浙石化带动业绩增长，二期项目即将试车

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛石化（002493） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.47元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,750.35 流通A股股本(百万股) 5,816.23 A股总市值(百万元) 131,429.31 流通A股市值(百万元) 113,242.09 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 76.42 一年内最高/最低(元) 21.56/9.40 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080007 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《荣盛石化-公司点评:对比万华、致敬龙头》 2020-08-11 2 《荣盛石化-公司点评:中报同比增长196-221%，上调盈利预测及目标价》 2020-07-17 3 《荣盛石化-公司深度研究:业绩高增长，重申“买入”评级》 2020-07-02 股价走势 浙石化带动业绩增长，二期项目即将试车 业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,424.66 82,499.88 186,973.19 233,636.40 269,945.46 增长率(%) 29.62 (9.76) 126.63 24.96 15.54 EBITDA(百万元) 6,012.08 6,738.21 19,003.52 26,841.81 34,413.24 净利润(百万元) 1,607.53 2,206.88 7,970.17 12,199.97 15,461.53 增长率(%) (19.67) 37.28 261.15 53.07 26.73 EPS(元/股) 0.24 0.33 1.18 1.81 2.29 市盈率(P/E) 81.76 59.55 16.49 10.77 8.50 市净率(P/B) 6.28 5.83 4.63 3.62 2.82 市销率(P/S) 1.44 1.59 0.70 0.56 0.49 EV/EBITDA 20.24 26.53 11.33 7.31 4.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%5%20%35%50%65%80%2019-102020-022020-06荣盛石化化学纤维沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 14,852.79 12,878.26 14,957.86 18,690.91 21,595.64 营业收入 91,424.66 82,499.88 186,973.19 233,636.40 269,945.46 应收票据及应收账款 2,160.43 2,048.93 5,691.45 4,599.08 7,290.68 营业成本 86,097.47 76,868.96 162,396.43 201,435.59 230,462.08 预付账款 3,153.31 3,442.67 7,877.76 6,320.08 11,041.40 营业税金及附加 163.43 512.77 5,719.49 5,719.49 5,719.49 存货 6,502.04 26,584.69 9,003.13 43,042.77 9,269.43 营业费用 740.26 778.47 1,000.00 1,050.00 1,102.50 其他 5,448.42 10,641.65 10,756.94 8,254.54 13,949.45 管理费用 340.20 388.67 364.50 376.75 370.62 流动资产合计 32,117.00 55,596.20 48,287.14 80,907.37 63,146.59 研发费用 956.18 980.84 968.50 974.75 971.62 长期股权投资 5,435.07 6,732.38 7,732.38 8,732.38 9,732.38 财务费用 1,334.76 942.86 2,827.82 2,827.82 2,827.82 固定资产 20,880.56 71,267.30 86,656.33 94,637.64 98,161.31 资产减值损失 68.98 (37.07) 20.86 17.59 0.46 在建工程 58,908.52 43,184.89 25,946.94 15,616.16 9,399.70 公允价值变动收益 (340.17) 61.54 225.48 (27.08) (57.11) 无形资产 3,364.04 4,023.73 3,955.38 3,887.03 3,818.68 投资净收益 705.78 900.97 297.34 308.83 340.52 其他 710.02 1,782.22 (86.51) (868.27) (1,726.21) 其他 (917.33) (2,036.73) (1,045.65) (563.50) (566.84) 非流动资产合计 89,298.20 126,990.51 124,204.51 122,004.94 119,385.86 营业利润 2,275.11 3,138.61 14,198.42 21,516.18 28,774.29 资产总计 121,415.20 182,586.72 172,491.65 202,912.31 182,532.45 营业外收入 22.35 7.00 10.11 13.15 10.08 短期借款 25,029.80 30,041.64 38,635.60 43,044.22 5,063.27 营业外支出 3.53 1.48 2.06 2.36 1.97 应付票据及应付账款 22,519.69 40,345.95 35,014.96 74,807.16 65,550.48 利润总额 2,293.94 3,144.12 14,206.46 21,526.97 28,782.40 其他 7,410.24 10,783.91 13,129.93 11,753.08 16,800.23 所得税 326.33 187.44 1,146.68 1,871.72 1,642.61 流动负债合计 54,959.73 81,171.50 86,780.49 129,604.47 87,413.98 净利润 1,967.60 2,956.68 13,059.79 19,655.25 27,139.79 长期借款 30,326.28 58,403.22 32,796.11 5,000.00 5,000.00 少数股东损益 360.07 749.81 5,089.62 7,455.27 11,678.26 应付债券 0.00 1,000.06 333.35 444.47 592.63 归属于母公司净利润 1,607.53 2,206.88 7,970.17 12,199.97 15,461.53 其他 350.36 444.25 340.77 378.46 387.83 每股收益（元） 0.24 0.33 1.18 1.81 2.29 非流动负债合计 30,676.64 59,847.54 33,470.23 5,822.93 5,980.46 负债合计 85,636.37 141,019.04 120,250.72 135,427.40 93,394.44 少数股东权益 14,847.29 19,013.07 23,848.21 31,179.23 42,597.97 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 6,291.11 6,291.11 6,750.35 6,750.35 6,750.35 成长能力 资本公积 6,687.64 6,687.64 6,687.64 6,687.64 6,687.64 营业收入 29.62% -9.76% 126.63% 24.96% 15.54% 留存收益 14,650.87 16,228.64 21,642.37 29,555.34 39,789.69 营业利润 -2.08% 37.95% 352.38% 51.54% 33.73% 其他 (6,698.09) (6,652.79) (6,687.64) (6,687.64) (6,687.64) 归属于母公司净利润 -19.67% 37.28% 261.15% 53.07% 26.73% 股东权益合计 35,778.83 41,567.67 52,240.93 67,484.91 89,138.01 获利能力 负债和股东权益总计 121,415.20 182,586.72 172,491.65 202,912.31 182,532.45 毛利率 5.83% 6.83% 13.14% 13.78% 14.63% 净利率 1.76% 2.68% 4.26% 5.22% 5.73% ROE 7.68% 9.78% 28.07% 33.60% 33.22%