国盛：TMT四君子每周“盛”宴电话会议纪要-调整中如何优选科技股？20190408

电子：全球费城半导体指数再创新高，再论投资机会通信：对5G可以更乐观些计算机：医疗IT产业加速，安可回调是加仓机会传媒：游戏性价比仍高，关注楼宇广告基本面边际改善会议纪要国盛电子首席郑震湘：费城半导体创历史新高，再论投资机会4月中旬起，全球半导体公司将陆续发布一季度财报。我们对全球半导体产业100余家主要公司进行梳理，包括存储、代工、封测、模拟（功率）、被动元器件、光电、数字、材料、设备等多个板块，详细统计了18Q4收入、业绩、库存、预期差，以及市场对19Q1的预期展望。预期如何？市场或对一季度表现已有充分预期。对于下个季度，我们详细统计了百余家海外半导体公司19Q1收入、业绩的彭博一致预期，整体均较为保守，市场对于半导体公司在一季度收入及业绩方面一定程度的下滑已有较为充分的预期。我们在1月25日发布的《美股半导体为什么大涨？》报告中，分析了1月财报季美股半导体大幅上涨的原因，我们认为核心原因在于此前四季度板块下跌中机构真实预期持续修正，机构真实预期可能与彭博一致预期存在差异，且大部分公司预期修正幅度可能过大、导致财报出后反而“超预期”。行业有望年中回暖。我们持续强调，本轮半导体景气度下行的本质是在全球创新周期代际切换关键期遭遇贸易摩擦、宏观经济下行扰动需求后的库存调整。我们统计下来，目前供给端库存水位较低，行业回调主要由于渠道端去库存，根据行业一般规律，渠道端去库存一般将维持2-3个季度，此前行业跟踪下来渠道基本从三季度起开始去库存，因此判断19Q2末前行业有望回暖，这也是我们最近并没有那么悲观的原因。后续我们继续看好“大人物”（大数据、人工智能、5G/物联网）时代来临，配套芯片的投资机会。总结四点：1、费城半导体指数淡季创历史新高，产业Q2底部确定，1月初提出的全球周期拐点落地，以需求、资本开支、库存为核心的研究框架充分验证2、国家支持力度加大，相关重磅政策近期在酝酿，大基金二期密集准备，相关平台加快准备3、国产化力度加强，两方面：以华为为代表企业端支持加大；重要产品取得持续突破，存储芯片、GPU、CPU、FPGA、射频、设备材料等4、核心龙头Q2进展顺利，兆易创新收购思立微，合肥进展加速，四重预期差；韦尔股份收购豪威预期近期上会；闻泰科技提交草案等市场因为风格问题回调，加仓良机，强call板块大市值：兆易创新、韦尔股份、北方华创、闻泰科技、三安光电、紫光国微；中小市值：北京君正、圣邦股份、景嘉微、至纯科技、扬杰科技、兴森科技、 晶瑞股份消费电子：精研科技、立讯精密、欧菲科技、领益制造、东山精密；TWS耳机：立讯精密、兆易创新、瀛通通讯、共达电声、歌尔股份；光学赛道：永新光学、利达光电、水晶光电；5G相关：意华股份、硕贝德、深南电路、沪电股份、麦捷科技。国盛通信首席宋嘉吉：对5G可以更乐观点，近期关注车联网+政策变化行业层面更新：（1）上周美韩率先宣布了5G商用，导致近期市场对于国内5G发牌的预期增强。另一方面，运营商有望在二季度逐步开启5G相关集采，提振市场情绪，所以我们判断5G的市场关注度有望回升。（2）因为贸易战等事件，国内对于自主可控诉求上升到新高度。同时，因为华为加强对产业链的管控，更多倾向培养国产的供应商。所以5G新周期叠加自主可控诉求，国产通信设备商在这轮新周期中将更有机会。（3）回看3月表现，通信在TMT里面是相对跑输，有望迎来一个轮动行情。所以，我们认为4月可以对5G更乐观一点，市场对于牌照落地和集采开启的预期会逐步增强，看好大5G主线。近期另一个重要关注点是车联网。4月18-25日将在上海举办第十八届国际汽车工业展览会，相关厂商可能在这个时点附近发布最新的车联网方案，对于行业而言是一个重要的短期催化剂。长期来看，这一阶段市场的关注重点在于5G的设备，往后市场关注度会慢慢延伸至5G应用场景，例如车联网、超高清视频、AR/VR等。这其中，车联网作为5G的杀手级应用，需要重点关注。推荐个股：大5G主线：推荐关注中兴通讯、中国铁塔、沪电股份、深南电路、中国联通、天源迪科及“四小龙”太辰光、新易盛、天孚通信、石英股份。（1）中兴通讯：作为5G的A股龙头，直接受益于4G扩容和5G建设开启。估值伴随业绩同向上行，有望迎来戴维斯双击。（2）中国铁塔：宏站业务增长稳定，跨行业新业务亮点不断。（3）PCB：推荐沪电股份、深南电路，下游景气度高，产能扩张带动业绩稳定释放。（4）“四小龙”中近期重点推荐太辰光和新易盛。（5）流量增长逻辑：中国联通、天源迪科。太辰光目前的主要产品是光纤连接器，产品结构持续优化，带动毛利率回升。短期来看，受益于海外需求旺盛，产能扩张带动业绩稳定释放。长期来看，因为5G和数据中心都向更高速率升级，需要更高密度的光纤连接器，产品升级有 望带来涨价。光模块“小黑马”新易盛的主要看点在于海外客户的拓展比较顺利，19年的业绩确定性比较高。公司推出了业内首款用于数据中心的低功耗400G光模块，有望在该领域实现弯道超车。车联网领域推荐关注：（1）四维图新：从事高精度地图业务。（2）高新兴：在车联网领域拥有“模组-终端-应用”的一体化战略布局。（3）模组厂商：移为通信和广和通。（4）高鸿股份：上周中国信科发布了V2X的车规级设计模组。此前大唐电信和国内车厂开展了相关合作，混改之后车联网业务协同增强。国盛计算机首席刘高畅：医疗IT产业加速，安可回调是加仓机会在我们多次强调的金融IT、安全可控、科创主线、医疗IT正在加速被市场认知。壁垒及确定性较强、空间较大的成长股如同花顺、新国都、长亮科技、中国软件、上海钢联等有较大投资机会。金融IT持续重点推荐同花顺。我们认为证券IT的行业特征为：业绩弹性空间大，而关键变量是监管。实际从去年三季度开始，金融监管容忍度就开始提高。我们近期重点推荐的是同花顺。公司在同类公司中Beta属性最强并且业绩弹性最大。实际公司收入50%以上来自炒股软件，卖得最好的就是两款：财富先锋（4万一套）、金融大师（8万一套）。2014年公司流量才起来，2016-2018年公司打磨AI产品、渠道、内部管理以及产品用户体验。在熊市只卖出去3万套的炒股软件，今年可能超预期。大家知道目前人工智能最成功的应用就是智能客服，虽然不能改变产业格局，但是对于同花顺的特质是非常契合的，可以强化1000万日活流量的转化（资本市场高峰期，日活可能达到2000万）。在资本市场赚钱效应持续的情况下，AI客服不断拨打营销电话，可极大提升同花顺炒股软件的销售。如果15万套销售，对应60亿收入、30亿利润；如果30万套销售，120亿收入、100亿利润。目前预计东方财富最大利润空间是70亿。因此，同花顺的利润弹性是最大的。医疗IT产业加速，大健康商业模式升级带来空间。医疗信息化市场受电子病历、医保IT以及区域医疗信息化多因素驱动，开启未来3-5年的高景气市场，2019年进入订单集中释放期。根据我们第三方网站（采招网）订单统计，2019Q1卫宁健康中标订单金额为3.01亿，同比2018Q1增速为70%，2019Q1公司中标订单数量为93个，2018Q1为67个。创业慧康2018年订单增速实现了超过翻倍的增长，相关上市公司的订单表现都很优秀。同时根据卫宁的一季报预告是超预期的。未来DRGs的推广，互联网医院推行、商保推广变现以及处方外流等等，都是医疗IT升级流量分成商业模式的起点，带来更大市场空间。同时我们认为未来养老相关领域也会有所表现。推荐标的：卫宁健康、创业慧康、卫宁健康、和仁科技、思创医惠。安可进入产业化落地年，持续推荐中国软件、北信源。2019年将是安可产业化落地元年，政策上安可已上升到国家战略，技术上全国产化的终端与服务器已 具备全面替代可能，贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路，安可产业化元年确认。我们持续推荐中国软件和北信源。中国软件的国产操作系统进入用户积累期，由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化，由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。北信源三款国产化安全产品（北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统）入选第一期国产化信息产品《适配名录》。公司作为安全终端管理市场的龙头、应用软件领军将受益安可行业红利持续增长。国盛传媒首席林起贤：游戏性价比仍高，关注楼宇广告基本面边际改善一、游戏板块游戏板块上周整体涨幅相对不突出，一方面版号恢复审批以来，已经兑现一部分收益，另一方面游戏板块投资者参与者较多，部分股票有解禁压力，筹码结构对短期走势有所影响。坚持去年至今的观点，游戏是2019年投资主线，看好版号审批恢复后的第二波估值修复机会：中长期来看：随着流量红利结束、行业出清，研发实力较强的厂商有望获得结构性增长机会，并享受估值溢价。渠道竞争加剧，优质CP有望提升分成比例；出海主战场转到日韩欧美，产品品质成为核心竞争要素，研发龙头有望获得增量市场；云游戏、AR/VR游戏将提升产品品质和用户体验，有助于打开行业天花板。短期来看：（1）进口游戏版号政策落地，重点进口手游包括腾讯的《权力的游戏》《天堂2：誓言》《绝地求生：刺激战场》、网易的《暗黑破坏神：不朽》等未来上线，也一定程度上为Steam中国（19下半年上线）、Wegame等游戏平台扫清政策障碍，让国内玩家体验更多海外优质产品，都有助于将带动今年行业回暖；（2）3月至二三季度，大作密集上线，进入游戏公司研发能力验证的窗口期。其中《完美世界手游》上线后多日位居畅销榜第一名，预估首月流水过10亿，超出预期，表现突出。（3）临近19Q1业绩季（创业板将在4月10日前披露19Q1业绩预告），业绩因子成为市场投资方向主导，游戏公司19Q1表现较好，包括凯撒文化、完美世界。重点推荐完美世界、吉比特、腾讯控股。二、营销板块广告是周期性行业，从经验来看，广告预算波动通常滞后消费半年左右。去年权重股分众传媒回调幅度较大的原因除了担心竞争格局变化、解禁压力较大之外，对经济下行周期中广告主缩减广告预算的悲观预期也是重要原因。随着社零数据企稳，营销行业有望迎边际改善。社零数据近期有企稳趋势：2019年1-2月社零增速为8.2%，增速同比下滑1.5pct，但较12月持平，较11月提升0.1pct，与去年下半年以来社零增速下滑趋势相比，1-2月份社零增速明显呈现企稳趋势。从实际增速看2019年1-2月份社零实际增速7.1%，较12月提升0.5pct，较11月提升1.3pct。广告行业最差的时期已经过去：2019年2月国内全媒体广告刊例花费同比下滑1 8.3%，传统媒体广告花费同比减少22.8%，是近四年同比增速口径最大降幅。生活圈媒体过去一年增速20%-30%之间，2月增速也大幅回落，但仍然跑赢广告大盘。电梯电视刊例花费19年2月同比增长1%，去年同期增速为29%，19年1月同比增长为21%；电梯海报刊例花费2月同比增长3%，去年同期增速为27.9%，19年1月同比增速为23.8%。2月广告数据惨淡除春节效应影响（今年春节在2月，商务楼宇广告投放较少），主要是由于经济不景气情况下，广告主缩减预算导致。广告行业若回暖，影响较为直接的是受广告主青睐的媒体型公司。分众传媒上周公布了一季度业绩预告，预计19Q1归母净利润为3.02-4.23亿元，同比下降65-75%，主要是由于宏观经济下行广告主需求不足，叠加去年下半年以来扩屏导致成本同比增加。19Q2来看，去年由于世界杯形成收入较高基数，19Q3随着成本端高基数效应不再，加上需求回暖更为确定，基本面将逐季改善。对于代理类公司，由于份额较低，不能从大盘推导公司收入增速，更多取决于各家公司的获客能力。从弹性角度重点推荐华扬联众，公司是数字营销行业龙头，多年蝉联互联网广告公司排行榜第一。-国盛证券