一周策略：国内经济继续修复，海外形势仍不容乐观（2020年第44期）

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201122 [Table_Main] 一周策略：国内经济继续修复，海外形势仍不容乐观（2020年第44期） 观点  利率债：本周（11.16-11.22）央行公开市场净投放5500亿元，周一进行8000亿元一年期MLF操作，周二进行500亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周三进行1000亿元逆回购7D操作，并有1500亿元逆回购7D到期，周四进行700亿元逆回购7D操作，有1200亿元逆回购7D到期，周五进行800亿元逆回购7D操作，有1600亿元逆回购7D到期。下周（11.23-11.29）央行公开市场有3000亿元逆回购7D到期。展望后期：尽管信用债市场近期出现违约事件，利率端有所上行，但央行及时并频繁的进行公开市场操作，为市场提供合理的流动性。随着经济的快速恢复和持续向好，央行的货币政策空间也会更加合理稳定。财政政策方面，财政收入降幅收窄，同时由于经济好转趋势保持不变，税收收入有望持续回升。财政支出存在发力空间，在决胜全面小康的最后阶段，可重点投向民生领域。减税降费目标可实现，财政资金直达机制有望常态化。  信用债：本周一级市场的总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅上升，净融资额则在本周呈现出大幅下降。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自短期融资券。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，均呈上升趋势。受市场负面情绪影响，信用利差整体走阔，AA级和AA-级信用债的信用利差扩大趋势尤为明显。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放5500亿元，下周仍有3000亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。10月工业增加值表现较好，同比增长6.9%，在10月工作日同比减少2天的情况下仍高于预期，反映出生产端工业生产力度强劲。此外，投资增速明显加快，消费延续复苏势头，预计四季度将维持增长势头。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，下游汽车、家电，以及上游化工等主动补库存的周期性行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块。应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）疫苗迎来利好，不会出现“政策悬崖”：欧洲及美国单日新增仍处高位，上周一和本周一两支针对新冠肺炎的mRNA疫苗三期试验初步数据出炉，疫情、疫苗消息存在对抵效应，资本市场反应相对克制，我们认为经济活动已经出现逐渐适应疫情发展趋向的苗头，货币及财政前期的发力边际效力尚存，二波疫情不会造成前期1-2季度相似的情况；（2）美房地产市场依然维持强劲：美国11月19日公布10月成屋销量685万户，预期645万户；同期自动车销量报1670万台，复苏势头相对有所放缓；我们认为美国房地产市场的强劲或暗示美国私人部门资产负债表修复的速度快于市场预期，房地产中上游产业存在周期性扩产能需要；（3）美国零售反弹强劲，补库存需求依然存在：美国11月17日公布9月库售比1.22，显著弱于去年同期的1.46；美国9月份整体零售同比增长5.9%，较8月份2.8%上升势头显著；我们认为零售数据向好同样构成当前共和、民主两党关于二波纾困金“多少量，怎么配”争议的原因，仍需提防二波疫情超预期的风险。（4）大类资产表现：原油、铜走升；美利率债收益率走低、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：中＞欧＞美；债市：信用债>利率债；汇市：日元>英镑>欧元>美元>人民币；大宗：原油>铜＞黄金>白银＞天然气。  风险提示：利率债：国外疫情不容乐观，海外订单量仍波动。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，海内外疫情反复，中美关系走向不明。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴固收李勇_1-10月经济数据点评20201116》：经济持续稳定恢复，多项指标继续改善 2、《东吴固收李勇_11月16日公开市场操作点评》：MLF超量续作，维护流动性合理充裕 3、《东吴固收李勇_路演荟萃》：中美利差，汇率再思考2020-11-18 4、《东吴固收李勇_LPR第十六次报价点评》：LPR利率继续稳定态势，货币政策或将边际收紧2020-11-20 5、《固收点评20201120：10月财政数据点评》：财政收入降幅收窄，财政支出存在发力空间 [Table_Author] 2020年11月22日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策1. 利率债策略分析 ................................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析 ..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略 ......................................................................................................... 5 2. 信用债策2. 信用债策略分析 ................................................................................................................................ 6 3. 可转债策3. 可转债策略分析 ................................................................................................................................ 8 4. 海外策略4. 海外策略分析 .................................................................................................................................... 9 4.1. 美国 ......................................................................................................................................... 9 4.2. 欧洲 ......................................................................................................................................... 9 4.3. 原油 ......................................................................................................................................... 9 4.4. 黄金 ....................................................................................................................................... 10 5. 风险提示 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 10 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（11.16-11.22）央行公开市场净投放5500亿元，周一进行8000亿元一年期MLF操作，周二进行500亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周三进行1000亿元逆回购7D操作，并有1500亿元逆回购7D到期，周四进行700亿元逆回购7D操作，有1200亿元逆回购7D到期，周五进行800亿元逆回购7D操作，有1600亿元逆回购7D到期。下周（11.23-11.29）央行公开市场有3000亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 11/16/2020 8000 8000 11/17/2020 500 1200 -700 11/18/2020 1000 1500 -500 11/19/2020 700 1200 -500 11/20/2020 800 1600 -800 合计 3000 0 0 5500 0 0 0 8000 0 0 0 5500 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年11月20日，11月LPR报价公布（改革后第十六次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，10月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，10月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续7个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%