前三季度净利大幅增长，打造LNG贸易全产业链稀缺标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.20 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 771.03 总市值(百万元) 14,973.17 年内股价最高最低(元) 26.90/9.39 沪深300指数 3345.70 上证指数 3112.35 相关报告 1.《中天能源公司点评》，2016.8.29 郭一凡 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 中天能源：前三季度净利大幅增长，打造LNG贸易全产业链稀缺标的 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.001 0.501 0.357 0.520 1.013 每股净资产(元) 0.56 3.18 5.55 6.42 8.10 每股经营性现金流(元) 0.10 0.12 0.49 1.21 2.06 市盈率(倍) 8,153.97 53.69 36.33 24.95 12.81 行业优化市盈率(倍) 49.40 87.70 77.56 77.56 77.56 净利润增长率(%) -98.34% - 73.36% 45.62% 94.77% 净资产收益率(%) 0.22% 15.22% 10.66% 13.43% 20.74% 总股本(百万股) 234.83 567.17 1,378.88 1,378.88 1,378.88 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  事件：中天能源前三季度收入21.4亿元，同比增加66.82%，归母净利润3.3亿元，同比增长151.85%，扣非后净利润为2.1亿元，同比增长62.38%。公司三季度单季收入11.3亿元，同比增长82%，归母净利润9600万，同比增长71.5%。  点评：公司前三季度业绩保持高速增长。业绩驱动主要来自于下游LNG分销业务快速推进；以及油气价格回升，新并入油气板块业绩上涨。公司下游一直积极开拓大客户，LNG分销业务进展较快，促进公司业绩高增长。同时三季度布伦特均价47美元，HB气价2.7美元/mmbtu，均较年初大幅回升，利好公司新并入油气区块业绩增长。  预计四季度天然气旺季到来，刺激下游消费，同期油气价格震荡上行，均价将高于三季度，预计公司四季度收入环比将有大幅增长。  公司是A股LNG贸易全产业链核心标的，未来增长空间广阔。 （1）上游连续并购油气资源，将受益于油价回升。公司海外直接并购油气田，寻求掌握上游气源。先后并入NewStar，Longrun，油田产量已达4万桶油当量/天，储量1.7亿桶。未来油价回升背景下，公司将享受产量油价双弹性。 （2）中游：LNG贸易进入黄金时代，建LNG接收站掌握进口枢纽。东亚LNG供过于求，价格一路降低，1-9月我国进口均价1.57元/方，同比降28%。预测我国LNG贸易进入黄金时代。公司首批拿到LNG接收站路条，掌握进口枢纽，稳居LNG贸易中游。预计公司200万吨接收站未来利润可达4亿元。 （3）下游：天然气分销业务高速发展。公司过去几年来积极拓展LNG下游终端市场，下游进展迅猛，预计16年销量可达300万方/日，增速50%。 投资建议  看好公司通过实现上下游一体化，打通天然气业务的全产业链所形成的核心竞争力。公司是LNG全产业链的稀缺标的，未来发展潜力巨大。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运，公司盈利水平有望大幅增长。预计2016-2018年公司净利润4.93（扣非后3.76），7.17，13.97亿元，对应PE36，25，13倍。给予买入评级。  风险：下游燃气分销业务不及预期，油气价格持续低迷， LNG价格回升。 01002003004005009.3911.8914.3916.8919.3921.8924.3926.89151027160127160427160727161027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中天能源 国金行业 沪深300 2016年10月28日 中天能源 (600856.SH) 石油化工行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中天能源：A股唯一打通LNG贸易全产业链标的 公司从上游资源到下游分销全产业链布局清晰，是A股唯一打通LNG全产业链的稀缺标的。 上游并购NewStar，Longrun油气区块，掌握上游气源。 中游首批拿到LNG接收站路条，建LNG接收站掌握LNG进口枢纽。 下游分销能力超强，开发工业客户进展顺利，连续数年销量增速在50%以上。 图表1：一张图看清中天能源产业链布局 勘探开采管道天然气进口LNG调峰LNG接收站LNG气化站分销槽车运输工业用户CNG母站CNG子站用气出租车储气分销天然气液化工厂新业务：并购加拿大4亿桶储量油气田新业务：签订进口大单；年进口120万吨新业务：建设江阴接收站，年200万吨量新业务：建设安山50万吨LNG工厂原有主业：3座CNG母站，17座CNG子站，日供气40万方原有主业：天然气分销飞速发展，年新建十余座LNG气化站原有主业：下游客户拓展迅速，签三一未来600万吨/年供给量 来源：国金证券研究所 图表2：收购LongRun，海外产能大幅扩张 日产量（桶油当量） 储量（百万桶） 收购价格(亿元） 备注 完成日期 New Star 4200 19.44（1P) 2.32 收购标的为38.5%中天石油股权 2015年11月 Long Run 35000 147(2P) 8.05 收购标的包括所有的流通股和可转换债，按照5.0的加元汇率进行换算 2016年7月 总和 39200 166.44 来源：公司公告，国金证券研究所 收购LONGRUN 再下一城 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：亚洲LNG供给过剩 图表4：LNG价格一路下滑 来源：EIA，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、投资建议 盈利预测 图表5：盈利预测 项 目 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 天然气 平均售价（元/方） 3.57 3.54 2.94 2.85 2.85 2.85 销售数量（百万方） 158.78 311.46 627.54 900 1,300.00 1,700.00 销售收入（百万元） 566.89 1,102.57 1,844.97 2,565.00 3,705.00 4,845.00 毛利率 36.96% 32.40% 21.64% 24.00% 23.00% 23.00% 毛利（百万元） 209.5 357.2 399.34 615.6 852.15 1,114.35 油气NEW STAR 平均售价（元/桶油当量） 125 152.5 166.23 销售数量（万桶油当量） 153.72 176.78 220.97 销售收入（百万元） 192.15 269.59 367.31 毛利率 45.00% 50.00% 55.00% 毛利（百万元） 86.47 134.79 202.02 油气 LongRun 平均售价（元/桶油当量） 162.27 193.16 217.11 销售数量（万桶油当量） 337.4 812.51 908.41 销售收入（百万元） 547.5 1,569.45 1,972.23 毛利率 9.15% 19.72% 26.18% 毛利（百万元） 50.11 309.5 516.36 LNG接收站 平均售价（元/方） 0.3 销售数量（百万方） 2,500.00 销售收入（百万元） 750 毛利率 60.00% 毛利（百万元） 450 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 销售总收入（百万元） 566.89 1102.57 1844.97 3304.65 5544.03 7934.54 YOY 94.49% 67.33% 79.12% 67.76% 43.12% 毛利（百万元） 209.5 357.2 399.34 752.18 1296.44 2282.73 平均毛利率 36.96% 32.40% 21.64% 21.99% 23.38% 28.77% 来源：国金证券研究所 看好公司通过实现上下游一体化，打通天然气业务的全产业链所形成的核心竞争力。公司是LNG全产业链的稀缺标的，未来发展潜力巨大。随着未来LNG接收站的投运和油气价格回升，公司盈利水平有望大幅增长。预计2016-2018年公司归母净利润4.93（扣非后3.76），7.17，13.97亿元，对应PE36，25，13倍。给予买入评级。 风险：下游燃气分销业务不及预期，油气价格持续低迷，海外LNG价格回升。 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 406 369 1,979 3,305 5,544 7,935 货币资金 102 98 801 1,500 2,000 2,300 增长率 -9.3% 437.0% 67.0% 67.8% 43.1% 应收款项 17 16 314 484 708 948 主营业务成本 -305 -278 -1,559 -2,552 -4,248 -5,652 存货 4 3 120 105 151 186 %销售收入 75.2% 75.4% 78.8% 77.2% 76.6% 71.2% 其他流动资产 4 3 514 480 493 499 毛利 101 91 420 752 1,296 2,283 流动资产 127 119 1,750 2,570 3,351 3,933 %销售收入 24.8% 24.6% 21.2% 22.8% 23.4% 28.8% %总资产 27.2% 25.9% 37.2% 22.4% 26.3% 28.6% 营业税金及附加 -6 -5 -12 -13 -22 -30 长期投资 45 51 82 87 86 86 %销售收入 1.5% 1.3% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 293 287 2,212 8,167 8,617 9,051 营业费用 -8 -9 -8 -31 -52 -73 %总资产 62.8% 62.6% 47.1% 71.1% 67.7% 65.9% %销售收入 1.9% 2.5% 0.4% 1.0% 0.9% 0.9% 无形资产 2 2 236 271 276 281 管理费用 -59 -68 -56 -69 -124 -172 非流动资产 340 340 2,950 8,916 9,370 9,809 %销售收入 14.6% 18.5% 2.8% 2.1% 2.2% 2.2% %总资产 72.8% 74.1% 62.8% 77.6% 73.7% 71.4% 息税前利润（EBIT） 28 8 344 638 1,100 2,007 资产总计 467 459 4,