钢铁行业点评：基本面、性价比俱佳 坚定看好钢铁股

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研究报告 2018年05月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:钢铁专项大检查时间临近，市场或将出现新变化》 2018-05-19 2 《钢铁-行业研究周报:集中开工结束 钢 材 供 需 进 入 高 位 震 荡 期 》 2018-05-13 3 《钢铁-行业研究周报:基本面持续向好 估值静待进一步修复》 2018-05-06 行业走势图 基本面、性价比俱佳 坚定看好钢铁股 中美贸易战结束，钢材出口风险降低 随着3月份美国宣布对中国进口钢铁和铝分别课以25%和10%的重税，中美贸易战打响。由于我国每年出口到美国的钢材总量较小，实际影响有限。但其若带动其他地区对于我国钢材的反倾销，则将对我国钢材出口有较大影响。此次中美贸易战结束，将大大降低中国对他国贸易战中带来的不确定性，利好修复市场此前的悲观情绪，对于我国钢材的间接出口影响也同样减弱，钢材的间接出口重归正轨。贸易战的停止使得全球钢材市场重回正常状态。 钢材库存持续高速下降，行业大概率淡季不淡 3月末以来，随着需求快速释放，库存加速下降。截至5月18日，钢材社会库存1212.36万吨，较今年3月时的高点下降38.37%，近一个月以来，单周降幅分别为5.68%、4.69%、5.82%、4.64%，库存保持快速下降走势。分品种看，中厚板库存降至近五年最低点至84.77万吨，供给端呈现压力，下游需求较为旺盛，长材社会库存受气温，环保等扰动因素影响较多，波动幅度较大。螺纹钢、线材从年初开始至3月中旬库存不断攀升，3月中旬开始加速下降。而今年受环保停工等因素影响，春季复工时间晚于往常，整体工期缩短，工程总量不变，下游工地出现明显赶工情况。因此，今年淡季或出现淡季不淡的现象。 钢铁专项大检查时间临近，供给端或将出现收缩 2016年以来，行业利润不断提升且整体维持高位，给予部分违规产能复工生产动力，部分“地条钢”死灰复燃。随着5月下旬、6月份即将开展的防范“地条钢”死灰复燃和已化解的过剩产能复产专项大检查的进行，预计仍将会压减不合规产能产量，再一次对落后产能进行出清。从行业供给上看，考虑到钢企已基本全面复工，政府严格清查违规产能及今年去产能3000万吨的任务，我们认为4月底日均粗钢产量243.7万吨已经见顶，未来可能保持稳定波动或下降趋势。综合考虑上述因素，行业供给或将出现收缩。 板块估值处于两年以来低位，边际安全，性价比高 钢铁板块自年初以来持续回调，主要受市场对下游需求、企业盈利持续性和钢材出口量的信心不足影响。而目前来看，钢材库存连续保持高速下降走势，未来预计受赶工等因素，需求端存有支撑，而环保因素及违规产能检查将继压制钢材供给，因此钢材社会库存仍将保持下降趋势。盈利方面，上市钢企一季度利润小幅回落低于钢价回调幅度，证明企业降本增效成果显著，实际盈利能力增强。进入到二季度以来，钢材价格攀升，企业利润有望进一步提升。中美贸易战的停止，也将进一步修复市场悲观预期，改善行业基本面，企业盈利有望在二季度继续保持增长，前期回调使得板块内各股估值较低。因此，目前钢铁上市企业低估值优势凸显，安全边际高，配置价值提升。 风险提示：宏观经济不及预期，专项检查不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-05-18 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 000932.SZ 华菱钢铁 8.12 买入 1.37 2.06 2.65 3.14 5.93 3.94 3.06 2.59 600282.SH 南钢股份 4.43 买入 0.73 1.08 1.40 1.55 6.07 4.10 3.16 2.86 601003.SH 柳钢股份 7.30 买入 1.03 1.52 1.73 1.97 7.09 4.80 4.22 3.71 002110.SZ 三钢闽光 18.26 买入 2.90 4.15 4.77 5.21 6.30 4.40 3.83 3.50 000717.SZ 韶钢松山 6.78 买入 1.04 1.69 1.94 2.11 6.52 4.01 3.49 3.21 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -2%3%8%13%18%23%28%33%2017-052017-092018-01钢铁 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 中美贸易战结束，钢材出口风险降低 从2018年1月底到3月1日，美国先是宣布将对进口太阳能电池和太阳能板以及大型家用洗衣机征收临时性关税，紧接着又宣布对进口钢铁和铝分别课以25%和10%的重税。随后，美国政府特朗普于北京时间3月23日凌晨，在白宫签署备忘录，宣布将采取措施对中国产品加征关税，限制中国对美投资并购，涉及征税的中国商品规模可达上千种，价值约600亿美元。对于我国钢材出口美国来讲，由于我国每年出口到美国的钢材总量较小，实际影响实际有限。 图1：2006年-2017年中国出口美国钢材金额及数量 图2：中国出口美国钢材金额及数量占总出口比重 资料来源：海关总署，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 即使中国出口至美国钢材较小，但中美贸易战的打响或将带动其他地区对于我国钢材的反倾销。以日本和欧盟为例，2017年，我国出口至日本及欧盟的钢材总量分别为107.39万吨和411.54万吨，出口金额为9.56亿美元和39.22亿美元。若日本与美国一同加入到贸易战中，针对中国钢材进行反倾销，将对我国钢材出口数量影响637.08万吨，影响出口金额68.53亿美元。 图3：2006年-2017年中国出口日本钢材金额及数量 图4：2006年-2017年中国出口欧盟27国钢材金额及数量 资料来源：海关总署，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 此次中美贸易战结束，将大大降低中国对他国贸易战中带来的不确定性，利好修复市场此前的悲观情绪。 另外，贸易战的结束有利于我国钢材的间接出口。根据中国工程机械工业协会统计我国2016年出口美国的工业机械金额为18.24亿元。贸易战带来的不确定性消除后，我国钢材的间接出口重归正轨。 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0出口数量（万吨） 出口金额（亿美元） 0.0%5.0%10.0%15.0%钢材出口量 钢材出口金额 0.0050.00100.00150.00200.00出口数量（万吨） 出口金额（亿美元） 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00出口数量（万吨） 出口金额（亿美元） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：2008-2016年我国出口至美国的家用电子电器金额（亿美元） 图6：2007年-2016年我国出口至美国的工程机械金额（亿美元） 资料来源：中国电子产业信息协会，天风证券研究所 资料来源：中国工程机械工业协会，中国天风证券研究所 因此，贸易战的停止使得全球钢材市场重回正常状态，对于我国的钢铁行业来说，我们需要重新梳理目前行业情况。 钢材库存持续高速下降，行业大概率淡季不淡 整体来看，今年以来，受春节假期较晚及环保限产影响，旺季需求释放较晚。另外，年初时钢材社会库存处于低位，钢贸商对于春季复工行业预期较高，囤货热情高涨，同时钢铁企业较高利润吸引部分钢企复工，产量有所上升，导致库存在1-2月份快速上涨。3月末以来，随着需求快速释放，库存加速下降。截至5月18日，钢材社会库存1212.36万吨，较今年3月时的高点下降38.37%，近一个月以来，单周降幅分别为5.68%、4.69%、5.82%、4.64%，库存目前保持快速下降走势，可以看出下游需求强劲。 图7：今年以来钢材社会库存变化情况（万吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 分品种来看，中厚板库存降至近五年最低点至84.77万吨，下降主要原因在于供给端呈现压力，下游需求较为旺盛。根据中船协数据统计，我国2018年1-3月份造船新增订单同比增长180%，根据工程机械工业协会统计，挖掘机1-4月份新增订单同比上涨58%，造船业、工程机械行业快速复苏。考虑到中厚板库存处于低位，需求旺盛，预计后期价格仍有望继续上行。 190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00260.00270.005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.007009001100130015001700190021002018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-05 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：2013年至今中板社会库存变化情况（万吨） 图9：今年以来造船板（20mm）全国均价变化情况（元/吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 长材社会库存受气温，环保等扰动因素影响较多，波动幅度较大。螺纹钢、线材从年初开始至3月中旬库存不断攀升，3月中旬开始加速下降。截至5月18日，全国35个主要城市螺纹钢库存607.19万吨，近5周降幅分别为7.28%、6.54%、5.88%、7.81、6.93%，较3月高点下降43.90%。 图10：2013年至今螺纹钢库存变化情况（万吨） 图11：2013年至今线材社会库存变化情况（万吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 需要指出的是，今年受环保停工等因素影响，春季复工时间晚于往常，叠加环保因素趋严，未来环保影响施工或将成为常态，整体工期缩短，工程总量不变，因此下游工地出现明显赶工现象，这也解释了目前库存高速下降的原因。对于即将到来的梅雨季节，由于北方地区受此影响较小，叠加前期北方地区受环保因素影响较多，赶工需求最强。因此，今年淡季或出现淡季不淡的现象。 1. 钢铁专项大检查时间临近，供给端或将出现收缩 随着2016年供给侧改革推进，行业利润不断提升且整体维持高位。一方面为企业带来的丰厚的利润，另一方面，也给予部分违规产能复工生产动力，部分“地条钢”死灰复燃。 45004550460046504700475048004850490001-0202-0203-0204-0205-02 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图12：2016年以来螺纹钢、热轧、冷轧吨钢毛利变化情况（元/吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 5月12日经济观察报报道的“实地调查：小钢厂灭而不死，暗藏晋冀交界”，也反映出了小钢厂和地条钢死灰复燃情况确实存在。根据3月31日发改委产业协调司冶金建材处副处长水恒勇的发言，2018年5月至6月将组织开展防范“地条钢”死灰复燃和已化解的过剩产能复产专项大检查。下周即将进入5月下旬，按照官方承诺的时间表，大检查或许即将开始。参考2016年以来地条钢打击力度，预计此次专项大检查仍将会压减不合规产能产量，再一次对落后产能进行出清，利好行业整体供需关系再平衡，维护市场秩序。 从行业供给上看，根据统计局公布数据，4月底日均粗钢产量为243.7万吨。目前距环保限产结束已近一月，停产工