三季度业绩大幅增长，浙石化二期即将试运行

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 荣盛石化（002493） 公司研究/公司点评 事件描述： 10月28日，公司公告2020年第三季度报告。据公告，2020前三季度公司实现营收776.15亿元，同比上升30.10%；归母净利润56.52亿元，同比上升206.17%;扣非后归母净利润54.69亿元，同比上升264.40%；经营性现金流净额371.03亿元，同比减少7.73%。 ➢ 营收同比增长，单季度业绩符合预期 2020前三季度，公司实现毛利润177.63亿元，同比增长139.08亿元，主要因为浙石化一期投产带来的业绩增量。前三季度，公司财务费用为25.16亿元，同比增加260.62%，主要因为子公司浙石化本期利息支出;管理费用98.68亿元，同比减少5.57%;销售费用3.08亿元，同比减少49.69%，主要是公司执行新收入准则，本报告期销售运费列报至营业成本。公司经营活动净现金流37.10亿元，同比减少7.73%，主要是公司及子公司本期支付票据保证金增加;筹资活动净现金流为405.84亿元，同比增加60.72%，主要因为公司本期发行债券和非公开发行股份及子公司浙石化收到少数股东增资款，投资活动净现金流为-374.74亿元，主要因为浙石化项目建设相关的现金支出增加。存货周转天数为122.99天，同比增加86.72天，经营稳定。公司应付票据及账款由去年同期253.70亿元增加到290.72亿元，主要是子公司应付工程款增加；应收票据及账款由去年同期19.85亿元减少至到9.13亿元，主要因为公司积极推动应收款的回收。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为356.33亿元，同比增加11.12%,在建工程584.11亿元，比上期期末增加35.26%，主要因为公司浙石化项目的二期投资。 单季度来看，2020Q3公司实现营收273.33亿元，同比增长35.54%，环比下降6.94%；归母净利润24.44亿元，同比增长205.68%，环比增长23.31%，基本符合预期。浙江石化一期炼化项目从 2019年5月开始投入运行，2019年12月全面投产，为公司带来了业绩增量，公司整体盈利能力大幅提高。 ➢ 产品价格渡过低谷期，板块盈利能力回升 公司炼油产品板块未来将成为利润主要增长点，随着浙石化一期（2000万吨）的投产与未来二期（2000万吨）的建成，该板块的效益释放将愈加明显。公司大部分产品价格有所回暖，板块盈利能力有望继续回升。对二甲苯均价从2020Q2的4037元/吨上升到2020Q3的4347元/吨;苯乙烯华东均价从Q2的5259元/吨上升到Q3的5350元/吨，最新价继续反弹到6465元/吨;低密度聚乙烯均价从Q2的6726元/吨上升到Q3的7431元/吨，最新价继续反弹到7600元/吨;丙烯腈华东均价从Q2的7391元/吨上升到Q3的8030元/吨，最新价继续反弹到9300元/吨。PTA 20Q2华东均价为3399元/吨，2020Q3均价为3500元/吨，三季度价格有所回暖。 ➢ 炼化项目二期即将试运行，公司未来业绩增量可期 三季度业绩大幅增长，浙石化二期即将试运行 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-10-28 收盘价（元） 19.47 近12个月最高/最低（元） 21.56/9.30 总股本（百万股） 6750.35 流通股本（百万股） 5816.23 流通股比例（%） 86.16 总市值（亿元） 1314.29 流通市值（亿元） 1132.42 公司股价与沪深300走势比较 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：曾祥钊 执业证书号：S0010120080034 电话：13261762913 邮箱：zengxz@hazq.com 相关报告： 《荣盛石化：炼化一期顺利投产、二期快速推进，步入成长路》2020.8.12 -20%0%20%40%60%80%100%荣盛石化沪深300 荣盛石化（002493） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 浙江石化4000万吨炼化一体化项目总投资173.1亿元，是公司“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局的重要一环，目前一期2000万吨产能已经投产，开工率稳步提升，公司营收和净利润大幅提高，赚钱效应凸显。二期工程总投资 829 亿元，建设安装阶段已经达到高峰期，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，预计2020Q4开始试运行。该项目打通了化工产品上游的石油炼化，产业链进一步的完善使得公司整体规模效应更加显著，降低了成本并提升了效益。公司增量业务丰富，支撑公司未来业绩持续增长。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.96、119.81、163.86亿元，同比增速为239.7%、59.8%、36.8%。对应PE分别为17.53、10.97和8.02倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险；政策性影响风险。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 82500 138975 204245 235395 (+/-)(%) -9.8% 68.5% 47.0% 15.3% 归母净利润 2207 7496 11981 16386 (+/-)(%) 37.3% 239.7% 59.8% 36.8% EPS(元) 0.33 1.11 1.77 2.43 P/E 37.90 17.53 10.97 8.02 资料来源：wind，华安证券研究所 pOrMrRpOoMmQoNuNpMtRpR6M9RbRmOmMpNnNlOoPoOeRnPwPbRpOtRwMtPoNMYnOwO荣盛石化（002493） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 附录：公司财务预测表 单位：百万元 资产负债表 利润表 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 55596 50664 69800 83943 营业收入 82500 138975 204245 235395 现金 12878 12878 12878 12878 营业成本 76869 115209 168920 190920 应收账款 2049 2518 4350 5041 营业税金及附加 513 1807 2655 3060 其他应收款 1201 2345 3161 3680 销售费用 778 695 1534 1722 预付账款 3443 4070 6573 7575 管理费用 389 569 853 1018 存货 26585 18676 32853 44703 财务费用 943 5914 6807 7287 其他流动资产 9441 10176 9984 10065 资产减值损失 -37 -4 -1 -2 非流动资产 126991 166480 206119 244268 公允价值变动收益 -62 0 0 0 长期投资 6732 6732 6732 6732 投资净收益 901 695 1021 1177 固定资产 71267 95023 119793 152763 营业利润 3139 13931 22229 29950 无形资产 4024 5365 6182 7122 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 44967 59359 73412 77651 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 182587 217143 275918 328211 利润总额 3144 13931 22229 29950 流动负债 81172 103235 142041 167024 所得税 187 1438 2260 2641 短期借款 30042 55627 65758 74830 净利润 2957 12493 19969 27310 应付账款 35567 29153 51889 65098 少数股东损益 750 4997 7988 10924 其他流动负债 15563 18455 24394 27095 归属母公司净利润 2207 7496 11981 16386 非流动负债 59848 59848 59848 59848 EBITDA 4759 22314 30174 38380 长期借款 58403 58403 58403 58403 EPS（元） 0.33 1.11 1.77 2.43 其他非流动负债 1444 1444 1444 1444 负债合计 141019 163083 201889 226872 主要财务比率 少数股东权益 19013 24010 31998 42922 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 6291 6291 6291 6291 成长能力 资本公积 6688 6688 6688 6688 营业收入 -9.8% 68.5% 47.0% 15.3% 留存收益 9576 17072 29053 45439 营业利润 38.0% 343.8% 59.6% 34.7% 归属母公司股东权益 22555 30050 42032 58418 归属于母公司净利润 37.3% 239.7% 59.8% 36.8% 负债和股东权益 182587 217143 275918 328211 获利能力 毛利率（%） 6.8% 17.1% 17.3% 18.9% 现金流量表 净利率（%） 2.7% 5.4% 5.9% 7.0% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.8% 24.9% 28.5% 28.0% 经营活动现金流 -2052 22798 38023 38105 ROIC（%） 2.0% 9.7% 12.1% 13.5% 净利润 2207 7496 11981 16386 偿债能力 折旧摊销 1789 3286 2341 2530 资产负债率（%） 77.2% 75.1% 73.2% 69.1% 财务费用 885 6300 7193 7673 净负债比率（%） 339.3% 301.7% 272.7% 223.9% 投资损失 -901 -