策略专题报告：珍惜牛回头，进军4000点

请务必阅读正文后的重要声明部分 2020年12月02日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 珍惜牛回头，进军4000点 摘要 西南证券研究发展中心 当前市场虽有回调，但要珍惜上行途中的上车机会。经济复苏在延续，年底行情将渐入佳境；周期成长皆有机会，市场有望进军4000点。 从经济复苏态势来看，拉动经济的三驾马车：投资、消费、进出口都明显复苏，行至半程。从成长板块来看，行业赛道依然良好，成长股调整比较充分，恰逢年底估值切换，布局来年的机会到来。 具体而言：一方面，经济复苏的态势比市场预期的要好。顺周期行业的韧性将比市场此前预期的持续更加持久。有色、航运风头正劲，银行、非银演绎王者归来。另一方面，成长股中的主要板块，经过深度回调后，也逐渐显露出投资机会。医药、电子、计算机等，正在迎来布局机会。 投资策略：整体而言，当前市场虽有回调，但要珍惜牛回头的机会。顺周期与成长皆有机会。从顺周期行业看，我们看好航运、有色、汽车、家电、金融的领军企业。建议关注中远海控、中远海特、紫金矿业、西部矿业、上汽集团、美的集团、格力电器、中国平安等。从成长股行业看，建议开始布局当前受到负面因素压制的错杀板块，包括医药、电子、计算机等行业。看好消费电子领域龙头（领益智造、立讯精密）、半导体板块（兆易创新、闻泰科技）、信创领域（中科曙光、中国软件等）、创新药（恒瑞医药、君实生物、冠昊生物、华北制药等）、疫苗（智飞生物、康泰生物、长春高新等）。此外，还可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游（中国中免、众信旅游、锦江酒店等）、航空（春秋航空等）等板块。 风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略专题：冰火两重天的市场，机会何在？（2020-11-09） 2. 一枝独秀的“中国牛”——A股2021年投资策略（2020-11-02） 3. 策略专题：大会释放的六大信号！——解读十九届五中全会公告（2020-10-30） 4. 策略专题：如何从三季报预告中发掘A股的投资机会（2020-10-27） 5. 策略专题：疫情反复，宽松犹在（2020-10-14） 6. 策略周报（0928-1008）：宽松不会缺席，节后有望开门红（2020-10-08） 7. 策略专题：注册制给A股带来的六大影响（2020-09-25） 8. 策略专题：轻舟已过万重山——A股2020年四季度投资策略（2020-09-08） 9. 策略专题：成长股活力凸显——2020年A股中报业绩分析（2020-09-03） 10. 策略专题：国企改革新一轮大幕即将拉开帷幕（2020-08-26） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 核心观点：经济复苏延续，年底行情渐入佳境；周期成长皆有机会，市场有望进军4000点 当前，年底行情正在渐入佳境。一方面，经济复苏的态势比市场预期的要好。顺周期行业的韧性将比市场此前预期的持续更加持久。有色、航运风头正劲，银行、非银演绎王者归来。另一方面，成长股中的主要板块，经过深度回调后，也逐渐显露出投资机会。医药、电子、计算机等，正在迎来布局机会。 从宏观经济格局来看，当前的经济复苏正行至途中，趋势未改。从三驾马车的情况来看，投资、消费、进出口全面复苏。 从投资结构上看，制造业、房地产和基建三大领域的投资全面复苏。 下行多年的制造业投资在6月份出现拐点，开始拐头向上。从历史上看，制造业投资的复苏周期往往在8-16个月之间，当前的投资回升只是行至半程，未来至少还能持续一到两个季度。从投资结构看，近几年疲弱的民间制造业投资增速都开始呈现明显的反弹趋势。制造业活力有望持续复苏。 图1：制造业投资增速明显反弹重回扩张 图2：民间制造业固定资产投资增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从房地产投资来看，房地产行业也出现了明显的复苏。土地购置费增速在上行，剔除土地购置费后的房地产开发投资增速也在上行。这显示房地产企业开始积极拿地，并且开始投资建设。与之相应证的，则是房地产的施工与新开工面积也出现了同步上行。同时，在开工、施工增长的同时，商品房的销售增速也反弹转正，正在迈入销售的快车道。整个房地产投资与销售正在向良性循环迈进。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06制造业投资增速（5月移动平均）制造业投资有明显反弹，已经转正-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11民间制造业固定资产投资增速 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图3：土地购置费增速上行 图4：减去土地购置费后的房地产开发投资增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 图5：房地产施工与新开工面积同比增速 图6：商品房销售增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从消费端来看，社会消费品零售总额也出现了明显反弹。不管是可选消费还是必选消费，都呈现逐月向上的增速。由于中国疫情管控到位，之前在疫情中被压制的消费热情正在逐步释放出来。最为典型的是汽车消费。由于之前疫情的肆虐，公共交通出行极为不便，这大幅度增加了人们对于私家车的需求。当前，尽管疫情已经褪去，但是人们的出行习惯已经出现了改变。这种状况下，汽车的销量出现明显反弹。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08土地购置费（单月同比）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-10减去土地购置费后的房地产开发投资额（单月同比）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09房地产施工面积单月同比房屋新开工面积单月同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08商品房销售单月增速 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图7：消费增速明显反弹 图8：汽车销量增速快速上行 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 在经济快速复苏的同时，流动性逐渐回归正常化。一方面，是社融增速开始下行，超常规货币政策开始退出。另一方面，利率随着经济复苏逐渐走高。这有利于金融板块的表现。 图9：十年期国债收益率仍然处于震荡向上走势 图10：信用与货币逐渐恢复常态 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 复苏主线热火朝天的背后，是中国经济的韧性和新冠防疫的成就。中国在世界主要经济体中疫情防控最为到位，经济反弹最为显著。实际上早在三月份，中国制造业的PMI就出现了大幅度反弹。之后，GDP增速在三季度也出现了明显反弹。在10月份IMF公布的世界经济展望中，中国2020年经济增速由8月份的1.2%上调到1.9%，是主要经济体中唯一增速为正的。其他经济体中，除美国外，欧盟、日本的2020年预期增速都被下调。同时，IMF还预期中国经济在2021年将取得8%以上的增速，在所有经济体中增速最快的之一。在价格端，由于在经历了刺激政策带来的反弹后，随着经济复苏，大部分商品的价格都呈现平稳走势，上涨明显放缓：PPI继续走低，猪价明显回落，鸡蛋价格呈现震荡走势，蔬菜价格保持平稳。由于中国疫情管控到位，各产业供应链得以最大程度保存，使得各类产品的供给有了充足保障。在这种状况下，当前的经济复苏呈现出“高增长、低通胀”的最舒适增长状态。这种复苏下，航运、有色、汽车、家电的龙头企业值得关注，银行、非银也迎来反攻机会。 -15-10-505101520252001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03社会消费品零售总额（当月同比，%）当前消费增速已经明显反弹-20%0%20%40%60%80%100%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07汽车单月零售额增速汽车消费增速拐头向上22.533.544.52017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03中债国债到期收益率:10年10年期国债收益率预计在3-3.5之间震荡-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2.533.544.552010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-1110年期国债收益率（%）单月新增社融增速 策略专题报告 请务必阅读正文后