阿里巴巴（BABA）FY1Q21A回顾：业绩表现超预期，新业务全面开花

海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴（BABA.US） 证券研究报告 2020年08月22日 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com FY1Q21A回顾：业绩表现超预期，新业务全面开花 疫情后期，收入利润恢复强劲增长 阿里巴巴FY1Q21A（对应CY2Q20）收入1,537.5亿元，同比增长33.8%，环比增长34.5%，高于市场预期3.8%，其中，核心商务业务收入为1,333.2亿元，同比增长33.9%；云计算业务实现收入123.4亿元，同比增长58.5%；数字媒体及娱乐业务实现收入69.9亿元，同比增长9%；创新业务实现收入10.9亿元，同比减少6%。盈利能力方面，本季度Non GAAP EBIT率为29.5%，同比提升1.5pct，环比提升12.2pct；本季度调整后归母净利润为RMB406.2亿元，同比增长22.8%，环比增长61.8%，高于市场预期12.3%，调整后归母净利率为26.4%，同比降低2.4pct，环比提升4.5pct。 疫情推动电商渗透率提升，Lazada订单量高速增长 东南亚互联网渗透率处于全球较高水平，但受制于物流等基础设施制约，电商渗透率处于较低水平。根据emarketer估算数据，2019年东南亚六国电商渗透率均在5%以下，而同期中国电商渗透率已高达24.7%。本次疫情一定程度上推动了全球线上化率的提升，东南亚前两大电商之一SEA（Shopee）从2019年开始GMV增速放缓至约80%及以下水平，而20Q1因疫情影响，其GMV增速明显回升，20Q2单季度订单量同比增长150%，GMV增速高达109%，推动其股价从4月至今也已实现翻倍上涨。阿里巴巴旗下Lazada同为东南亚前两大电商之一，根据阿里巴巴财报信息，Lazada本季度订单量同比增长超过100%，我们预计其GMV也有较高增长。 云计算能力登顶全球，价值有望重估 本季度阿里巴巴云计算业务实现收入123.4亿元，同比增长58.5%，环比增长1.0%，同时，根据Canalys统计数据，20Q1阿里云在中国市场份额为44.5%，继续处于行业绝对领先地位。另外，根据Gartner公布的2020年云厂商产品评估报告，阿里云在云计算能力大类中，以92.3%得分率排名全球第一，且该分数刷新该项目历史最佳成绩，此外，在存储和IaaS基础能力大类中，阿里云位列全球第二；在5月公布的云安全报告中，阿里云整体安全能力就位列全球第二。可见，阿里云在全球范围已具备较强实力，后续随着定制化产品比例提升，盈利能力有望持续提升，带来价值重估。 蚂蚁金服上市在即，阿里巴巴所持股权价值有望提升 截止2020年3月31日，阿里巴巴持有蚂蚁金服33%股权，2020年上半年，阿里巴巴来自蚂蚁金服的投资收益合计约81亿元。当前蚂蚁金服正在筹划IPO，8月21日，证监会已接收蚂蚁集团申请境外首次公开发行股份申请材料，我们预计蚂蚁金服将在短期实现上市，蚂蚁金服上一轮融资估值为1500亿美元，（2018年6月Pre-IPO轮融资），我们预计蚂蚁金服成功上市后，阿里巴巴所持股权价值将实现较大幅度上调。 投资建议：我们维持阿里巴巴盈利预测，预计FY2021-FY2022收入分别为6,576亿元/8,266亿元，分别同比增长29.0%/25.7%，调整后归属股东净利润分别为1,805亿元/2,284亿元，分别同比增长27.7%/26.5%。考虑到公司龙头价值与疫情长期利好，我们认为阿里的合理市值为9,027亿美元，折合每ADR约336.5美元，有30.4%的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观及政策监管风险；竞争加剧风险；新业务增长放缓风险；疫情持续影响。 海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点：业绩表现超预期，新业务全面开花 ...................................................................... 4 1.1. 核心商业疫情后迅速修复，盈利能力维持稳定 .................................................................. 5 1.2. Lazada订单量高速增长，疫情推动电商渗透率提升 ......................................................... 7 1.3. 阿里云计算能力登顶全球，价值有望重估 ............................................................................ 9 1.4. 蚂蚁金服上市在即，阿里巴巴所持股权价值有望提升 .................................................. 10 2. 财务及运营数据 .......................................................................................................................... 11 2.1. 财务数据分析 ................................................................................................................................. 11 2.2. 运营数据分析 ................................................................................................................................. 15 3. 估值及投资建议 .......................................................................................................................... 17 图表目录 图1：阿里巴巴总收入同比增速 ................................................................................................................. 4 图2：阿里巴巴实际业绩与一致预期对比 .............................................................................................. 4 图3：阿里巴巴收入结构情况 ..................................................................................................................... 5 图4：阿里巴巴移动端MAU及同比增速 ................................................................................................ 5 图5：阿里巴巴年化活跃买家及同比增速 .............................................................................................. 5 图6：主要移动购物平台MAU（万） ...................................................................................................... 6 图7：天猫实物商品成交额同比增速 ........................................................................................................ 6 图8：广告+佣金收入及同比增速 .............................................................................................................. 6 图9：阿里巴巴各业务Non GAAP EBIT率情况 .................................................................................... 7 图10：东南亚六国互联网渗透率情况 ..................................................................................................... 7 图11：东南亚六国电商渗透率情况 .......................................................................................................... 8 图12：2020 年 5 月全球购物应用下载量TOP10（IOS & Google Play） ............................... 8 图13：东南亚电商平台SEA季度订单量增长情况 ............................................................................. 9 图14：东南亚电商平台SEA季度GMV增长情况 ............................................................................... 9 图15：阿里云业务收入及同比增速 ........................................................................................................ 10 图16：阿里云Non GAAP EBITA及EBITA率 ...................................................................................... 10 图17：国内公有云市场份额 ...................................................................................................................... 10 图18：蚂蚁金服上市进展 .......................................................................................................................... 10 图19：阿里巴巴来自蚂蚁金服投资收益情况（百万元） .............................................................. 10 图20：阿里巴巴总收入及同比增