中环股份、江丰电子；封测：通富微电；安防：海康威视、大华股份；消费电子：立讯精密、欧菲科技；5G：深南电路、沪电股份。国盛通信研究优选赛道，播种2019 我们近期认为通信板块新的机会尚需等待，主要因为：（1）频谱划分确定，利好落地；（2）华为事件；（3）根据草根调研结果，运营商明年的建设计划基本在预期之内。过去1-2个月之内，通信板块市场关注度高，无论是主设备还是上游零部件， 市场的预期趋于一致，所有的券商对于5G一致看好。这与2017年底大家对于5G的态度相类似。从客观情况来看，通信板块明年确实会因为5G迎来新机遇。从主观角度，因为市场预期存在上下波动，从而对于投资带来不一样的映射。优选赛道： （1）从全球来看，三星和爱立信的市场份额可能会有所上升。 （2）国内市场，中国信科（大唐+烽火）在5G的承载网和无线接入侧的份额有望边际提升。 （3）细分子行业中，根据我们对滤波器厂商的草根调研结果来看，明年三季度随着华为的设备放量，陶瓷滤波器的价格会下降，需求量得到释放。所以明年对于陶瓷介质滤波器厂商是个甜蜜期，因为产品单价还处于相对高位，量有显著提升。 从弱周期的角度而言，推荐中国铁塔：（1）近期纳入港股通，资金壁垒打通+市场关注度提高，双重利好。（2）共享率增加，盈利能力边际提高。借助社会资源，共享电塔、路灯杆，节省资本开支，运营效率增加，折旧下降。（3）治理结构：类比中国移动，中国移动从邮电分家时，拥有一块移动通信牌照，因为赶上了移动通信发展的好时期，且公司负担轻、运营效率高，导致中国移动快速成长，成为全球第一大运营商。 中国铁塔是从三大运营商中剥离的资产，同样具备公司人员负担轻+运营效率高的特点，在手资产比较实在，并且最近社会资金对于国有资产也比较感兴趣。 （4）进入5G时代，公司会逐步强调物联网业务+节能减排。目前铁塔运营，电费基本是穿透式的，未来可能采取电费包干，节省的电费进行分成。凭借遍布全国的站址资源，公司将采取多种运营模式，实现创收。综上，我们近期对于通信板块态度偏保守。近期主要关注2点：（1）宏观对于信息基建的重视程度，会不会有增量资金介入。（2）华为事件的结果。推荐个股：中国铁塔0788.HK，中兴通讯000063，天孚通信300394，太辰光300570，东山精密002384。风险提示：中美贸易摩擦加剧；5G进度不达预期；运营商资本开支进一步下滑。国盛计算机首席 刘高畅 本周我们认为：市场短期担忧经济后周期与商誉问题，需要年报与一季报消化。短期推荐医疗it与信息安全，两周前电子病历落地，细节超预期验证至少200亿市场增量。等级保护2.0预计将在2019h1落地，信息安全行业迎来发展契机。中期认为产业互联网与云交织形成五景气主线，回调后建议重点布局。关于软件行业弱周期属性，我们认为主要原因在于：1）部分计算机行业下游本身具有弱周期性。2）政府类投资方向倾向于信息化。3）技术迭代刺激新的需求，云计算等新技术带来行业集中度的提升。总体而言，需求方面国家层面大力投资推动信息化建设，今年还有加强的趋势。供给方面，云计算等革命性技术广泛推广，产业与互联网深度融合，对传统业务模式和行业格局产生冲击，倒逼企业加快信息化升级。结合原因分析，我们认为计算机版块的弱周期属性投资机会包括：1）新零售：新北洋（自动售货设备国内领军）、金固股份（汽车后市场新零售领军）、新大陆和新国都（线下商户零售SaaS服务提升粘性）、汇纳科技（线下零售大数据分析领军）、石基信息（零售核心系统领军）；2）金融IT：恒生电子（资管IT全流程系统领军）、赢时胜（估值和托管IT系统领军）、顶点软件（券商CRM和交易系统核心厂商）、金证股份（资管IT核心厂商）；3）医疗IT：卫宁健康、思创医惠、东华软件、创业软件、万达信息、久远银海；4）自主可控与信息安全：中科曙光（x86架构CPU研发突破唯一路径）、启明星辰（信息安全解决方案领军）、深信服（超融合和网安领军）、中新赛克（网络数据可视化领军）、恒为科技（电网信息化领军）；5）税控与财税服务：航天信息（国内税控系统领军，基于千万客户拓展财税服务）。国盛传媒首席 林起贤电影市场天花板未到，期待院线盈利拐点当前市场较关注院线公司单银幕产出何时能止跌回升。我们的看法：1.电影产业供需矛盾下单银幕产出这几年有所下降。（1）中国电影票房经历三个高增长阶段。2009-2011银幕增长拉动；2013-2015在线购票普及、资本拉动，票房高速增长，但是这几年由渠道及票补驱动逐步向内容驱动转变，增速放缓；截止今天大盘票房585亿，今年前11个月票房同增11%。（2）电影行业矛盾在于需求供给放缓后，银幕供给仍保持20%以上增长，进入18年供给增速有所放缓，18前三季影院增速13%，数量突破一万家，银幕数同比增长15%。所以单银幕产出近几年有所下滑，由于影院建设一年之后成熟，刚性成本的存在使得院线公司放映业务毛利率近几年出现下滑。2.需求端展望：（1）中国观影人次平均为1.2次，三四五线城市低于平均水平，美国观影人次达到3.8，中国市场低线城市仍有增长空间。今年除春节档期外，暑期、国庆档期低线城市票房增速低于一二线城市，我们认为主要是因为低线城市也进入到内容驱动需求阶段，去年《前任3》《战狼2》带动低线城市观影需求，而今年热门影片《我不是药神》等低线城市票房占比较低。（2）元旦档期和暑期档期前瞻：2018元旦档票房19亿（12.29-1.3），其中《前任三》贡献超6亿，喜剧《妖妖灵》超3亿。2019元旦档期高期待值电影数量 较多：贺岁片有葛优岳云鹏主演的《断片之险途夺宝》，喜剧《手机狂响》，进口大片《蜘蛛侠平行宇宙》《大黄蜂》等。2019春节档前瞻：科幻大片《流浪地球》，喜剧《情圣2》，现实题材《误入江湖》，奇幻片《八仙之各显神通》，动画大电影《熊出没》、《猪猪侠大年初三》、《社会人小猪佩奇》。由于基数较高，市场对2019元旦和春节档期较为悲观，增速持平及以上则好于预期。单片票房难以预测，我们保持密切跟踪。3.供给展望：（1）供给总量：周末电影局印发《加快电影院建设促进电影市场繁荣的意见》，这是国家电影局改为中宣部直属之后的第一个指导性文件，表明做大做强电影产业的决心。《意见》指出：A.到2020年，全国城市院线银幕总数达到8万块以上，并对中西部新建县级影院等给予不超过30万元补贴。解读：预计2018年底银幕数量接近6万块，若达到扩张目标则未来两年银幕将保持15%增速，单银幕产出止跌回升或慢于市场预期。但我们认为影院投资终是市场行为，投资方是否新建影院取决于影院假设投入与潜在票房收益+补贴的权衡。B.深化院线改革，鼓励发展院线公司，成立院线需不少于50个影院或300块且单银幕票房不低于5亿；鼓励跨区域、跨所有制的院线并购整合。解读：政策鼓励并购，减少院线公司行业整合的外部阻力。未来行业内资金实力和运营能力兼备的龙头院线行业有望把握整合机会提升市占率。当前我国尚未发生大规模并购主要原因是观影人次仍有增长，影院投资并购虽已降温，但价格仍有下降空间，因而上市公司以自建为主扩张。C .鼓励电影院积极采用先进技术，对放映环境和设备设施进行升级改造，提高放映质量。并给予不超过50万元的补助。解读：鼓励影厅品质升级或将进一步提升票价，2018年前三季度票价较2017年底上涨3%，是五年来票价首次上涨。影院加速升级叠加票补取消政策，票价有望延续回升趋势，缓解单银幕产出压力。（2）中长尾影院经营困难，地产系仍在进驻，集中度有望企稳回升。全国影院业绩分化明显，57%影院票房不足500万，31.3%影院票房不足200万。近年在整个行业面临单银幕产出不断下滑经营压力变大的背景下，已经有经营不善的影院面临退出，2017年关停影院245家。另一方面，嘉凯城、华润、保利、红星美凯龙等地产系公司积极进驻影院行业，所以今年影院数仍然净增加。展望明年，随着中小影院逐步退出，上市公司面临的竞争环境有所好转，毛利率大概率企稳，但何时能实现集中度大幅提升，还需观察地产公司的动向。4.当前院线公司具有较高投资价值：现金流好，优质资产集中在A股证券化，海外头部公司EV/ebitda在8-9倍，中国院线公司EV/ebitda在12-14倍，考虑到中国电影产业观影人次仍有增长,当前估值较低。万达电影、横店影视、中国电影经营效率较高，万达电影、横店影视主要收入由资产联结影院票房收入以及非票收入贡献，因此更容易跟踪。-国盛证券