内销发力＋“裘皮交易市场二期”项目带动13年业绩高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年2月26日其他服装 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：周惠敏 S0960111080512 0755-82026911 zhouhuimin@china-invs.cn 6－12个月目标价： 17.00元 当前股价： 14.48元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 2325.82 总股本(百万) 114 流通股本(百万) 62 流通市值(亿) 9 EPS 0.00 每股净资产（元） 8.53 资产负债率 5.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 华斯股份 8.79% 27.92% 6.52% 纺织服装 5.70% 13.86% -1.13% 沪深300 1.29% 18.80% 14.47% -36%-27%-18%-9%0%9%18%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11华斯股份纺织服装沪深300 相关报告 华斯股份－裘皮制造向品牌服饰转型，出口业务稳定+内销快速增长2013-01-30 华斯股份 002494 推荐内销发力+“裘皮交易市场二期”项目带动13年业绩高速增长 事件：华斯股份公告2012年年报，年报显示公司2012年实现营业收入5.19亿元，同比去年增长10.3%；归属于上市公司股东的净利润7254.1万元，同比增长16.96%；扣除非经常性损益后的净利润7046.4亿元，同比增长17.46%，实现每股收益0.64元,基本符合我们之前的预期。 投资要点：  出口收入保持平稳，内销收入迅猛增长。2012年公司出口收入增长4.27%，保持平稳，但是内销业务迅猛增长，实现内销收入增速43.92%，内销业务的收入占比提升至21.6%，已经逐渐成为带动公司收入增长的驱动力之一。内销快速增长的主要原因是2012年公司进行了店铺的调整（小店换大店）和扩张，目前公司直营店10家，预计13年新开9家，未来随着渠道的扩张，内销业务仍可保持40%以上的快速增长趋势。  毛利率同比上升1.93%，主要因为原材料涨价带来的库存收益以及高毛利的内销业务占比上升所致。公司2012年毛利率同比上升的主要原因是：1、去年原材料价格上涨，终端裘皮服饰的价格随之上涨，公司较高的库存获得部分库存收益，体现为各类产品的毛利率均有上升；2、公司毛利率较高的内销业务收入占比提升了5.4%，带动了公司综合毛利的提升。未来随着内销业务占比的逐渐提升，毛利率可持续改善。  管理费用率略有上升，销售费用率、财务费用率保持平稳。2012年公司管理费用率上升1.04%，销售费用率上升0.09%，财务费用率下降0.02%，其中管理费用率略有上升的主要原因是在建的裘皮交易市场二期项目使折旧费、无形资产摊销等增加所致。  裘皮交易市场二期将成为公司2013年主要的业绩增长点之一。二期项目大约在3季度建成，总建筑面积13万平米，共有商铺752个，目前招商情况十分火爆。我们假设公司13出售商铺6%，出售价格为6000元/平米，那么13年二期项目将为公司贡献收入约4680万元，营业利润约为2652万元，占12年营业利润的33%，因此二期项目将成为公司13年主要的业绩增长点之一。  公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.04、1.26元，对应PE分别为17.33 、13.91、11.50，未来6-12个月的目标价为17元，维持“推荐”评级。  风险提示：开店速度不达预期、增发带来的不确定性影响。 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 519 626 726 861 收入同比(%) 10%21% 16%19%归属母公司净利润 73 95 118 143 净利润同比(%) 17%31% 25%21%毛利率(%) 23.0%27.2% 29.0%29.9%ROE(%) 7.5%8.9% 10.0%10.8%每股收益(元) 0.64 0.84 1.04 1.26 P/E 22.66 17.33 13.91 11.50 P/B 1.70 1.55 1.39 1.24 EV/EBITDA 16 10 8 6 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 749 882 1013 1196 营业收入519 626 726 861 现金 405 489 567 673 营业成本 400 455 515 604 应收账款 31 38 44 52 营业税金及附加 3 4 5 6 其它应收款 9 11 13 15 营业费用 15 18 21 25 预付账款 3 4 4 5 管理费用 30 36 42 50 存货 294 336 380 445 财务费用 -11 -6 -5 -2 其他 6 6 6 6 资产减值损失 1 1 1 1 非流动资产 339 338 388 436 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 120 150 161 161 营业利润 81 117 146 178 无形资产 90 147 204 261 营业外收入 4 4 4 4 其他 129 40 23 15 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1088 1220 1401 1632 利润总额 84 121 150 182 流动负债 45 77 132 211 所得税 14 20 24 30 短期借款 0 28 80 154 净利润 70 101 126 152 应付账款 19 22 24 29 少数股东损益 -2 6 8 9 其他 26 27 27 28 归属母公司净利润 73 95 118 143 非流动负债 16 16 16 16 EBITDA 80 124 157 192 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.84 1.04 1.26 其他 16 16 16 16 负债合计 61 93 148 227 主要财务比率 少数股东权益 59 65 72 81 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 114 114 114 114 成长能力 资本公积 661 661 661 661 营业收入 10.3% 20.7% 16.0%18.6% 留存收益 193 288 406 549 营业利润 14.4% 45.1% 25.3%21.5%归属母公司股东权益 968 1063 1181 1324 归属于母公司净利润 17.0% 30.7% 24.5%20.9%负债和股东权益 1088 1220 1401 1632 获利能力 毛利率 23.0% 27.2% 29.0%29.9%现金流量表 净利率 14.0% 15.2% 16.3%16.6%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE7.5% 8.9% 10.0%10.8%经营活动现金流 -6 114 87 94 ROIC 10.0% 13.6% 15.2%16.3% 净利润 70 101 126 152 偿债能力 折旧摊销 10 13 15 17 资产负债率 5.6% 7.6% 10.6%13.9% 财务费用 -11 -6 -5 -2 净负债比率 0.00% 30.49% 54.1568.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 16.62 11.53 7.69 5.67 营运资金变动 -81 -48 -50 -73 速动比率 10.08 7.14 4.81 3.56 其它 5 54 0 0 营运能力 投资活动现金流 -193 -65 -65 -65 总资产周转率 0.49 0.54 0.55 0.57 资本支出 193 5 5 5 应收账款周转率 22 17 17 17 长期投资 0 0