前三季度业绩增长稳健，工业互联网稀缺标的，看好未来长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酷特智能（300840） 证券研究报告 2020年11月05日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 240.00 流通A股股本(百万股) 60.00 A股总市值(百万元) 6,597.60 流通A股市值(百万元) 1,649.40 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 13.65 一年内最高/最低(元) 31.97/7.13 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《酷特智能-半年报点评:2020H1净利率提升1.05pct，柔性化供应链生产优势显著》 2020-09-01 2 《酷特智能-首次覆盖报告:数字化柔性供应链助力C2M规模化定制，去中心化时代核心定价资产》 2020-07-08 股价走势 前三季度业绩增长稳健，工业互联网稀缺标的，看好未来长期发展 事件：公司前三季度业绩保持稳健增长，符合预期。 2020Q1-Q3公司实现营收4.74亿元，同比+28.04%；归母净利润4407万元，同比+8.77%；2020Q3营收1.02亿元，同比-5.26%；归母净利润-627万元，同比-181.05%，业绩符合此前预告。 公司前三季度业绩保持增长，主要系公司防疫物资贡献（2020H1防疫物资收入占比在60%）；2020Q3单季度由于国内疫情好转且国内防疫物资产能增加，需求和产品价格有所下降，使得公司防疫物资的收入规模环比2020H1有所下降。 从主业来看，由于Q3季度为服装制造企业淡季，同时海外疫情尚未得到控制，公司国外服装订单同比有所下滑，而海外订单由于毛利水平较高，需求减少后对公司利润端产生较大影响。 毛利率有所下降，费用端控制良好，防疫物资规模提升后减值计提影响净利率水平。 2020Q1-Q3公司销售毛利率为33.71%（-5.57pct），Q3毛利率为16.08%，毛利率下降主要系公司收入规模下降后，单位成本提升；同时Q3单季度防疫物资由于行业供给逐渐充足，产品单价降幅较大，使得毛利率受到影响。 费用端控制良好，前三季度期间费用率下降5.93%；Q3单季度下降0.28%。但由于防疫物资规模提升，使得计提减值增加，前三季度资产减值损失达1570万元，相比去年同期大幅增加，从而影响整体的净利率水平。2020Q1-Q3净利率为9.29%（-1.65pct），Q3为-6.16%。 存货规模有所提升，Q3经营性现金流受到收入规模影响由正转负 2020前三季度存货规模为1.03亿元，相比年初增加44%，主要系防疫物资备货增加所致；应收账款规模为2777万元，相比年初下降34%；经营性现金流为2626万元，Q3单季度净流出911万元，主要系Q3为服装制造行业淡季，海外疫情影响需求端压力较大，影响整体收入规模。 短期业绩受疫情影响较大，看好未来长期发展 公司作为拥有大规模个性化定制生产能力的稀缺标的，利用工业互联网和大数据打造满足小批量多批次的柔性化供应链；我们认为在当前工业互联网背景下，传统制造业利用前端数据驱动后端研发和智能生产，提升供应链反应速度和效率已经成为未来的重要趋势。酷特智能具备较强的技术优势和规模优势，并凭借自身在智能生产和大规模定制生产方面的经验，向其他制造企业输出工厂升级整体改造方案以及技术咨询服务，推动传统制造向智能制造的升级转型。虽然短期由于疫情公司主业受到一些影响，但中长期来看公司C2M柔性化供应链仍具备竞争优势和稀缺性，继续看好公司长期发展。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情仍然对于公司订单情况有所影响，我们略下调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为6898万、8684万、1.07亿元（原值为9117万元/1.19亿元/1.55亿元），同比增长分别为0.44%、26%、23%。预计2020-2022年公司EPS为0.29/0.36/0.45元，对应PE为91.16、72.41、58.84倍。 风险提示：大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。 -7%27%61%95%129%163%197%231%2019-112020-032020-072020-11酷特智能服装家纺创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 590.62 535.14 649.35 741.26 872.46 增长率(%) 1.19 (9.39) 21.34 14.15 17.70 EBITDA(百万元) 120.16 136.91 100.45 128.00 155.15 净利润(百万元) 63.60 68.67 68.98 86.84 106.87 增长率(%) 8.64 7.98 0.44 25.89 23.07 EPS(元/股) 0.26 0.29 0.29 0.36 0.45 市盈率(P/E) 98.87 91.56 91.16 72.41 58.84 市净率(P/B) 12.22 10.77 8.82 7.87 6.94 市销率(P/S) 10.65 11.75 9.68 8.48 7.21 EV/EBITDA 0.00 0.00 58.64 45.43 37.13 资料来源：wind，天风证券研究所 mNqPnNmRuNpOtRrMmQpQpM6McM7NnPoOtRmMlOmNoPfQnNrM8OoMoPxNoMmRMYrNwO 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 190.38 85.92 223.78 290.65 329.52 营业收入 590.62 535.14 649.35 741.26 872.46 应收票据及应收账款 37.65 43.19 64.03 4.98 76.24 营业成本 373.83 320.90 399.49 449.39 522.06 预付账款 1.83 1.50 3.42 1.25 4.51 营业税金及附加 10.32 11.41 12.99 15.57 19.19 存货 75.74 71.16 116.35 89.16 154.63 营业费用 67.95 64.58 77.92 90.43 107.31 其他 70.44 115.51 76.71 83.54 99.43 管理费用 43.60 41.04 48.05 55.59 66.31 流动资产合计 376.04 317.28 484.30 469.59 664.33 研发费用 7.36 13.48 12.99 14.83 19.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.30 0.79 (1.92) (3.19) (3.85) 固定资产 248.39 246.13 257.42 288.38 318.14 资产减值损失 2.67 (2.74) 17.00 10.00 8.09 在建工程 15.29 2.39 37.44 70.46 72.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.67 0.56 无形资产 65.16 65.72 60.77 55.82 50.86 投资净收益 0.72 1.91 0.92 0.92 0.92 其他 140.17 130.92 137.75 134.58 134.23 其他 (5.32) (3.50) (1.84) (3.17) (2.95) 非流动资产合计 469.01 445.16 493.37 549.24 575.51 营业利润 87.19 87.27 83.76 110.22 135.62 资产总计 845.52 763.02 978.02 1,019.29 1,240.30 营业外收入 0.56 0.68 1.06 0.77 0.84 短期借款 59.50 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.60 0.65 0.70 0.65 0.67 应付票据及应付账款 55.91 59.80 96.97 72.46 124.19 利润总额 87.14 87.30 84.12 110.34 135.79 其他 133.47 99.60 153.29 130.49 192.44 所得税 23.55 18.62 15.14 23.50 28.92 流动负债合计 248.88 159.40 250.26 202.95 316.63 净利润 63.60 68.67 68.98 86.84 106.87 长期借款 66.63 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 63.60 68.67 68.98 86.84 106.87 其他 15.55 19.99 15.15 16.90 17.34 每股收益（元） 0.26 0.29 0.29 0.36 0.45 非流动负债合计 82.18 19.99 15.15 16.90 17.34 负债合计 331.07 179.38 265.40 219.84 333.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 180.00 180.00 240.00 240.00 240.00 成长能力 资本公积 150.55 150.55 150.55 150.55 150.55 营业收入 1.19% -9.39% 21.34% 14.15% 17.70% 留存收益 334.45 403.64 472.61 559.45 666.32 营业利润 8.19% 0.09% -4.02% 31.60% 23.04% 其他 (150.55) (150.55) (150.55) (150.55) (150.55) 归属于母公司净利润 8.64% 7.98% 0.44% 25.89% 23.07% 股东权益合计 514.45 583.64 712.61 799.45 906.32 获利能力 负债和股东权益总计 845.52 763.02 978.02 1,019.29 1,240.30 毛利率 36.71% 40.03% 38.48% 39.37% 40.16% 净利率 10.77% 12.83% 10.62% 11.71% 12.25% ROE 12.36% 11.77% 9.68% 10.86% 11.79% ROIC 35.02% 22.38% 25.69% 26.68% 31.71% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 63.60 68.67 68.98 86.84 106.87 资产负债率 39.16%