长征电气(600112)事件点评报告：矿业整合再进一步，重估空间向上拓展

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司事件点评报告 2011年4月14日 强烈 推荐 /维持 长征电长征电长征电长征电 气气气气 事件点评事件点评事件点评事件点评 矿业整合再进一步矿业整合再进一步矿业整合再进一步矿业整合再进一步 重估空间向上重估空间向上重估空间向上重估空间向上拓展拓展拓展拓展 ——长征电气 （600112）事件点评报告 林阳林阳林阳林阳 有色金属行业 首席 分析师 执业证书编号：S1480510120003 linyang@dxzq.net.cn 010-66507321 事件 ： 公司 日前公告了收购三家矿业公司和一个探矿区的重大事项，公司与矿业公司签署的股权转让协议均为《股权转让意向书》， 正式的股权转让协议尚未签订。公司与自然人签署的探矿权转让协议为《探矿权转让意向书》， 正式的探矿权转让协议尚未签订。所涉及的股权、探矿权转让协议的转让价款均未确定，转让价款均将以评估价值为基础经交易双方协商产生，并在其正式的转让合同中具体约定。 观点 ： 1．．．．矿业整合再进一步矿业整合再进一步矿业整合再进一步矿业整合再进一步，，，，市场整合空间仍然较大市场整合空间仍然较大市场整合空间仍然较大市场整合空间仍然较大 公司整合遵义当地镍钼矿资源的进程又向前迈出一步，距离第一次收购时隔仅仅4个月 ，公司再次收购三家矿业公司和一个探矿权，说明公司整合当地镍钼矿资源的速度较快。目前能够从贵州省国土资源厅网站查询到的遵义 地区 （遵义市共辖2区、2市、8县、2民族自治县，即红花岗区、汇川区 、赤水市 、仁怀市 、遵义县 、桐梓县 、绥阳县 、正安县 、凤冈县 、湄潭县 、余庆县 、习水县 、道真仡佬族苗族自治县和务川仡佬族苗族自治县。） 当地的镍钼矿采矿权和探矿权的数量来看，公司未来整合的空间仍然较大。 表表表表1 遵义遵义遵义遵义 地区地区地区地区 镍钼矿采矿权列表镍钼矿采矿权列表镍钼矿采矿权列表镍钼矿采矿权列表 公司公司公司公司 许可证号许可证号许可证号许可证号 矿山名称矿山名称矿山名称矿山名称 申请人申请人申请人申请人 1 C5200002009113210043393 遵义市红花岗区双龙桥镍钼矿(遗失补办) 遵义市裕丰矿业有限责任公司(胡洋) 2 5200000831076 遵义市红花岗区白云台镍钼多金属矿（抵押备案） 遵义市恒生矿产投资有限责任公司(刘勤 ) 3 5200000711246 遵义县毛石镇常溪水钼镍多金属矿 贵州博毫矿业有限公司(金立) 4 5200000710994 遵义市红花岗区新土沟钼多金属矿（抵押备案） 贵州省贵定天育钼镍有限公司(刘小和) 5 C5200002010113220083476 遵义县毛石镇芭蕉地区钼镍多金属矿（整合 ） 遵义市星源贵达矿业有限责任公司（刘小平） 6 5200000820417 遵义县冉村沟钼多金属矿 遵义县鑫都矿业有限公司(甘益有) 7 5200000820060 遵义县大元钼镍矿 遵义县大元钼镍有限公司(彭勇) 8 5200000810119 遵义县罗家湾镍(钼)多金属矿 葫芦岛贵达经贸有限公司(孙会仁) 9 5200000711554 遵义县松林镇珍珠山钼矿（抵押备案） 遵义县世纪有色金属有限责任公司(王大建) 10 5200000810005 贵州省遵义市汇川区陈家湾、杨大湾镍钼金属矿 贵州黔锦矿业有限公司(张琨) 11 5200000711840 遵义县毛石镇芭蕉地区镍钼多金属矿 遵义市星源矿业有限公司(杨光祥) DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司事件点评报告 12 5200000711393 遵义县松林镇大竹流水镍(钼、钒)矿 遵义县沈宏矿业有限责任公司（董达） 13 C5200002010063210070834 遵义市红花岗杨村沟镍多金属矿 遵义县森淼矿业有限公司(朱成刚) 14 5200000711207 遵义县白云台钼镍多金属矿（抵押备案） 遵义县顺冶矿业有限公司（王新竺） 15 5200000711163 遵义县松林镇马鞍山钼镍矿 遵义市慧德铁合金有限公司（杨德林） 16 5200000910165 遵义县松林镇大元钼镍矿（整合 ） 遵义县大元钼镍有限公司（彭勇 、杨德林 ） 17 5200000711207 遵义县白云台钼镍多金属矿（抵押备案） 遵义县顺冶矿业有限公司（王新竺 ） 资料来源：贵州国土资源厅网站，东兴证券 遵义当地的采矿权我们能够从贵州国土资源厅网站上找到17个，从上表可以看到，标明红色的2个采矿权是公司第一次注入的采矿权，标明蓝色的2个采矿权是公司本次注入的采矿权，尚有13个当地的镍钼矿采矿权可以整合。 表表表表2 遵义地区镍钼矿探矿权列表遵义地区镍钼矿探矿权列表遵义地区镍钼矿探矿权列表遵义地区镍钼矿探矿权列表 公司公司公司公司 许可证号许可证号许可证号许可证号 矿山名称矿山名称矿山名称矿山名称 申请人申请人申请人申请人 1 T52120080102000833 遵义市通程矿业有限公司 贵州省红花岗区下庄镍钼多金属矿详查 2 T52120090202024501 贵州韦顺达矿业发展有限公司 贵州省遵义县田湾钼矿详查 3 T52120080602008772 王永胜 贵州省遵义县松林镇七里坡钼镍矿详查 4 T52120080702011125 遵义县天一工贸有限责任公司 贵州省遵义县庙子湾钼镍矿详查 5 T52120080702011648 贵州省遵义县福源矿业发展有限公司 贵州省遵义县松林镇黄家湾钼镍矿详查 6 T52120080102001065 贵州昆仑宝藏矿业资源服务有限公司 贵州省遵义市红花岗区瑞德钼镍矿普查 7 T52120100702041299 贵州省矿权储备交易局 贵州省遵义市七连山钼镍多金属矿区普查 8 T52120080702011865 谢华 贵州省遵义县高堡镍钼多金属矿普查 9 T52120080602009211 王百强 贵州省遵义县粮食坝镍钼多金属矿普查 10 T52120081202019259 贵州省有色金属和核工业地质勘查局三总队 贵州省余庆县太平寺钼镍多金属矿详查 11 T52120080402005746 贵州省习水县恒丰宝贸易有限公司 贵州省习水县仙龙岗－润南钼镍矿详查 12 T52120090202024873 遵义华阳矿业有限公司 贵州省遵义县毛石镇山尖角钼镍矿普查 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评事件点评事件点评证券研究证券研究证券研究证券研究报告报告报告报告 矿业整合再进一步 重估空间向上拓展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 13 T52120090202024508 樊建会 贵州省遵义县安村钼镍矿详查 14 T52120081202019259 贵州省有色金属和核工业地质勘查局三总队 贵州省余庆县太平寺钼镍多金属矿详查 资料来源：贵州国土资源厅网站，东兴证券 遵义当地的探矿权我们能够从贵州国土资源厅网站上找到14个，从上表可以看到，标明红色的1个探矿权是公司第一次注入的采矿权，标明蓝色的2个探矿权是公司本次注入的探矿权，尚有11个当地的镍钼矿探矿权可以整合。 我们相信 ，公司在当地政府的支持下，继续整合当地镍钼矿资源的工作将会继续进行，并且整合空间仍然较大。 2．．．．储量增长带来储量增长带来储量增长带来储量增长带来资源价值量增长资源价值量增长资源价值量增长资源价值量增长 本次整合带来公司资源储量的增长，进而将提升公司资源价值量上升，依据公告的数据，我们 测算了本次资源整合后公司的资源价值量，采矿权储量镍矿为3.93万吨、钼矿为7.22万吨 ，合计资源价值量为222.36亿。探矿权储量镍矿为3.11万吨 、钼矿为4.46万吨 ，合计资源价值量为149.64亿，两者合计为372亿。 表表表表3 公司资源价值量测算表公司资源价值量测算表公司资源价值量测算表公司资源价值量测算表 镍：18 万/吨 钼：21 万/吨度 公司名称公司名称公司名称公司名称\矿种名称矿种名称矿种名称矿种名称 镍镍镍镍 钼钼钼钼 合计合计合计合计 （（（（亿亿亿亿）））） 采矿权储量采矿权储量采矿权储量采矿权储量（（（（万吨万吨万吨万吨 ）））） 裕丰公司裕丰公司裕丰公司裕丰公司 1.50 2.81 恒生公司恒生公司恒生公司恒生公司 1.06 2.18 博毫公司博毫公司博毫公司博毫公司 1.06 2.05 天育公司天育公司天育公司天育公司 0.31 0.18 储量合计储量合计储量合计储量合计 3.93 7.22 资源价值量资源价值量资源价值量资源价值量（（（（亿亿亿亿）））） 70.74 151.62 222.36 探矿权储量探矿权储量探矿权储量探矿权储量（（（（万吨万吨万吨万吨 ）））） 通程公司通程公司通程公司通程公司 2.69 4.23 韦顺达韦顺达韦顺达韦顺达 公司公司公司公司 0.42 0.23 七里坡矿七里坡矿七里坡矿七里坡矿 待查 待查 储量合计储量合计储量合计储量合计 3.11 4.46 资源价值量资源价值量资源价值量资源价值量（（（（亿亿亿亿）））） 55.98 93.66 149.64 资料来源：东兴证券 3．．．．市值仍旧处于低估状态市值仍旧处于低估状态市值仍旧处于低估状态市值仍旧处于低估状态，，，，长期整合空间带来估值溢价长期整合空间带来估值溢价长期整合空间带来估值溢价长期整合空间带来估值溢价 公司目前 市值96.5亿，采矿权储量价值为222.36亿，市值/资源价值为0.434，考虑探矿权的资源价值为372亿，市值/资源价值仅为0.26，在矿业借壳公司中仍属于最低的水平。此前我们作为估值标准的ST偏转由于发现铼矿 ，市值中隐含大量的铼矿价值，因此作为估值可比标的实际意义较小，我们以金钼股份作为可比标的，金钼股份目前市值813亿，权益钼矿储量124万吨 ，资源价值为2604亿，市值/资源价值为0.312，长征电气由于未来整合资源的空间仍然较大，可以给予一定的外延扩张溢价，我们认为，市值/资源价值比例可 P4 东兴证券东兴证券东兴证券东兴证券股份有限公司事件股份有限公司事件股份有限公司事件股份有限公司事件点评点评点评点评 证券研究证券研究证券研究证券研究报告报告报告报告 矿业整合再进一步 重估空间向上拓展 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以给到更高的0.35，按照采矿权价值重估市值为77.8亿，对应股价为18.35元，按照采矿权与探矿权合计的资源价值量重估市值为130.2亿，对应股价为30.71元。公司原有业务EPS为0.2元左右 ，给予20倍PE对应 估值4元，综合考虑，提升 中期目标价为30元，维持 长期目标价35元，维持 “强烈推荐”评级 。 表表表表4 矿业借壳公司估值矿业借壳公司估值矿业借壳公司估值矿业借壳公司估值及市值及市值及市值及市值 对比表对比表对比表对比表 EPS PE 市值市值市值市值/资源价值资源价值资源价值资源价值 公司公司公司公司 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 富龙热电 0.83 0.98 28.99 24.56 0.29 0.29 *ST威达 1.28 1.45 27.34 24.10 0.78 0.77 ST雄震 0.61 0.95 42.64 27.40 0.37 0.34 ST偏转 0.19 0.23 120