新时代：四月金股组合——成长，新时代！每周交流会纪要（第33期）20190331

中小盘：西王食品、爱婴室医药：山大华特、长春高新计算机：恒生电子、东方财富传媒：视觉中国化工：金石资源机械：金辰股份、日机密封建筑：粤水电、岭南股份电新：中环股份公用环保：华能国际、蓝焰控股电子：精测电子中小盘-孙金钜、任浪：西王食品、爱婴室西王食品：风险渐解，估值修复核心逻辑：大股东资金链风险逐步解决，前期压制公司估值的核心因素解除，看好公司作为国内运动保健龙头的估值修复。目前公司作为国内运动保健的龙头，对应2019年的估值不足15倍，仍旧低估。公司刚收购Kerr的2016年的估值接近30倍，国内同行业的汤臣倍健对应2019年的估值也超过25倍。并且公司所处的运动保健领域，从全球对比来看是国内保健品行业未来的发展方向，行业目前正处于快速发展阶段，随着运动保健观念的普及，消费人群也在由专业人士向运动健身爱好者持续拓展，相对传统的保健品可以享受更高的估值溢价。大股东资金链风险已基本解决：股权质押比例下降至91.57%，平仓线为5.44元/股，质押风险已基本消除，并且未来股权质押比例还将持续下滑。齐星集团的互保问题西王集团资金已经支付，问题已了。集团的债券评级已经恢复到AA+，并且总体债券余额已经下降到不足90亿，2018年到期的债券全部实现了刚性兑付，债券流动性风险也已基本解决。集团资金链风险已经迎来了转折点，并且集团旗下三家上市公司现金流都非常好，随着资金的逐步回流，资金链问题只会越来越小。基本面来看，公司接手Kerr以后已经将MuscleTech打造成了国内运动保健的第一品牌，市占率达到了30%。并且今年开始在线下专有产品推出之后在线下渠道建设开始发力，对北京奥威特增资3亿元就是发力国内线下渠道，并且和一兆韦德的战略合作将在今年大力推进。此外，在产品引入上，公司再继续引入Kerr王牌产品的同时也推出了如蛋白棒这类泛专业化产品，并且市场反应很好。运动减肥的重磅产品Hydroxycut及PurelyInspired也有望在年底获得蓝帽子从而实现在国内的销售。新产品引入和渠道发力，国内市场将继续快速发展 。海外市场而言，Kerr在2016年收购之后进入了经营调整期，2018年三季度开始收购阵痛期结束，收入开始重回增长，2019年预计海外市场也将延续回暖。经营层面是国内国外市场两点开花，景气度向上。爱婴室：华东母婴品牌零售龙头，跨区域拓展走向全国随着消费者重视程度的提升和消费升级，未来母婴产品专业零售是大势所趋，母婴专业零售未来必然走向品牌零售的方向。公司作为母婴品牌零售唯一的上市公司且是华东地区的龙头，未来也是最有希望成长为全国龙头的公司之一。市场担忧公司仅作为华东地区的龙头，市场拓展空间有限。我们通过对日本西松屋和阿卡酱的研究，仅华东地区的开店潜力而言，公司还有4-5倍以上的空间，目前华东市场的天花板还为时过早，华东市场的门店扩张就足以维持公司5-10年的稳健快速增长。这也是公司推出股权激励，对2019-2021年业绩要求复合增长20%的底气所在。市场低估了公司收购重庆泰诚的意义。重庆泰诚的收购体量仅1800万，重庆泰诚的门店数量也仅20余家。但这是公司通过外延方式实施异地扩张的第一次尝试，并且今年就将实现所有门店的换牌。并且公司此前在江苏和福建部分地区已有收购然后换牌的成功经验，我们认为此次重庆泰诚的收购换牌也将大概率成功。重庆泰诚这一模式成功后，将为公司后续异地扩张提供了可以复制的成功模式，公司将打破华东龙头的限制，从而走向全国。此外，未来公司的增长将由内生转向外延+内生并举的方式，业绩增速和估值将迎来双击。暂不考虑外延并购，我们预计公司2018-2020年内生的业绩增速超过25%，目前估值对应2019年的PE为25倍，维持“强烈推荐”评级。相关报告：《西王食品：Kerr剩余股权收购持续推进，增资发力国内市场》《爱婴室：与腾讯建立战略合作伙伴关系，加速母婴零售数字化升级》医药-崔文亮：山大华特、长春高新【山大华特】（1）预计2019年公司将迎来业绩显著反转：伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市。（2）2018年5月，国务院发文倡导校办企业脱钩剥离，今年年初财政部和教育部再次发文，在此背景下，山大华特作为校办企业，未来不排除有更换股东的可能性，一旦实现，整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。（3）公司年报亮点：经营性现金流净额同比增长26.4%，同比增长43%，经营的经营质量优良；来自货款的预收款显著提升反映公司伊可新的强劲需求。【长春高新】（1）公司2019年Q1净利润同比增长60%~80%，显著超出市场预期，公司深耕细作的生长激素细分领域竞争力独特，生长激素没有降价压力，公司2018年 入组指标增速超过40%，预计2019年还有望加快。（2）收购金赛药业30%少数股权按部就班推进，完成后机制有望完全理顺。计算机-田杰华：恒生电子、东方财富【东方财富】1、公司是快速崛起的全方位布局互联网金融龙头公司是互联网金融龙头企业，目前已形成了围绕投资者的资讯、社交、理财、交易、决策五位一体的全方位业务布局。公司成立至今主要可划分为门户网站导流阶段和流量变现阶段。网站导流阶段，公司坐拥东方财富网、天天基金网两大门户网站，通过将财经网站社交化，积累大量高粘性用户。流量变现阶段，公司通过获得基金代销牌照和证券牌照进入金融行业，导流平台累计的用户，提供证券和基金交易服务，收入快速增长并体现出高弹性。2、公司的核心竞争力：用户为王，牌照为盾，研发为矛，协同效应（流量复用）（1）用户为王：流量来源于用户体验，公司站在用户的角度出发，在发展历程中，始终贯彻落实“用户为王”的理念。（2）证券、基金代销牌照是确保流量变现的关键，公司为目前唯一一家获得证券牌照的非传统互联网券商。公司的竞争优势体现在对潜在竞争对手有牌照优势，对存量竞争对手有技术优势。（3）目前公司坐拥门户网站、天天基金、证券公司三大流量入口，并以投放广告的形式互相导流，复用流量，充分盘活存量用户。3、中长期来看，公司有望将“用户”变“客户”，开启财富管理新篇章公司成功转型带来高业绩弹性，但收入与二级市场价交易活跃度有较大关联性。对标嘉信理财，公司未来发展方向为一站式综合金融服务平台，将现有平台“用户”，转化为公司存量“客户”，通过由存量AUM驱动的净利息收入和资产管理服务费收入，在一定程度上降低牛熊周期的波动性。4、市场交易量拐点已现，市场交易活跃度若有较大幅度的回升，公司业绩将有望大幅增长。我们对公司的各项业务进行拆分，分别对公司的高弹性业务做收入测算。结果表明，二级市场交易活跃度若有较大幅度的回升，公司业绩将有望大幅增长。年初至今市场交易量出现明显拐点，我们看好公司证券业务、基金代销业务可能释放的高弹性。中长期看，公司在金融各领域的布局进一步完善，财富管理之路有望进一步拓宽。详细情况，请参阅我们于2019年3月24日发布的深度报告《用户为王，链接人与财富》。 【恒生电子】公司是金融IT领域领军企业。公司主要为境内的金融机构提供软件产品和服务以及金融数据业务，以及为个人投资者提供财富管理IT工具等。行业层面：受益于政策驱动、IT需求提升和国际化等三大要素驱动，看好对公司业绩带来的提升。资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加，政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。同时，券商等金融机构加大了在IT系统的投入，对已有IT系统要求更新升级，公司相关业务将受益。2018年公司境外实现营收1.70亿，同比增长89.97%，远大于境内营收增速。沪伦通、MSCI的推行将打开我国资本市场，允许外资金融机构进入中国资本市场将给公司业务带来新的机会。从定量上看，公司于3月29日晚间发布2018年年报：营收32.63亿元，同比增长22.38%，归母净利润6.45亿元，同比增长36.96%。我们看好2019年，在政策、IT需求提升和国际化等因素的驱动下，对公司业绩上带来的提升。公司战略层面：“Online”战略启动技术、解决方案和创新业务的升级。公司制定“Online”主题战略，在技术、解决方案和创新业务持续升级，2018年公司积极布局银行、大运营解决方案，新一代产品通过微服务架构、内存化交易等先进技术，在系统性能、可靠性、系统开放方面均有大幅度提升。公司新技术新产品方面：人工智能技术产品逐步有实际的应用落地。人工智能方面，报告期内公司发布智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款新产品，在智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营、智能投资平台等均已有落地案例，智能风控、智能投研等领域在业务过程中。传媒-胡皓：视觉中国视觉中国属于图片交易平台，具有典型互联网特征，龙头效应突出，具有较强定价权。由于海外正版图片使用率高，为典型成熟行业。中国市场仍处于正版化早期，行业成长快速。视觉中国将分享行业“规模扩大+渗透率提升”双重红利。其上游获取正版视觉素材，下游进行智能化分发并提供产业链相关增值服务，基于大数据技术，持续提升图片分发匹配效率与用户体验，市场份额绝对领先，并将继续提升。我们判断公司仍然处在高速发展期，一季报逻辑继续推荐视觉中国。化工-程磊：金石资源萤石是我国战略资源，是工业生产中氟元素的主要来源，约70%用于氢氟酸的制备，最终端需求主要来自制冷剂，同时随着面板和半导体行业产能向国内转移，高纯度的氢氟酸的需求快速增长。在供给端，之前由于中小萤石矿无序扩张，我国萤石产量在2011年达到历史高点约450万吨，之后国家陆续出台政策整治萤石行业，加上近几年来环保高压，2018年我国萤石产量减少至约350万吨。同时我国萤石矿超过一半为伴生型 ，其开采难度较大，成本较高，大型单一型萤石矿资源相对短缺，集中分布在浙江、江西、内蒙古、湖南等萤石资源大省，内蒙古西乌旗“2·23”安全事故使得内蒙古萤石矿春季复产推迟，受影响产能约占全国总产能的20%。受春节影响，年初萤石价格下滑，华东地区市场价最低至2600元/吨，随着下游逐步开工，需求回暖，同时内蒙古复产时间延后，萤石华东地区市场价已反弹至2750元/吨。我们认为，随着家电下乡等经济政策实施，萤石下游需求有望快速复苏；同时，国内环保、安全要求提高，部分中小萤石企业关停整改将制约萤石供给，萤石价格未来将持续走高。金石资源是萤石行业唯一一家上市公司，公司目前主力矿山主要位于浙江省内并通过外延并购内蒙古优质矿产资源。公司募投项目“常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目”，是国内近20年来发现的最大单一萤石矿，项目规划生产能力达到年采矿30万吨、2018年下半年开始贡献产量，子公司兰溪金昌矿业25万吨/年的选矿项目预计于2020年完成。2018年公司1.5亿收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业95%股权，采矿证规模15万吨/年，同时公司2018年11月20日与内蒙古自治区额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》，力争用5-10年的时间整合内蒙古萤石资源，公司将进一步巩固国内萤石龙头地位公司2018年萤石粉产量约20万吨，2019年随着原有矿产资源的技改升级后产量将放大到35万吨，作为龙头企业将充分受益于行业的景气周期，根据我们测算，酸级萤石粉每涨1000元/吨，金石资源的净利润将增长约2.18亿，业绩弹性巨大，我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.82、2.92亿，当前股价对应PE为14.5、14.0倍，给予强烈推荐评级。相关报告：《金石资源：供给格局持续优化，萤石龙头振翅高飞》机械-郭泰：金辰股份、日机密封金辰股份（603396）：叠瓦设备工艺引领行业发展，助力公司成长随着光伏发电技术和政策助力，预计2019开始光伏行业将逐渐步入平价上网期。无补贴项目的建设将提升光伏制造业产业链各环节的需求增长叠瓦工艺将成为组件降本增效的新技术。叠瓦组件相比于传统组件在单位成本和发电功率上优势明显，相比HIT组件技术成熟度高，预计在2020-2022年叠瓦组件将快速渗透。隆基、通威已开启叠瓦组件产能建设