利率债市场周报：6月资金面会紧张吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 6月资金面会紧张吗？ 证券研究报告 2019年06月02日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：鼓励园区城投IPO意味着什么？-政策点评》 2019-05-31 2 《固定收益：也许这次真的不一样-天风总量团队联席解读》 2019-05-30 3 《固定收益：怎么看美债利率下行？-海外市场点 评（2019-05-29）》 2019-05-29 利率债市场周报（2019-06-02） 策略展望： 我们需要再次明确：在经济下行的过程中，并不存在流动性收紧的条件。央行呵护流动性的态度是坚定的，但结构性去杠杆与打破刚兑的过程，必然会对中小银行的资产负债平衡带来冲击，至于债市是否必有一跌，则取决于央行的应对。我们认为央行并不希望出现局面失控的状态，若如此，降准的必要性大幅上升。操作上，继续建议积极关注。 市场与经济回顾 二级市场：受资金面由紧转松以及市场情绪缓和的影响，本周债券收益率整体维持下行。周一，债市情绪偏弱，债券收益率小幅抬升；周二，市场情绪有所缓和，债市略显企稳，债券收益率小幅回落；周三，得益于资金面由紧转松，市场对于流动性的担忧有所缓解，债券收益率进一步下行；周四，资金面宽松，债市收益率小幅下行；周五，资金面保持宽松，债券收益率窄幅震荡。 资金利率：临近月末，本周央行进行较大规模逆回购投放操作，资金面由紧转松。周一，央行公开市场操作投放800亿，无逆回购到期，不过由于临近月末资金面有所趋紧；周二，央行公开市场操作投放1500亿，逆回购到期800亿，净投放70 0亿，资金面先紧后松；周三，央行公开市场操作投放2700亿，逆回购到期2 00亿，净投放250 0亿，央行对流动性的维护使得资金面转为宽松，各期限资金价格有所下行；周四，央行进行300亿逆回购操作，并开展800亿国库现金定存招标，无逆回购到期，净投放1100亿，资金面宽松状态延续，资金利率继续回落；周五，央行暂停公开市场操作，无逆回购到期，资金面整体维持宽松状态，资金利率进一步走低。 实体观察：PMI：内外需双落，工业品再度面临通缩压力，亟需降低名义利率。房地产：上周30大中城市商品房合计成交355万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨20.1%。工业：南华工业品指数2297.4 5点，同比上涨11.11%。发电：六大发电集团日均耗煤58万吨，同比下跌3%。水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为456.93元/吨，环比上涨0.31%。钢铁：上周螺纹钢价格下跌72元/吨，热轧板卷价格下跌50元/吨。 通胀观察：农产品批发价格200指数环比下跌1%；22省市猪肉平均价格环比上升0.2%。 风险提示：政策不确定性，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望..................................................................................................................................... 5 1.1. 策略展望：6月资金面会紧张吗？ ....................................................................................... 5 1.1.1. 事件有什么影响？ .......................................................................................................... 5 1.1.2. 后续会如何演化？ .......................................................................................................... 6 1.1.3. 债市是否必有一跌？ ..................................................................................................... 8 1.1.4. 还有哪些扰动？ ............................................................................................................ 10 1.2. 市场点评：资金面由紧转松，债券收益率下行 .............................................................. 12 2. 一级市场 ................................................................................................................................................ 12 3. 二级市场 ................................................................................................................................................ 13 4. 资金利率 ................................................................................................................................................ 14 5. 实体观察 ................................................................................................................................................ 16 5.1. 宏观数据 ..................................................................................................................................... 16 5.2. 中观行业数据 ............................................................................................................................ 17 5.3. 通胀观察 ..................................................................................................................................... 18 6. 国债期货：国债期货价格总体小幅上行 ...................................................................................... 18 7. 利率互换：利率普遍上行................................................................................................................. 18 8. 外汇走势：美元指数小幅上行，人民币小幅升值 .................................................................... 19 9. 大宗商品：原油价格下行................................................................................................................. 19 10. 海外债市：美债收益率小幅下行 ................................................................................................. 20 图表目录 图1：同业存单发行成功率下降 ............................................................................................................ 5 图2：AAA等级以外的存单发行仍然困难 .......................................................................................... 5 图3：同业存单信用溢价.......................................................................................................................... 5 图4：存款定期化趋势明显带来存款成本显著上升 ......................................................................... 6 图5：银行越来越依赖结构性存款吸纳一般负债 ............................................................................. 6 图6：派生存款依然偏弱.......................................................................................................................... 6 图7：CD发行期限总体偏长................................................................................................................... 6 图8：息差是银行利润变动的主导因素 ............................................................................................... 6 图9：中小银行主要依赖同业负债 ........................................................................................................ 6 图10：R007和DR007 .............................................................................................................................. 7 图