阿里巴巴（BABA）：MAU保持高速增长，业绩略超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 新消费&新零售 MAU保持高速增长，业绩略超预期 [Table_Summary] 事件： 公司发布2020财年第二季度财报：营业收入为1190亿元人民币，yoy+40%，高出彭博一致预期2pct。Non-GAAP净利润3275亿元，yoy+40%，同样超出彭博一致预期2pct。分业务看，核心电商业务收入同比增长39.7%至1012.2亿元，云计算同比增长63.9%至92.9亿元，数字媒体和娱乐同比增长22.8%至73亿元，创新业务同比增长13.5%至12.1亿元。 点评： 核心电商业务分拆来看，中国零售/中国批发/国际零售/国际批发/菜鸟物流/本地生活服务2019Q3分别实现收入757.9、32.8、60.1、24.3、47.6、64.4亿元，yoy+40.0%/31.5%/34.6%/20.4%/48.4%/36.1%。运营数据来看，截至 2019Q3，中国电商零售平台移动端 MAU 为 7.85 亿次，单季度净增3000万，增量的绝对值环比进一步提升。年活跃消费者数量达6.93亿，单季度净增1900万。天猫实物商品GMV同比增长26%，增速较之上一季度下滑8pct。 我们认为从核心电商业务来说，需要关注几个方面：1）伴随着公司在下沉城市的开拓的力度持续加大，聚划算的战略地位不断提升，但是这并不是简单的补贴，低价，包邮的策略；（2）阿里的核心竞争力在于提供足够多的的SKU；价格非常具有优势；提供不同价格区间的产品。电商平台的本质还是将消费者和商家之家更效率的进行对接，给消费者更好的用户体验，让商家取得更好的营销效果，从这点上来说，阿里的壁垒是足够的。（3）不同业务之间的协同：我们认为从各方面来看，阿里正在将体系内的不同业务之间的协同发挥得越来越好，这也是其本地生活业务的最大特色，尽管短期来看Q3本地生活服务的增速承压（我们预计将明显低于美团的收入增速），但是未来行业内双寡头的格局已经确立。 跨境电商方面，阿里巴巴集团以20亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉。我们认为对阿里来说好处有以下几个方面：①跨境电商应该来说是阿里电商王国的最后一块“短板”，完成对和自己体量相当的考拉并购后，跨境电商龙头的定位正式确立②虽然两者商业模式有所区别（天猫平台为主，考拉直营为主），但是在物流、跨境支付等后台基础设施方面确是可以产生较明显的协同效应；③品类和供应链有所互补：天猫主打美妆，而网易考拉则是从母婴产品起步。④双方不用再打价格战。  [Table_Info]  [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2019-11-07 公司点评报告 买入/维持 阿里巴巴( BABA.N ) 目标价：217.06 昨收盘：184.16 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 MAU保持高速增长，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 阿里云业务同比增长64%至92.91亿元人民币，营业利润率和去年同期基本持平，调整后EBITA利润率为-6%，同比下滑2pct。收入增长主要来自于单客户的收入增长。根据Canalys发布的中国云计算市场调研报告数据显示， 2019 年第一季度，中国云计算市场规模达到 21 亿美元，已经成为全球第二大云计算市场。其中，阿里云市场份额第一，占比达47.3%，接近全国市场份额的一半。截止2019年8月，59%的国内上市公司已经成为阿里云的客户。另外，大文娱业务收入为72.9亿元人民币，yoy+23%，其增长主要来源于阿里影业的并表。创新项目同比增长13.5%至12.1亿元人民币，其中增长主要来自于高德地图，特别值得一提的是高德地图在十一国庆黄金周的第一天创造了DAU1.18亿的记录。 费用率方面，公司2019Q3研发费用为109.38 亿元，研发费用率扣除股权支付费用影响后与去年同期基本持平；Q3销售费用为119.96 亿元，销售率扣除股权支付费用影响后为10%，和去年同期相比基本持平；Q3G&A 费用为65.91亿，扣除股份支付影响后，G&A 费用率扣除股权支付费用影响后比2018 年同期上升1 个百分点。 我们预计公司FY2020、FY2021年Non-GAAP净利润分别为1105、1438亿元，对应FY2020、FY2021的PE分别为35.87、30.32，考虑到公司在国内线上和线下商业中的地位，城市下沉不断深入，MAU 的加速增长，以及在新零售、物流、云计算等领域的布局，维持 “买入”评级。 风险提示：消费下行，新业务开展不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： FY2019 FY2020E FY2021E FY2022E 营业收入(百万元) 376844 506250 670825 832875 （+/-%） 50.58% 34.34% 32.51% 24.16% NON-GAAP净利润 (百万元） 93407 110500 143825 184482 （+/-%） 12.25% 18.30% 30.16% 28.27% NON-GAAP每股 收益 35.88 42.45 55.25 70.87 经调整PE 35.87 30.32 23.29 18.16 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 MAU保持高速增长，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表 (百万元） 利润表 (百万元） FY18 FY19 FY20E FY21E FY22E FY18 FY19 FY20E FY21E FY22E 货币资金 199309 189976 192004 199914 203781 营业收入 250266 376844 506250 670825 832875 预付费用，应收账款及其他流动资产 43228 58590 624933 632170 639829 营业成本 107044 206929 311080 429804 569250 受限制现金及托管存款-流动资产 3417 8518 9042 9614 103991 营业费用 27299 39780 58667 77853 102908 固定资产-物业及设备 66489 92030 92893 100803 110512 管理费用 16241 24889 31568 45380 64263 资产总计 717124 965076 96766 108430 120296 财务费用 3566 5190 6751 7261 7848 流动负债合计 135810 207669 289355 330195 387309 其他经营损益 -30138 -48426 -90877 -126270 -178860 递延税项负债-非流动 19312 22517 23385 27221 31673 营业利润 69544 56820 70091 87318 121619 长期借款 34153 35427 36929 40451 44249 净利润 64093 87886 62065 77950 109194 无抵押优先票据 85372 76407 80203 86881 91352 归属母公司股东的净利润 64032 87220 71465 89756 125732 负债合计 277685 349674 349273 383052 431967 少数股东权益 70616 116326 117812 125980 134198 预测指标 股东权益合计(不含少数股东权益) 365822 492257 505379 557978 600070 FY18 FY19 FY20E FY21E FY22E 负债和股东权益 717124 965076 105142 108374 119189 收入增速 58.12% 50.58% 34.34% 32.51% 24.16% 净利润增长率 46.75% 37.12% 22.85% 25.59% 40.08% 现金流量表 (百万元） EBIT 增长率 46.23% -21.75% 33.95% 21.87% 37.36% FY18 FY19 FY20E FY21E FY22E 销售毛利率 57.23% 45.09% 45.33% 44.46% 45.51% 经营性现金流 125171 150975 146982 153791 160803 销售净利率 24.54% 21.29% 10.91% 10.07% 10.45% 投资性现金流 -83890 -151060 -147611 -156225 -161319 每股收益(EPS) 24.60 33.51 27.45 34.48 48.30 融资性现金流 20359 -7392 6508 17575 19134 每股经营现金流 6.02 7.26 7.07 7.39 7.73 现金增加额 61640 -7477 5879 15142 18619 市盈率(P/E) 51.10 37.51 45.78 36.45 26.02 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 MAU保持高速增长，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.