国盛：大制造每周分享电话会议纪要-寻找大制造里的新元素20190313

行情中继，制造业板块主题频现，光伏锂电依旧火爆，泛在电力物联网异军突起，自动驾驶、军工改革加速上攻，国盛大制造团队为您倾情分享，欢迎收听。 机械：叠瓦发展趋势与设备厂商格局军工：景气上行+改革加速，军工配置正当时电新：泛在电力物联网投资机会解析汽车：继续看好智能驾驶主线的核心标的保隆科技会议纪要国盛机械研究 罗政叠瓦发展趋势与设备厂商格局叠瓦是光伏组件的一种新的工艺，其工艺环节包括划片，丝网印刷，裂片和叠瓦，目前价值量上来看划片和裂片大约20%，丝网印刷大约20%，叠瓦大约60%。行业来看，因为专利的问题，组件厂商目前还没有规模销售叠瓦组件。sunpower在美国、欧洲注册了专利，这些市场受保护，虽然国内销售是没有问题的，但是因为海外市场规模远大于国内市场，突破海外市场的专利保护对于叠瓦销量的增长更为重要。不过我们从行业了解的情况来看，组件厂商也会想一些办法绕开专利保护的问题，比如在工艺环节进行一些变更，找到不一样的技术路线等，也有组件厂商已经获得或者在争取sunpower的授权，但是使用国外设备就比较贵。但是从组件技术发展的角度，我们认为叠瓦有望成为主流技术路线。目前来看叠瓦组件通过电池片数量增加来减小电阻，达到减小电流、大幅降低发热损耗的效果，而发热损耗的减少又会带来EV胶老化速度的减缓，带来发电效率衰减速度的减缓。我们跟下游交流下来，大部分厂商都认为叠瓦是未来主要的技术方向，当然还有其他竞争的技术路线包括半片、MBB等，未来都有可能同时存在。目前叠瓦尚未大规模使用，我们认为主要是两方面原因所致，一是技术本身处于导入期，一部分企业先行，比如隆基在滁州投入了2.5GW的叠瓦和2.5GW的半片项目，大多数组件厂商还处于观望状态，隆基项目的效果也是重要的跟踪变量；二是因为设备价格较高，常规组件产线1GW投资在6000-8000万，而叠瓦组件产线目前投资额高达1.6亿，未来会逐步下降。我们认为提效降本是光伏组件发展的最主要方向，因此目前技术路线比较下来，叠瓦逐步上量成为主流的概率非常大。目前国内实际销售叠瓦设备的企业不多，除了上市公司金辰股份和迈为股份外，苏州沃特维也是行业里较为知名的公司。然而一个不争的事实是，国内目前组件的整体产能是比较大的，因此每年新增产线投资量比电池片要小，我们预计2019-2021年每年新增组件产线投资年均20GW，对应叠瓦的渗透率分别为20%、40%和60%，但是存量改造空间较大，很多旧有产线可以通过相对较低投资改造为叠瓦产线。整体测算下来我们预计2019-2021年叠瓦设备的市场空间分别为6.1亿、15.6亿和30亿，弹性较大，欢迎大家交流关注。国盛军工研究景气上行+改革加速+风险偏好提升，军工配置正当时军工成长性与弹性兼具的，行情可能滞后，但不会缺席。年初至今，军工板块上涨34%，行业排名8/29，跑赢大盘10pct，但在同为高弹性的行业里，明显 跑输TMT。重申我们的观点：1）逆周期：在2019年经济悲观预期下，军工逆周期属性凸显。2）新景气：预计2019年航空航天、信息化将迎来新景气周期。军工基本面改善明显。3）风险偏好变化是影响军工短期行情的关键因素。近期风险偏好快速提升，将进一步驱动军工行情。看好军工的核心逻辑如下：逻辑1：景气上行，基本面改善，2019-2020年军费持续增长+执行率有望大幅提升。1）2019年我国国防预算达1.19万亿元，同比增长7.5%。我们认为军费将偏向装备采购和研发，未来装备费占比有望逐步提升至40%。2）3月12日，总书记出席部队会议时强调，要打好我军建设发展“十三五”规划落实攻坚战，确保如期完成国防和军队建设目标任务。“十三五”后半程，我们认为装备采购将进入密集期，军费执行率也将提升。逻辑2：近期军工改革加速迹象明显：1）军工国企改革：根据3月7日两会代表发言，航空工业作为首家国有资本投资公司试点，其改革方案正处于上报国务院的关键阶段，军工国企改革有望加速。2）两船合并预期升温：2015年以来中船工业和中船重工集团资本运作频繁，恰逢2019年两会召开的政策密集期，3月6日中船科技停牌，“两船合并”预期再次升温。逻辑3：随着科创板加速推进，军工高科技企业有望迎来估值重估。2018年底宣布将成立科创板以来，各部门响应迅速，推进速度超市场预期。科创板不仅完善了我国金融体系，更将利好我国战略新兴产业发展，而具备核心技术的军工企业将显著受益。1）国防产业符合科创板设立定位：科创板定位国家新一代信息技术、高端装备、新材料等高新技术及战略性新兴产业，军工则属于典型的高端装备制造业，符合国家战略，航空航天、军工新材料、光电通信等领域的军工企业，将迎来快速上市的发展契机。2）加速军用技术向民用领域转化：科创板重视科技成果转化，在军民深度融合背景下，军用“黑科技”有望加速进入民用领域，进而打开核心技术企业的发展天花板。3）板块有望迎来价值重估：政策面对科创板的重视度不言而喻，推进力度加大、推进速度超预期，这将进一步推动市场对军工、TMT等科创股的价值重估。国际贸易摩擦反映出我国在关键技术领域仍有不足，我们认为具备自主可控知识产权，不断推动国产替代的军工企业将得到更多资本的青睐。选股思路与受益标的：1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）中直股份、航天电器、中航沈飞2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）：中航机电、航天电子、内蒙一机3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）：四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子；国盛电新研究 王磊泛在电力物联网投资机会解析泛在电力物联网建设成国网“最重要任务”，推进节奏加快：泛在电力物联网是围绕电力系统各环节，充分应用移动互联、人工智能等现代信息技术、先进通信技术，实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统。自国网信通2018年初提出打造全业务泛在电力物联网目标后，2019年国网内部两会再提“三型两网”的战略目标；2019年3月8日国网董事长寇伟召开“泛在电力物联网”专项部署工作会议，表示国网“最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设” ，泛在电力物联网战略地位之高不言而喻。会议提出两阶段战略建设安排，至2024年全面建成泛在电力物联网，整体建设节奏加快。泛在电力物联网与智能电网的融合是实现能源互联网的必经之路：伴随新能源电网接入比例提高与电改不断纵深推进的背景，传统电网与电力企业面临外部更大竞争压力同时传统设备难以匹配新能源波动性，缺乏与外部环境互动的劣势也使企业难以满足用户更多新增需求。能源互联网是顺应能源和数字信息融合发展趋势的产物，望从根本上为电力行业带来全新经营活力。智能电网与泛在电力物联网的两网融合是建设能源互联网不可或缺的环节，当前我国智能电网已发展10年有余，重点建设泛在电力物联网迫在眉睫，国网也将承担这项重任。泛在电力物联网建设带动多领域市场发展：根据国网泛在电力物联网SG-eIoT的规划，整个系统在技术上将分为终端、网络、平台、运维、安全等五大体系，打通输电业务、变电业务、配电业务、用电业务、经营管理等五大业务场景，整个架构中具体可以分为终端信息收集器（传感器、RFID等）、边缘计算、通信网、云平台、人工智能五个层次，同时卫星和5G技术形成的信息传输系统将成为泛在网络实现的关键力量。目前国网系统接入的终端设备超过5亿只，国网规划到2030年，接入SG-eIoT系统的设备数量将达到20亿，成为接入设备最大的物联网生态圈，为以上多领域带来巨大市场机会。投资建议：基于泛在电力物联网涉及终端信息收集器（传感器、RFID等）、边缘计算、通信网、云平台、人工智能五个层次，受益标的方面，我们建议关注软件端与硬件端两大维度。软件端：岷江水电、国电南瑞、远光软件、恒华科技；硬件端：金智科技、海兴电力、新联电子、林洋能源国盛汽车研究继续看好智能驾驶主线的核心标的保隆科技我们推荐保隆还是自上而下的逻辑，首先我们认为智能驾驶到达产业临界点。从产业来看主要有三点，1)上周我们在杭州分别对奔驰、奥迪、上汽大众、一汽丰田、福特终端进行了调研，终端反映ADAS的装配率逐步提升，并对新车销量带来较大的促进作用。2)到2020年智能新车占比至少30%，而目前同时配备ACC和LKA的车型，销量占比不到10%。3）预计从2019年起，国产替代浪潮将逐步推动自动驾驶硬件价格下降，使自动驾驶下探拥有基础。从A股筛选标的来看，我们认为保隆是目前最纯正、业绩有保证、安全边际足够高的标的。1.公司TPMS胎压监测（压力传感器）国内市占率30%，切入ADAS智能驾驶传感器产业链延伸逻辑通畅；2. 公司治理优秀，传统业务气门嘴、排气管件全球前三，TPMS国内龙头。3. 2019年业绩有保障，当前作为汽车电子标的20倍估值，安全边际足够高。风险提示：汽车传感器产品开拓不及预期；公司上游成本增加。-国盛证券